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7月以來，一場被稱為“史上最強”的反腐風暴席卷醫(yī)藥行業(yè)。

(相關資料圖)

在醫(yī)藥反腐風暴開始后，不少醫(yī)藥代表的工作群連夜解散，多場學術會議、論壇等發(fā)布停辦或延期的公告，還有多地醫(yī)院打出橫幅標語，禁止醫(yī)藥代表進入院內(nèi)。進入8月份，不斷有醫(yī)院負責人被查、被舉報的消息傳出。

而該反腐工作的展開也在資本市場引起軒然大波。近期，不少上市公司頻頻成為反腐調(diào)查的對象，一些醫(yī)藥企業(yè)的辦公地點遭到封鎖，與此同時，二級市場醫(yī)藥板塊也大幅波動。在全民都聚焦的反腐行動之下，醫(yī)藥行業(yè)是危是機？

筆者認為，醫(yī)藥反腐風暴對醫(yī)藥行業(yè)的影響是多方面的。對于那些嚴重依賴銷售，且缺乏創(chuàng)新能力的公司將帶來較大沖擊。不過，從長期來看，有助于行業(yè)的健康發(fā)展，促使藥企更加注重研發(fā)創(chuàng)新。因此，盡管反腐行動可能會對某些企業(yè)造成一定的影響，但它也為整個行業(yè)帶來了新的機遇。

醫(yī)藥反腐并非利空，優(yōu)質(zhì)公司價值或凸顯

截至8月18日，醫(yī)藥生物板塊8月以來下跌5.58%，板塊內(nèi)人福醫(yī)藥、信立泰、麗珠集團、長春高新等都出現(xiàn)了不同程度的下跌。

雖然在反腐風暴的影響下，近期醫(yī)藥公司股價有所下跌，但是這并不意味著醫(yī)藥板塊就失去了投資機會。交銀國際在研報中指出，隨著反腐持續(xù)發(fā)酵，短期內(nèi)板塊或?qū)⒗^續(xù)面臨情緒波動。但長期來看，反腐必將促進行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展，考慮到醫(yī)藥行業(yè)患者需求穩(wěn)定、支付端總量持續(xù)增長，且政策鼓勵醫(yī)藥創(chuàng)新的大方向不變。

太平洋證券也指出，醫(yī)療反腐的出發(fā)點是引導藥企加強創(chuàng)新，減少在銷售環(huán)節(jié)對維護客情的依賴，以開發(fā)出真正有差異化的、可填補市場空白的創(chuàng)新藥為企業(yè)發(fā)展之本，為此企業(yè)需通過加強藥品臨床前研究工作來提高藥品在研管線的質(zhì)量，從而增加對藥品臨床前研究相關上游產(chǎn)品的采購，同時促進高校+企業(yè)+政府圍繞創(chuàng)新靶點、創(chuàng)新機制藥物的基礎研究生態(tài)圈形成，進一步增加相關需求。

在8月15日國家衛(wèi)健委發(fā)布的“全國醫(yī)藥領域腐敗問題集中整治工作有關問答”中，國家也明確指出此次整治涵蓋醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)、流通、銷售、使用、報銷的全鏈條，針對“關鍵少數(shù)”、關鍵崗位的腐敗問題進行重點突破。

因此，本次醫(yī)藥反腐風暴的影響并非是全面性的，對于那些注重研發(fā)和創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)公司，價值或許會進一步凸顯。

一般來說，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例是考察醫(yī)藥上市公司研究投入的一個很好指標，業(yè)內(nèi)普遍認為占比在4%以上才屬于正常的水平，而投入越高也意味著該公司比較看中創(chuàng)新領域，未來或具有更大的潛力，不過占比過高的公司也需要注意未來不能盈利的風險。

由于目前上市公司2023年中報暫未全部披露，因此筆者根據(jù)2022年報篩選出了研發(fā)費用投入占營收比較高的A股上市公司（注：剔除帶U的尚未盈利的創(chuàng)新藥公司、北交所上市公司）。

Choice數(shù)據(jù)顯示，去年年報中研發(fā)費用占營收比超過5%的A股公司共有268家，超過10%的共有132家，而排名前50的公司中研發(fā)費用占營收比均在15%以上。

其中，于科創(chuàng)板上市的百奧泰和榮昌生物研發(fā)費用占營收比超過了100%，或許是因為該公司為創(chuàng)新藥公司，暫沒有太多成熟的業(yè)務管線，營收規(guī)模比較小，目前主要處于創(chuàng)新研發(fā)階段。

銷售費用高企公司，或存隱患

除了通過研發(fā)費用關注優(yōu)質(zhì)標的外，銷售費用過高的公司也需要特別注意。一般來說，銷售費用包括廣告推銷會議費用等，而涉嫌違規(guī)的“會議費”“拜訪費”等也很有可能隱藏在上市公司銷售費用這一會計科目。因此，醫(yī)藥反腐風暴之下，通過對標銷售費用占比及結(jié)構(gòu)，可以揭示一些問題。

Choice數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥生物領域483家公司，2022年共計發(fā)生銷售費用3414.74億元，平均銷售費用為7.07億元。從銷售費用占營收比來看，醫(yī)藥生物領域平均占比約在20%。

筆者根據(jù)2022年報篩選出了銷售費用投入占營收比較高的前50家A股上市公司（注：剔除帶U的尚未盈利的創(chuàng)新藥公司、北交所上市公司），該50家公司銷售費用占營收比均在40%以上。

其中，銷售費用占營收比排名前五位的公司分別為廣譽遠、未名醫(yī)藥、靈康藥業(yè)、龍津藥業(yè)、奧賽康。

需要說明的是，醫(yī)藥生物公司除了研發(fā)費用和銷售費用外，個股價值還受多種因素影響，以上僅是筆者的觀點。

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