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天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對博士眼鏡進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)務(wù)基本盤扎實，產(chǎn)業(yè)鏈整合啟動二次成長》，本報告對博士眼鏡給出買入評級，認為其目標(biāo)價位為28.90元，當(dāng)前股價為21.1元，預(yù)期上漲幅度為36.97%。

博士眼鏡(300622)
國內(nèi)領(lǐng)先眼鏡零售企業(yè)，致力打造綜合視光服務(wù)體系
公司專業(yè)從事眼鏡零售連鎖經(jīng)營，旗下打造六大眼鏡零售品牌，包括“Presidentoptical”、“博士眼鏡”、“Boojing、“zèle”、“ZORRO”、“砼”，多層次市場布局，形成差異化品牌矩陣效應(yīng)。多年發(fā)展以來，公司在品牌、規(guī)模、服務(wù)、渠道、供應(yīng)鏈管理等方面已形成較強競爭力，
公司服務(wù)體系健全，線下包括直營門店及數(shù)字化加盟渠道；線上包括各電商平臺官方旗艦店與官方商城，同時也通過美團、抖音等O2O平臺進行銷售及宣傳，線上線下融合發(fā)展。截至22年末，全國門店總數(shù)為513家，系國內(nèi)眼鏡零售行業(yè)規(guī)模較大、直營門店數(shù)領(lǐng)先的企業(yè)之一。
規(guī)模穩(wěn)步擴張，抖音本地生活賦能線下流量
2018-2022年，公司收入自5.66億增至9.62億，期間CAGR為14.2%，22年收入同比增長8.4%，在宏觀經(jīng)濟及行業(yè)承壓的環(huán)境下，呈現(xiàn)較強抗風(fēng)險力及韌性。23Q1公司收入3.1億，同比增長40.1%，其中通過抖音本地生活實現(xiàn)到店收入近4000萬元。
分業(yè)務(wù)看，公司以銷售鏡架、鏡片及提供驗配服務(wù)為主，光學(xué)眼鏡及驗配服務(wù)收入占比約7成左右，22年收入6.55億，同比增長6.1%；其次為隱形眼鏡系列，22年收入1.46億，同比增長2.9%，占總15%；太陽鏡、老花鏡等成鏡產(chǎn)品22年收入1.02億，同比增長12.6%。
戰(zhàn)略性逆勢拓展新店，業(yè)績短期波動。2018-2021年，公司歸母凈利自0.59億增至0.95億，22年在歸母凈利0.75億，同比減少20.7%，主要系1）公司負擔(dān)現(xiàn)存店鋪成本的同時，于22年戰(zhàn)略性拓展新店，受宏觀經(jīng)濟影響擾動，公司門店整體盈利能力有所下滑，新店培育周期略有增長；2）公司計提股權(quán)激勵費用導(dǎo)致管理費用增長。
眼鏡零售市場前景廣闊，視力問題增多推動需求增長
青少年中老年人視力問題愈發(fā)嚴重，催生鏡片需求。近年來，我國的視力問題人口不斷增加，根據(jù)國家衛(wèi)生健康委員會在2021年發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年我國兒童和青少年的總體近視率為52.7%，同比增長了2.5%，位居全球首位。其中，6歲兒童的近視率為14.3%，小學(xué)生為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。我國青少年近視率與美國等發(fā)達國家相比仍有較大差距，視力問題仍有較大改善空間。青少年近視問題呈現(xiàn)高發(fā)和低齡化的趨勢，導(dǎo)致了對近視防控眼鏡的巨大需求增長。
眼鏡零售行業(yè)競爭格局較為分散，市場規(guī)模逐步擴大。我國眼鏡零售行業(yè)從業(yè)者眾多，包括連鎖品牌店、時尚集合店、視光中心等，市場競爭格局呈高度分散化。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2021年，全球眼鏡產(chǎn)品零售規(guī)模為850億元，受益于消費升級及功能性鏡片供需成熟因素，未來鏡片市場有望保持高速增長趨勢，預(yù)計2025年國內(nèi)鏡片零售市場將突破470億元。鏡架作為眼鏡產(chǎn)品的核心元件，在流行配飾化趨勢下將保持平穩(wěn)增長，預(yù)計2025年國內(nèi)鏡架市場零售規(guī)模將達376億元。
線上線下多渠道協(xié)同，數(shù)字化加盟加速跑馬圈地
聚焦本地生活平臺，推動抖音本地生活賦能流量。公司于知名本地生活服務(wù)平臺，如大眾點評、美團、餓了么等開設(shè)官方賬號。目前公司在抖音本地生活平臺累計視頻曝光量超1億次，累計新增會員53,138人次，實現(xiàn)平臺前端GMV4,971.01萬元，累計轉(zhuǎn)化門店核銷收入3,776.63萬元。
深化醫(yī)院合作，完善近視防控與眼健康周邊產(chǎn)品矩陣。公司加強與公立醫(yī)院、社康機構(gòu)開展視光服務(wù)項目合作。公司視光中心離焦鏡片、角膜塑形鏡產(chǎn)品的銷售量、銷售金額、銷售占比均持續(xù)攀升，視覺訓(xùn)練產(chǎn)品在總銷售量中的占比持續(xù)提高，客單量與客單價不斷提升。
重視品牌體系建設(shè)，充分滿足消費者需求。公司打造差異化零售品牌矩陣以進行多層次市場服務(wù)，致力于滿足不同區(qū)域消費者的消費習(xí)慣和客群定位。為加強公司在眼鏡零售連鎖經(jīng)營領(lǐng)域的品牌優(yōu)勢，公司已與全球許多知名眼鏡生產(chǎn)制造商建立了穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，代理銷售國際眼鏡品牌已超過100個。
加強渠道擴張，加盟收購數(shù)字化平臺提供商強化供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢。2023年公司收購杭州漢高信息科技有限公司與杭州鏡聯(lián)易購網(wǎng)絡(luò)科技有限公司股權(quán)，分別持有二者68%、51%的股權(quán)，提升供應(yīng)鏈上中下游整合度，推動行業(yè)整體效率提升。
同時以此建立健全加盟采購平臺，加強對加盟門店的統(tǒng)一督導(dǎo)管理，提升加盟門店的綜合競爭力，快速拓展線下加盟零售網(wǎng)絡(luò)及挖掘開發(fā)下沉市場夯實根基，實現(xiàn)公司構(gòu)建全國領(lǐng)先眼鏡零售銷售網(wǎng)絡(luò)的目標(biāo)。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計公司23-25年收入分別為12.6、16.4、21.1億，歸母凈利分別為1.3、1.9、2.5億，對應(yīng)EPS分別為0.75、1.07、1.44元/股；考慮公司所處眼鏡行業(yè)以及終端零售特性，我們選取明月鏡片、歐普康視、老百姓為可比公司，給予公司24年22-27xPE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為23.6-28.9元。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變動；市場競爭加劇；渠道依賴；測算具有主觀性；新業(yè)務(wù)發(fā)展具有不確定性等風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安劉越男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.27%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.32億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.91。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家。

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