在筆者看來(lái)，2023年一季度的嗶哩嗶哩是超預(yù)期的，它為市場(chǎng)展現(xiàn)了公司實(shí)現(xiàn)盈利的可能性，只要能維持這種減虧幅度，B站的估值是有希望迎來(lái)突破的。

然而就二季度的財(cái)報(bào)來(lái)看，B站在減虧上的持續(xù)性有些不及預(yù)期。2023年8月17日，嗶哩嗶哩發(fā)布了第二季度的業(yè)績(jī)公告。公司在實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損幅度也同比縮窄。然而在環(huán)比視角上，B站的減虧幅度卻并未迎來(lái)太大變化，它有些“卡在那”了。

(相關(guān)資料圖)

從股價(jià)表現(xiàn)上來(lái)看，截至8月22日收盤(pán)，嗶哩嗶哩港股報(bào)收118.90港元，日內(nèi)上漲4.85%。但從財(cái)報(bào)發(fā)布日計(jì)算，嗶哩嗶哩三日累計(jì)下跌4.11%。美股走勢(shì)與港股相仿，截至8月21日跌3.28%，走勢(shì)頗有些“不上不下”的意味。

01

板塊解析：廣告超預(yù)期，游戲拖累業(yè)績(jī)

先給不熟悉B站的用戶(hù)進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的講解。B站的主要業(yè)務(wù)分為四部分，分別為游戲業(yè)務(wù)（手游業(yè)務(wù)）、增值服務(wù)（大會(huì)員及直播）、廣告業(yè)務(wù)、IP衍生品及其他業(yè)務(wù)（會(huì)員購(gòu)）。

在B站剛上市之時(shí)，游戲業(yè)務(wù)是公司的主要收入來(lái)源，曾占收入比重達(dá)到80%以上。然而隨著公司經(jīng)營(yíng)策略的改變，目前增值服務(wù)，或者說(shuō)直播業(yè)務(wù)項(xiàng)才是公司的主要收入來(lái)源。

回到財(cái)報(bào)，B站2023年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.87億元，同比增長(zhǎng)8.06%。其中游戲業(yè)務(wù)/直播業(yè)務(wù)/廣告業(yè)務(wù)/電商業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入8.9億、23.02億、15.72億、5.38億。其中，增值服務(wù)、廣告項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，而游戲、IP業(yè)務(wù)收入下行。

增長(zhǎng)端方面，廣告業(yè)務(wù)是公司收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。二季度，公司廣告收入同比增長(zhǎng)達(dá)到36%。根據(jù)公司公布的重點(diǎn)行業(yè)細(xì)分廣告收入，公司游戲廣告收入同比增長(zhǎng)達(dá)到40%、電商帶貨相關(guān)的廣告收入增長(zhǎng)達(dá)到144%。

盡管公司在視頻播放上依舊堅(jiān)持“無(wú)廣告”的承諾，但配合帶貨系視頻廣告的引入和廣告產(chǎn)品的優(yōu)化，公司在廣告業(yè)務(wù)上的收入持續(xù)攀升。2023年上半年，公司廣告收入達(dá)到28億元，同比2022年上半年增長(zhǎng)29%。

增值業(yè)務(wù)作為公司的主營(yíng)收業(yè)務(wù)，在二季度整體表現(xiàn)卻相對(duì)平淡。二季度公司增值業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)為9%，占公司總營(yíng)收的比重為43%。其中，公司來(lái)自直播業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)32%。

公司在財(cái)報(bào)中指出，增值服務(wù)的增加主要是由單個(gè)付費(fèi)用戶(hù)產(chǎn)生的平均營(yíng)業(yè)額增加所致。

游戲業(yè)務(wù)方面，公司二季度游戲收入為8.9億元，同比下降14.8%，環(huán)比下降21.3%，全面低于此前市場(chǎng)給出的預(yù)期。公司在財(cái)報(bào)中給出的解釋是，公司上半年缺少新游戲上線(xiàn)，以及運(yùn)營(yíng)中的若干游戲收入下降所致。

作為公司曾經(jīng)的主營(yíng)收來(lái)源，公司在游戲業(yè)務(wù)方面并非不重視。然而公司在過(guò)去數(shù)年中推出的自研/代理游戲中卻少有爆款，像《碧藍(lán)航線(xiàn)》《Fate Grand Order》這樣能夠撐起公司營(yíng)收的作品大多來(lái)自2017年-2018年?！笆钟螇瀳?chǎng)”的惡名在一定程度上反應(yīng)了B站宣發(fā)而不得的困境。

另一方面，受2022年以來(lái)的游戲版號(hào)限制問(wèn)題，多數(shù)游戲公司在國(guó)內(nèi)的新游戲發(fā)行進(jìn)度均受到了延后，直至2023年一季度起才算有所緩和。

根據(jù)公司宣發(fā)情況來(lái)看，公司在2023年度的核心代理產(chǎn)品《閃耀！優(yōu)俊少女》將于8月30日開(kāi)服，平臺(tái)預(yù)約人數(shù)超百萬(wàn)。若游戲上線(xiàn)后能夠維持同等用戶(hù)規(guī)模，B站在下半年的游戲收入或許會(huì)迎來(lái)階段式增長(zhǎng)。

電商及其他業(yè)務(wù)上，公司二季度收入為5.4億元，同比下降10%，環(huán)比提升5.6%。收入下滑的原因是由于公司轉(zhuǎn)授電競(jìng)賽事版權(quán)的收入減少所致。盡管二季度對(duì)于公司的核心電競(jìng)賽事《英雄聯(lián)盟》來(lái)說(shuō)算是消息較多的一個(gè)季度，但由于《英雄聯(lián)盟》本身已是一款上線(xiàn)超過(guò)10年的老游戲，熱度下降的情況并不令人意外。

值得一提的是，嗶哩嗶哩公司在6月29日宣布成立了新的一級(jí)部門(mén)“交易生態(tài)中心”，并將原本的電商事業(yè)部更名為“會(huì)員購(gòu)事業(yè)部”，或許意味著公司會(huì)在針對(duì)二次元的衍生品業(yè)務(wù)上有所發(fā)力，B站電商或有望深化垂直領(lǐng)域的深度，提升在ACG領(lǐng)域的口碑。

02

用戶(hù)體驗(yàn)與商業(yè)化的平衡考核

嗶哩嗶哩在上市之時(shí)以國(guó)內(nèi)二次元社區(qū)的金字招牌聞名。然而在上市數(shù)年后，持續(xù)的商業(yè)化加速使公司出現(xiàn)“去二次元化”的趨勢(shì)，這也是公司遭到用戶(hù)詬病的主要原因。

在二季度，公司DAU數(shù)據(jù)達(dá)到9650萬(wàn)人次，MAU達(dá)到3.24億人次，兩者均實(shí)現(xiàn)了同比/環(huán)比的增長(zhǎng)。從分項(xiàng)增速來(lái)看，公司單DAU日均使用市場(chǎng)為94分鐘，同比增長(zhǎng)5.6%，環(huán)比下降2.1%；公司DAU/MAU比值為29.8%，同比增長(zhǎng)2.47%，環(huán)比增長(zhǎng)0.06%。盡管增速放緩的趨勢(shì)依舊，但整體上B站本季度的用戶(hù)運(yùn)營(yíng)是增長(zhǎng)的。

在UGC領(lǐng)域。根據(jù)Bilibili官方給出的數(shù)據(jù)，公司二季度日均活躍UP主數(shù)量同比增長(zhǎng)19%，月均投稿量同比增長(zhǎng)43%。二季度獲得收入的UP主數(shù)量為158萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)40%。同時(shí)，二季度以來(lái)公司對(duì)內(nèi)容創(chuàng)作的考核從播放數(shù)量轉(zhuǎn)變?yōu)椴シ艜r(shí)長(zhǎng)，一定程度上改善了內(nèi)容創(chuàng)作導(dǎo)向的UP主在創(chuàng)作激勵(lì)方面的困境。

在會(huì)員用戶(hù)方面，二季度公司大會(huì)員數(shù)量為2045萬(wàn)人次，同比下降2.6%，環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。就筆者個(gè)人體感而言，主要原因或?yàn)樾枰髸?huì)員的付費(fèi)供給內(nèi)容不足所致，包括進(jìn)口動(dòng)畫(huà)數(shù)量下降，播放時(shí)間延后所致。這也是公司持續(xù)“去ACG化”策略的一種后果，通過(guò)擴(kuò)大領(lǐng)域，B站的用戶(hù)范圍變廣，但對(duì)于所謂的“老用戶(hù)”來(lái)說(shuō)，B站難免變味。

從本季度財(cái)報(bào)來(lái)看，廣告/增值服務(wù)整體增長(zhǎng)，而游戲業(yè)務(wù)的下滑，很好的說(shuō)明了公司為了變現(xiàn)所做出的改變，但這也構(gòu)成了公司當(dāng)前的矛盾，即商業(yè)化是會(huì)在一定程度上破壞的公司原有的平臺(tái)用戶(hù)體驗(yàn)，若公司在用戶(hù)體驗(yàn)上不予以平衡，形成“存地失人”的情況，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展并非好事。

從最后落袋的利潤(rùn)來(lái)看，公司二季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈虧損9.6億，同比收窄51%，環(huán)比收窄6.5%。經(jīng)調(diào)整虧損率為18.2%，同比收窄21%，環(huán)比收窄2.2%，主要是由于毛利率的增長(zhǎng)，以及一季度以來(lái)削減支出帶來(lái)的效果。在同比領(lǐng)域表現(xiàn)依舊亮眼，但環(huán)比一季度而言，這一增速或許并未進(jìn)一步超出預(yù)期。

在2023年，嗶哩嗶哩的董事長(zhǎng)陳睿立下了“2024實(shí)現(xiàn)營(yíng)收平衡”的目標(biāo)，這也就意味著B(niǎo)站的商業(yè)化將在2023-2024年間進(jìn)入白熱化，用戶(hù)的貨幣化率將成為B站未來(lái)一段時(shí)間的主要目標(biāo)。變現(xiàn)是否會(huì)受到阻礙，實(shí)現(xiàn)盈利的道路是否會(huì)付出過(guò)多的用戶(hù)代價(jià)，皆是B站不得不面臨的挑戰(zhàn)，興衰與否，或許就在未來(lái)一年間顯現(xiàn)。

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