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華安證券股份有限公司鄭小霞,劉錦慧近期對(duì)江蘇銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)領(lǐng)跑蹄疾步穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善》，本報(bào)告對(duì)江蘇銀行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.25元。

江蘇銀行(600919)　　主要觀點(diǎn)：　　營收盈利雙提速，領(lǐng)跑上市銀行　　2023年上半年江蘇銀行營收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.64%，27.2%。2022/1Q23/1H23營收分別YoY+10.7%/10.3%/10.6%，歸母凈利潤(rùn)分別YoY+28.9%/24.8%/27.2%，維持穩(wěn)定高增。一方面貸款結(jié)構(gòu)向高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)傾斜，定價(jià)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)息差收窄幅度較小；一方面?zhèn)谢嘏?，預(yù)計(jì)金融投資業(yè)務(wù)收益改善幅度較大，對(duì)非息收入形成貢獻(xiàn)。　　資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，存貸比掉頭上行　　2023年上半年江蘇銀行總資產(chǎn)、貸款、存款分別為YoY+14.8%/+13.8%/+13.4%(vs+15.4%/+14.8%/+13.6%，2023Q1)。金融投資類資產(chǎn)(同業(yè)+債券)增速相對(duì)貸款類資產(chǎn)(貸款+存放央行)更高，或與公司在債市回暖下靈活的資負(fù)擺布政策相關(guān)。二季度擴(kuò)表速度邊際放緩，但仍實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁正增，主要因?yàn)榻K銀行貸款結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展，大對(duì)公、小微、零售都聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定打法，每季度均有投放抓手。江蘇銀行對(duì)公業(yè)務(wù)儲(chǔ)備足投放早，預(yù)計(jì)新增貸款結(jié)構(gòu)仍主要以對(duì)公為主，行業(yè)分布繼續(xù)向高端制造業(yè)、綠色、高科技企業(yè)傾斜。零售貸款中消費(fèi)貸取代個(gè)人按揭成為增長(zhǎng)主力，預(yù)計(jì)1H23零售貸款同比、環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增，下半年消費(fèi)場(chǎng)景繼續(xù)改善下將重點(diǎn)發(fā)力。2Q23存貸比單季+1.9pcts(vs-6.2pcts,1Q23)至94.4%，年初以來的存款高增趨勢(shì)在二季度有所放緩?！　≠Y產(chǎn)質(zhì)量連續(xù)7年半逐季改善，風(fēng)險(xiǎn)遞補(bǔ)能力不斷夯實(shí)　　江蘇銀行自2015年末到2023年中，連續(xù)7年半不良率均逐季下降或持平。1H23不良率環(huán)比降1bp至0.91%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。撥備覆蓋率達(dá)378%，比年初增6.4pcts，風(fēng)險(xiǎn)遞補(bǔ)能力進(jìn)一步夯實(shí)。公司按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行口徑調(diào)整，撥備覆蓋率計(jì)算中分子端增加以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益項(xiàng)下的貸款損失準(zhǔn)備，年初值追溯調(diào)整后比前值+9pcts。與1H21、1H22相比1H23計(jì)提力度稍有放緩，假設(shè)2H23計(jì)提力度增加到與2H22相同，則年末撥備覆蓋率有望超過400%，進(jìn)入上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量第一梯隊(duì)?！　≠Y本補(bǔ)充有望落實(shí)，后續(xù)擴(kuò)表動(dòng)力充足　　截至2023年8月3日收盤，江蘇銀行最近5個(gè)交易日收盤價(jià)高于可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價(jià)7.12元，未來25個(gè)交易日內(nèi)10日以上收盤價(jià)高于7.12元就能夠觸發(fā)強(qiáng)贖條款，當(dāng)前未轉(zhuǎn)股余額144億，假設(shè)2023年風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速與2022年相同，靜態(tài)測(cè)算下(不含利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本)核心一級(jí)資本充足率即可達(dá)到9.03%，為后續(xù)經(jīng)營擴(kuò)張?zhí)峁┏渥銊?dòng)力?！　⊥顿Y建議　　2022年江蘇銀行全年股價(jià)累計(jì)漲幅33%錄得A股上市銀行第一，其中已包含投資者對(duì)其經(jīng)營能力和2022年業(yè)績(jī)的肯定。2022年四個(gè)季度江蘇銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均有亮點(diǎn)，其中2Q22單季營收增速6.11%為四個(gè)季度最高。在高基數(shù)下2023年半年報(bào)仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，2Q23營收、凈利潤(rùn)增速、不良、撥備均有環(huán)比改善，半年末同比來看也有雙位數(shù)增長(zhǎng)，在市場(chǎng)利率下行周期里已屬于逆勢(shì)高增。我們認(rèn)為江蘇銀行是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下難得的具備加速成長(zhǎng)能力的銀行，對(duì)公增長(zhǎng)引擎普惠小微業(yè)務(wù)有護(hù)城河、零售增長(zhǎng)引擎消費(fèi)金融業(yè)務(wù)對(duì)營收貢獻(xiàn)度不斷提升，結(jié)構(gòu)改善+客戶粘性提升下息差降幅遠(yuǎn)小于江浙同業(yè)，我們認(rèn)為該優(yōu)勢(shì)仍將延續(xù)。江蘇銀行展業(yè)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈，貸款對(duì)客定價(jià)易降難升，若市場(chǎng)利率超預(yù)期反彈，江蘇銀行息差穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)將更凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　利率風(fēng)險(xiǎn)：寬信用、寬貨幣政策下利率繼續(xù)下行，息差收窄?！　∈袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高；債市調(diào)整下非息收入持續(xù)承壓拖累業(yè)績(jī)?！　〗?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，融資需求下降拖累信貸增速。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券李佳鳴研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.3%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利320.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為3.51。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.87。

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