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事件：電投能源發(fā)布2023 年半年度報告。2023 上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入132.09 億元，同比-3.04%；歸母凈利潤25.83 億元，同比+10.67%；基本每股收益1.23 元。2023 年二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.65 億元，同比-1.33%，環(huán)比-6.99%，歸母凈利潤9.66 億元，同比+17.82%，環(huán)比-40.31%。對此，我們點評如下：

煤炭板塊：量價齊升，降本增效，毛利率同比高增。2023 上半年，公司煤炭板塊實現(xiàn)營收46.12 億元，同比+10.74%，營業(yè)成本19.51 億元，同比-5.91%，毛利率57.68%，同比+7.49個百分點。從產銷情況看，2023 上半年，公司生產原煤2336.22 萬噸，同比+93.5 萬噸（+4.16%），銷售原煤2314.43 萬噸，同比+81.91 萬噸（+3.67%）。噸煤售價199.25 元/噸，同比+7.31%，噸煤成本84.31 元/噸，同比-8.83%。

電力板塊：煤電板塊業(yè)績改善，綠電增量漸入佳境。2023 上半年，電力板塊整體實現(xiàn)營收15.20 億元（含煤電與新能源），同比+9.99%，營業(yè)成本8.12 億元，同比+0.96%，毛利率為46.54%，同比+4.78 個百分點。報告期內，公司實際發(fā)電量44.51 億千瓦時（含光伏、風電），同比+9.0%，實際售電量41.69 億千瓦時，同比+13.3%。降本舉措卓有成效，售電單位成本0.19 元/度，同比-10.89%。分產品來看，2023 上半年，①煤電板塊實現(xiàn)營收10.11億元，同比+7.26%；營業(yè)成本5.95 億元，同比-5.23%；毛利率41.15%，同比+7.75 個百分點。②新能源發(fā)電板塊實現(xiàn)營收5.09 億元，同比+15.85%；營業(yè)成本2.17 億元，同比+22.91%；毛利率57.26%，同比-2.45 個百分點。

電解鋁板塊：鋁價下行拖累板塊，噸鋁成本保持平穩(wěn)。2023 上半年，電解鋁板塊實現(xiàn)營收70.78 億元，同比-12.37%；營業(yè)成本58.89 億元，同比+0.36%；毛利率16.80%，同比-10.55個百分點。報告期內，公司實際生產電解鋁42.92 萬噸，同比-0.15%，實際銷售電解鋁43.07萬噸，同比+0.01%，電解鋁產品售價為16434.09 元/噸，同比-12.37%，單位成本為13673.72元/噸，同比-0.27%。板塊業(yè)績承壓主要由于鋁產品綜合售價降低，但公司成本維持良好，仍保持足夠競爭力。

新能源版圖云程發(fā)軔，項目多元行遠自邇。2023 上半年，公司投資額為42.34 億元，同比+371.5%，投資圍繞“綠色效益在翻番”目標，主要流向新能源項目（光伏、風電），投資占比超過99%。新能源投資項目穩(wěn)步推進，據(jù)公司披露，2023 年預計并網(wǎng)新能源項目至少達300GW，具體項目包括：別力古臺500MW 風力發(fā)電項目、阿拉善基地400MW 風電項目、內蒙古霍煤鴻駿試點300MW 風電項目、通遼市青格洱新能源有限公司100 萬千瓦風電外送項目等，板塊未來業(yè)績釋放蓄勢待發(fā)。

投資策略：公司煤-電-鋁產業(yè)一體化為經(jīng)營核心，運行相對穩(wěn)健。同時公司蓄力延伸新能源板塊，打造能源矩陣，對筑深護城河、穩(wěn)定公司盈利能力具有積極意義。據(jù)此，我們調整了盈利預測， 預計公司2023-2025 年歸母凈利潤41.99/43.36/46.18 億元， 同比+5.3%/+3.3%/6.5%，對應EPS 為1.87/1.93/2.06 元，對應8 月25 日的收盤價PE 分別為6.9/6.7/6.3 倍，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、公司產品價格大幅波動、新能源裝機不及預期、環(huán)保及安監(jiān)政策變化等。

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