冉學(xué)東

8月14日晚間，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲到最高點(diǎn)4.19%，距離年內(nèi)最高點(diǎn)4.20%近在咫尺，受此影響，美元指數(shù)也漲超103點(diǎn)，離岸人民幣匯率跌破7.29。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹的擔(dān)憂再起，美債市場(chǎng)繼續(xù)動(dòng)蕩。

(相關(guān)資料圖)

近日美聯(lián)儲(chǔ)的官員認(rèn)為，要使通脹率回到2%目標(biāo)還有很多工作要做。同時(shí)，美國(guó)政府為應(yīng)對(duì)不斷增加的赤字而增加國(guó)債發(fā)行，這也造成了利率的上漲。

但是從最新的數(shù)據(jù)看，美國(guó)的通脹形勢(shì)似乎正在往美聯(lián)儲(chǔ)所希望的方向走，盡管CPI有所反彈，但是低于預(yù)期，一直讓人揪心的核心CPI出現(xiàn)兩年多來(lái)最小連續(xù)環(huán)比漲幅，在就業(yè)和薪資如此火爆的形勢(shì)下，這樣的通脹形勢(shì)顯然意味著此前的暴力加息已經(jīng)起了作用，但是市場(chǎng)仍然擔(dān)心核心通脹的粘性。

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月CPI同比漲幅從6月的3%加速至3.2%，為2022年6月以來(lái)首次加速上升，但低于預(yù)期的3.3%；CPI環(huán)比上升0.2%，符合預(yù)期，與前值持平。

從環(huán)比來(lái)看，住房是整體CPI增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)項(xiàng)，占增長(zhǎng)的90%以上。7月住房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲0.4%，漲幅與6月份持平。7月份租金價(jià)格上漲0.4%，業(yè)主等效租金環(huán)比上漲0.5%。而機(jī)票、二手車和卡車、醫(yī)療服務(wù)和通訊價(jià)格7月有所下降。

雖然住房通脹同環(huán)比都在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)放緩的勢(shì)頭變得更加明顯：7月住房通脹率同比上漲7.69%，6月為7.83%，為去年12月以來(lái)最低；環(huán)比上漲0.43%，創(chuàng)去年1月以來(lái)最低。7月租金通脹率上漲8.03%，6月為8.33%，為去年11月以來(lái)最低；環(huán)比上漲0.41%，創(chuàng)去年3月以來(lái)最低。同比來(lái)看，住房?jī)r(jià)格同比上漲7.7%，占核心CPI總增長(zhǎng)的三分之二以上。

勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫讓美國(guó)核心CPI漲幅受限，但仍然易上難下。

剔除波動(dòng)更大的食品和能源后，7月核心CPI同比上漲4.7%，符合預(yù)期，低于前值4.8%。7月核心CPI環(huán)比上升0.2%，符合預(yù)期，與前值持平，并創(chuàng)兩年多以來(lái)的最小連續(xù)漲幅。

雖然核心指標(biāo)顯示潛在通脹率仍處于高位，但自去年9月達(dá)到6.6%的峰值以來(lái)，核心通脹幾乎每個(gè)月都在放緩。核心指標(biāo)比整體CPI更能反映潛在通脹。因?yàn)槟茉春褪称肥芏唐谝蛩赜绊戄^大，比如戰(zhàn)爭(zhēng)、氣候等，而核心CPI則反映了經(jīng)濟(jì)的冷暖和消費(fèi)者的預(yù)期和消費(fèi)行為以及幣值。因此，市場(chǎng)預(yù)期9月份可能繼續(xù)暫停加息。

服務(wù)業(yè)就業(yè)仍然強(qiáng)勢(shì)是美國(guó)核心通脹黏性的最核心原因。

美國(guó)7月份新增就業(yè)18.7萬(wàn)人，低于預(yù)期的19萬(wàn)人，6月數(shù)據(jù)從20.9萬(wàn)人下調(diào)至18.5萬(wàn)人。7月新增就業(yè)人數(shù)創(chuàng)下2020年12月以來(lái)最低紀(jì)錄，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)第二個(gè)月低于預(yù)期。

但是6、7兩月美國(guó)失業(yè)率持續(xù)在低位，雇員薪水增幅強(qiáng)勁。6月份平均時(shí)薪同比增速和環(huán)比增速均高于預(yù)期，分別上漲4.4%和0.4%。失業(yè)率從3.7%降至3.6%。失業(yè)率則從3.7%降至3.6%。7月平均每小時(shí)工資同比為4.4%，高于預(yù)期4.2%以及前值4.3%；環(huán)比增速為0.4%，高于預(yù)期0.3%，前值從0.3%上修至0.4%。失業(yè)率從3.6%降至3.5%。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的核心PCE物價(jià)指數(shù)7月同比增長(zhǎng)4.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期的4.7%，前值4.8%，為去年10月以來(lái)最小增幅；環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，低于預(yù)期的0.2%，前值0.6%。

核心PCE也遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)主要是PCE而不是CPI。

近期國(guó)際石油價(jià)格連續(xù)攀升，WTI原油價(jià)格在7月份一個(gè)月的時(shí)間上漲達(dá)20%，近期歐洲天然氣價(jià)格也大幅波動(dòng)，歐洲天然氣價(jià)格盤中一度飆升近40%，主要原因是雪佛龍和伍德賽德能源集團(tuán)澳大利亞工廠的工人投票決定罷工。這對(duì)未來(lái)的通脹帶來(lái)隱憂。

美國(guó)核心通脹下行面臨阻力，主要在于服務(wù)業(yè)就業(yè)供需失衡尚未完全修復(fù)，這可能導(dǎo)致核心通脹長(zhǎng)期維持高位，市場(chǎng)利率就居高不下，美元還可能將繼續(xù)升值。

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