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瀘州老窖(000568)

事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。公告顯示，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入145.93億元，同比增長25.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.90億元，同比增長28.17%。

點(diǎn)評(píng)：

公司Q2營收高增，業(yè)績優(yōu)異。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入145.93億元，同比增長25.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.90億元，同比增長28.17%，上半年順利收官。單季度看，公司在淡季期間的春雷活動(dòng)取得顯著成效，Q2營收超預(yù)期高增，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.83億元，同比增長30.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.78億元，同比增長27.16%。公司歸母凈利潤增速慢于營收增速主要與稅金等因素?cái)_動(dòng)有關(guān)。

產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)帶動(dòng)噸價(jià)提升。公司持續(xù)聚焦國窖與老窖雙品牌戰(zhàn)略，并致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，品牌勢(shì)能持續(xù)向上，噸價(jià)穩(wěn)中有升。具體品類看，2023年上半年，公司中高檔酒類實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.90億元，同比增長25.24%。其中，中高檔酒銷量同比下降3%，噸價(jià)同比增長29.1%，毛利率同比增加2.12個(gè)百分點(diǎn)至92.49%，預(yù)計(jì)國窖貢獻(xiàn)核心增量。2023H1，公司其他酒類實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.21億元，同比增長29.23%。其中，其他酒類銷量同比增長21.2%，價(jià)同比增長6.6%，毛利率同比增加5.05個(gè)百分點(diǎn)至54.36%。

2023Q2公司毛利率同比提升，受費(fèi)用與稅金擾動(dòng)凈利率同比下滑。伴隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，公司2023Q2毛利率同比增加3.31個(gè)百分點(diǎn)至88.63%。費(fèi)用方面，公司二季度加大促銷，Q2銷售費(fèi)用率同比增加0.95個(gè)百分點(diǎn)至11.06%；管理費(fèi)用率同比下降0.82個(gè)百分點(diǎn)至4.16%。疊加稅金擾動(dòng)，公司2023Q2凈利率同比下降1.44個(gè)百分點(diǎn)至48.69%。

維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2024年EPS分別為8.90元和10.88元，對(duì)應(yīng)PE分別為26倍和21倍。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化以及管理逐步精細(xì)化，預(yù)計(jì)公司的產(chǎn)品勢(shì)能將進(jìn)一步釋放。疊加限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的順利開展，公司業(yè)績有望增厚。維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)問題，食品安全問題。

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