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事件：濟(jì)川藥業(yè)發(fā)布2023 年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.29億元（同比+19.82%）；歸母凈利潤13.40 億元（同比+31.93%）；扣非歸母凈利潤12.47 億元（同比+38.47%），業(yè)績增長超預(yù)期。

大單品持續(xù)帶動(dòng)業(yè)績增長，銷售費(fèi)用率得到有效控制。單二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.41 億元（同比+32.63%），歸母凈利潤6.63 億元（同比+52.65%），扣非歸母凈利潤6.41 億元（同比+61.03%），業(yè)績快速增漲，一方面受疫情影響去年二季度銷售呈現(xiàn)相對(duì)低基數(shù)，23Q2 蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒等產(chǎn)品銷售收入持續(xù)增長，帶動(dòng)業(yè)績增長；另一方面23Q2 銷售費(fèi)用率為40.72%，同比-4.36pcts，為近五年單季度最低，管理費(fèi)用為4.33%，同比-0.98pcts，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增長得到有效控制。此外，23Q2公司毛利率為81.22%，較同期-0.78pcts，預(yù)計(jì)受中藥材價(jià)格持續(xù)上漲影響。

外延并購豐富產(chǎn)品管線，打開未來發(fā)展空間。根據(jù)《2022 年限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，公司每年將完成4 個(gè)新BD，持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品線。23H1濟(jì)川藥業(yè)集團(tuán)有限公司與南京征祥醫(yī)藥有限公司簽署獨(dú)家合作協(xié)議及投資意向書。公司將對(duì)一款用于治療或預(yù)防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制劑（代號(hào)為：ZX-7101A）口服制劑約定的適應(yīng)癥享有獨(dú)家推廣權(quán)益。ZX-7101A已完成Ⅰ/Ⅱ期臨床研究，即將完成第一個(gè)適應(yīng)癥的臨床Ⅲ期試驗(yàn)，有望成為第一款上市的國產(chǎn)PA 抑制劑。此外，截至2023 年7 月，公司獲得丙戊酸鈉注射用濃溶液、阿奇霉素干混懸劑和普瑞巴林口服溶液生產(chǎn)批件，隨著市場開發(fā)工作的開展，公司將盡快推進(jìn)產(chǎn)品的生產(chǎn)及上市銷售。

維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤分別為25.28/27.85/31.14億元，分別同比增長16.4%/10.2%/11.8%，EPS 分別為2.74/3.02/3.38 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為9.1x/8.3x/7.4x。考慮到公司為中藥處方藥龍頭，內(nèi)生與外延雙輪驅(qū)動(dòng)增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：BD 進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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