中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)有望于2024年上半年結(jié)束去庫(kù)存，開(kāi)啟新的一輪補(bǔ)庫(kù)存?？紤]到美國(guó)通脹及貨幣政策的變化，美國(guó)庫(kù)存上行空間仍需觀察。目前美國(guó)絕大多數(shù)行業(yè)庫(kù)存增速已連續(xù)數(shù)月下降，但不同行業(yè)有所分化。設(shè)備、汽車處于補(bǔ)庫(kù)存階段。木材、計(jì)算機(jī)、電子元器件等產(chǎn)品處于深度去庫(kù)存階段。

【資料圖】

▍中信建投主要觀點(diǎn)如下：

參考中國(guó)庫(kù)存周期使用的指標(biāo)與美國(guó)庫(kù)存結(jié)構(gòu)特征，美國(guó)庫(kù)存指標(biāo)選取銷售總額與庫(kù)存總額、庫(kù)銷比作為參考。

銷售額變化是庫(kù)存變化的領(lǐng)先指標(biāo)。從歷史來(lái)看，美國(guó)銷售總額變化大約領(lǐng)先庫(kù)存總額變化平均在半年至1年，目前尚未觀察到拐點(diǎn)。庫(kù)存銷售比可用于評(píng)估庫(kù)存水平與銷售水平之間的關(guān)系，目前庫(kù)銷比仍處于相對(duì)較高的位置。

對(duì)于美國(guó)的庫(kù)存波動(dòng)，本文僅劃分為補(bǔ)庫(kù)存和去庫(kù)存兩個(gè)階段。

1994年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)歷了7輪完整的庫(kù)存起伏，目前處在第八輪的去庫(kù)存階段。判斷美國(guó)有望于2024年上半年結(jié)束去庫(kù)存，開(kāi)啟新的一輪補(bǔ)庫(kù)存，原因有如下兩點(diǎn)。

首先，美國(guó)去庫(kù)的平均時(shí)長(zhǎng)僅為21個(gè)月，因此，美國(guó)有望在2024年上半年結(jié)束去庫(kù)進(jìn)程。其次，從訂單驅(qū)動(dòng)庫(kù)存的角度來(lái)看，目前制造業(yè)新訂單處于低位，且正在筑底。以新訂單平均領(lǐng)先庫(kù)存10個(gè)月見(jiàn)底來(lái)判斷，美國(guó)也將于明年二季度開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程。目前考慮到美國(guó)通脹及貨幣政策的變化，美國(guó)庫(kù)存上行空間仍需觀察。

目前美國(guó)絕大多數(shù)行業(yè)庫(kù)存增速已連續(xù)數(shù)月下降，但不同行業(yè)有所分化。

設(shè)備、汽車處于補(bǔ)庫(kù)存階段。從過(guò)去一年的趨勢(shì)上來(lái)看，批發(fā)商耐用品庫(kù)存中的機(jī)械設(shè)備和用品庫(kù)存增速24.25%，過(guò)去一年呈現(xiàn)著上行趨勢(shì)。與此同時(shí)，美國(guó)制造商機(jī)械制品在去庫(kù)存。這一情況符合制造業(yè)回流美國(guó)的趨勢(shì)。從其制造業(yè)分項(xiàng)中來(lái)看能源設(shè)備、裝卸運(yùn)轉(zhuǎn)設(shè)備庫(kù)存增速較高。

另一個(gè)行業(yè)汽車需求也較高，從零售商到批發(fā)商到制造業(yè)庫(kù)存均保持較高增速。木材、計(jì)算機(jī)、電子元器件等產(chǎn)品處于深度去庫(kù)存階段。建筑相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈目前庫(kù)存增速處于歷史分位數(shù)的低點(diǎn)。制造商中的電子元器件、批發(fā)商中的電腦及電腦外圍設(shè)備和軟件庫(kù)存下行，庫(kù)存增速歷史分位數(shù)為零;計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品整體庫(kù)存處于低位，歷史分位數(shù)為0.7%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，海外通脹韌性較強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：