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中國銀河證券股份有限公司陶貽功,嚴(yán)明,梁悠南近期對瀚藍(lán)環(huán)境進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《能源業(yè)務(wù)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，固廢運(yùn)營穩(wěn)定增長》，本報(bào)告對瀚藍(lán)環(huán)境給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為19.11元。

瀚藍(lán)環(huán)境(600323)
事件：
瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收59.27億元，同比下降3.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.90億元（扣非6.70億元），同比增長26.30%（扣非同比增長22.64%）。23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收31.25億元，同比下降8.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比下降1.91%。
天然氣進(jìn)銷價(jià)差有所改善，帶動公司盈利能力回升
2023H1公司毛利率25.93%(同比+4.49pct)，凈利率11.97%(同比+2.78pct）。期間費(fèi)用率10.77%(同比+0.63pct)，上半年天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)銷價(jià)差有所改善，帶動公司盈利能力回升。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.69億元，同比大幅增長，如剔除解釋第14號影響，上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.04億元，同比下降約8.91%，主要是去年同期收到原桂城水廠遷移補(bǔ)貼款約0.54億元。
固廢處理：工程業(yè)務(wù)有所下滑，運(yùn)營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長
2023H1固廢處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.03億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的53.65%，同比下降6.96%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.15億元，同比增長2.30%。其中，工程與裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.29億元，同比下降48.15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.54億元，同比下降60.21%;生活垃圾焚燒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為15.64億元，同比增長12.20%，實(shí)現(xiàn)凈利潤為4.36億元，同比增長9.58%，毛利率為49.45%。在工程類業(yè)務(wù)收入大幅下降的背景下，運(yùn)營類業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長并維持較高的盈利水平，體現(xiàn)公司較強(qiáng)的運(yùn)營管理能力。
截至2023年6月底，公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單合計(jì)規(guī)模35,750噸/日（不含參股項(xiàng)目），其中已投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模為29800噸/日（2023年上半年投產(chǎn)1750噸/日），在建項(xiàng)目規(guī)模1450噸/日，籌建項(xiàng)目規(guī)模750噸/日，未建項(xiàng)目規(guī)模3750噸/日。
此外，公司積極利用生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的熱源和區(qū)位優(yōu)勢，開拓管道供熱和長距離移動供熱，提升效益。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)對外供熱48.92萬噸，同比增長20.88%，新增簽訂平和、廊坊、晉江三個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的蒸汽余熱對外供熱業(yè)務(wù)協(xié)議。截至目前，公司累計(jì)已實(shí)現(xiàn)9個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目對外供熱業(yè)務(wù)協(xié)議的簽訂。
能源業(yè)務(wù)：經(jīng)營情況有所好轉(zhuǎn),餐廚垃圾制氫項(xiàng)目開始試生產(chǎn)
2023H1能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.35億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的33.45%，同比下降0.79%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.60億元，比去年同期增長約1.48億元。上半年天然氣進(jìn)銷價(jià)差有所改善，能源業(yè)務(wù)經(jīng)營情況有所好轉(zhuǎn),公司將積極采取順價(jià)、優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)、拓展燃?xì)夤こ虡I(yè)務(wù)、非燃業(yè)務(wù)等手段提升盈利水平。此外，公司在佛山南海建設(shè)餐廚垃圾制氫項(xiàng)目已建成，目前正處于試生產(chǎn)階段，未來有望結(jié)合公司在南海已建設(shè)運(yùn)營的5個(gè)加氫站（3.5噸/日），以及氫能環(huán)衛(wèi)車和公交車的應(yīng)用，形成制氫、加氫、用氫一體化模式。
供水&排水業(yè)務(wù)：優(yōu)秀的運(yùn)管能力保障業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展
2023H1公司供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營收入4.41億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的7.62%，同比下降1.70%。受經(jīng)濟(jì)下行影響，售水量及工程收入有所下降。公司積極提升智慧水務(wù)水平，進(jìn)一步提升水損治理、人均效能等核心指標(biāo)，全面提高供水服務(wù)水平。報(bào)告期內(nèi)水損率控制在9.73%，處于行業(yè)前列，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的運(yùn)營管理能力。
排水業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3.05億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的5.27%，同比增長7.17%。去年下半年陸續(xù)新增污水處理廠投入運(yùn)營以及穩(wěn)步推進(jìn)輕資產(chǎn)運(yùn)營業(yè)務(wù)等帶來收入增加。公司積極推進(jìn)建設(shè)西北污水處理廠（二期）等3個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目（總規(guī)模9.5萬方/日），預(yù)計(jì)將于2023年三季度到2024年上半年陸續(xù)投產(chǎn)。
估值分析與評級說明
預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為13.98/16.75/18.79億元，對應(yīng)EPS分別為1.71/2.05/2.30元/股，對應(yīng)PE分別為11.0x/9.1x/8.2x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，垃圾焚燒發(fā)電電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險(xiǎn)，燃?xì)赓忎N差價(jià)倒掛的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券郭鵬研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.79%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為10.4。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.77。

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