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天風(fēng)證券股份有限公司張樨樨近期對桐昆股份進行研究并發(fā)布了研究報告《滌綸開啟景氣周期，煉化打開二次成長》，本報告對桐昆股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為18.00元，當(dāng)前股價為14.26元，預(yù)期上漲幅度為26.23%。

桐昆股份(601233)
深耕行業(yè)四十載，打造滌綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭
公司成立40多年來堅守化纖主業(yè)，同時基于滌綸優(yōu)勢打造全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，業(yè)務(wù)橫跨石油煉化、PTA、聚酯、滌綸長絲、織造以及紡服油劑、表面活性劑等諸多領(lǐng)域；產(chǎn)業(yè)鏈布局貼近原料地和消費地，有桐鄉(xiāng)總部、洲泉、嘉興港區(qū)、湖州恒騰、江蘇恒陽、嘉通能源、新疆中昆等多個產(chǎn)業(yè)園。截至2022年末，公司已具備800萬噸原油加工權(quán)益量、720萬噸PTA、960萬噸滌綸長絲、以及配套表面活性劑、油劑的生產(chǎn)能力。公司長絲產(chǎn)能全球第一，國內(nèi)市場份額超20%，主產(chǎn)品POY毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先狀態(tài)。
長絲回暖，海外補庫+國內(nèi)供給增速放緩有望提供長期驅(qū)動
在紡服內(nèi)需復(fù)蘇及長絲出口訂單轉(zhuǎn)暖的背景下，滌綸長絲產(chǎn)業(yè)上半年表現(xiàn)亮眼，高開工、低庫存、利潤尚可，呈現(xiàn)淡季不淡的跡象。后續(xù)重點關(guān)注海外紡服補庫進程及國內(nèi)供給端優(yōu)化帶來新的驅(qū)動；
去年四季度以來，國際服裝品牌普遍處于去庫存階段，NIKE、LULULEMON等企業(yè)庫存得到一定去化，但仍處于歷史相對較高水平，隨著下半年品牌庫存進一步去化，外需或有一定好轉(zhuǎn)；中長期來看，競爭格局不斷優(yōu)化，長絲CR6行業(yè)集中度提升至2022年的61%，頭部企業(yè)話語權(quán)增強；行業(yè)過去幾年擴張相對穩(wěn)健，產(chǎn)能與消費增速基本匹配，且后續(xù)來看，龍頭企業(yè)擴能放緩且隨著落后產(chǎn)能的進一步出清，未來長絲供給增速有望走弱。
煉化稀缺性顯現(xiàn)，印尼項目有望打開二次成長曲線
中國《2030年前碳達峰行動方案》劃定了國內(nèi)10億噸的煉油上限，根據(jù)行業(yè)相關(guān)預(yù)測，預(yù)計2023年，中國煉油產(chǎn)能或?qū)⒃黾又?.8億噸，并有望在2024年達到10億噸大關(guān)，上游石化產(chǎn)品的供應(yīng)壓力有望得到緩解，煉化項目稀缺性顯現(xiàn)，周期有望進入向上拐點。
煉化出海，布局正當(dāng)時：公司計劃在印尼建設(shè)1600萬噸煉化一體化項目，股權(quán)占比45.9%，下游主要包括430萬噸成品油、520萬噸PX、80萬噸乙烯，通過印尼煉化項目可以強化產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，打造國內(nèi)國際雙循環(huán)；同時東南亞作為全球最大的成品油凈進口市場，公司有望獲得超額收益。
盈利預(yù)測與估值：受能源成本高位、疊加石化行業(yè)海外需求衰退，我們將公司2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測由42/53億下調(diào)至22/48億，給予2025年盈利預(yù)測為75億，2023年8月9日股價對應(yīng)的PE分別為16/7/5，參考同行估值及公司高成長性，給予公司2023年20倍PE，目標(biāo)價18元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：主要原材料及產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；印度BIS認(rèn)證進度緩慢，長絲出口走弱風(fēng)險；美國去庫不及預(yù)期，外需復(fù)蘇緩慢風(fēng)險；印尼項目進展不及預(yù)期風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達證券左前明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為57.92%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利40.78億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.6。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為15.9。

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