23 年上半年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%、14%，Q2 增長(zhǎng)提速貝泰妮發(fā)布2023 年半年報(bào)。公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.68 億元、同比增長(zhǎng)15.52%，歸母凈利潤(rùn)4.50 億元、同比增長(zhǎng)13.91%，扣非凈利潤(rùn)3.74 億元、同比增長(zhǎng)5.14%，EPS 為1.06 元。上半年歸母凈利率同比下降0.27PCT 至19.01%。

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分季度來(lái)看，23Q1~Q2 公司單季度收入分別同比增長(zhǎng)6.78%、21.21%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.41%、17.14%，二季度增速環(huán)比一季度提升明顯。

護(hù)膚品類收入同比增12%，線上收入增7%、阿里系/抖音系分別-3%、+32%分品類來(lái)看，上半年護(hù)膚品、醫(yī)療器械、彩妝收入占比（占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重，下同）分別為87%、12%、1%，收入分別同比增長(zhǎng)12.13%、45.92%、38.35%；平均售價(jià)分別為49.96 元（同比+5.62%）、96.26 元（-5.44%）、54.00 元（+4.92%）。

分渠道來(lái)看，上半年線上、線下收入占比分別為74%、26%，收入分別同比增長(zhǎng)7.15%、48.64%。

1）線上渠道中，上半年自營(yíng)、經(jīng)銷+代銷模式收入占總收入比例分別為59%、15%，收入分別同比+12.18%、-8.89%；線上渠道分平臺(tái)來(lái)看，自建平臺(tái)、第三方平臺(tái)上半年收入占比分別為8%、66%，收入分別同比增長(zhǎng)15.80%、6.25%。第三方平臺(tái)中，阿里系、抖音系、唯品會(huì)、京東系上半年收入占總收入比例分別為33%（同比-7PCT）、11%（+1PCT）、7%（持平）、6%（-1PCT），收入分別同比-3.41%、+32.47%、+8.32%、-4.91%，阿里系收入略有下滑，抖音系表現(xiàn)亮眼。

主品牌薇諾娜線上自營(yíng)店鋪中，天貓旗艦店、抖音官旗店、專柜服務(wù)平臺(tái)、快手美妝旗艦店、京東官旗店上半年收入占線上收入的比重分別為40%、13%、9%、4%、3%，收入分別同比-4.66%、+16.13%、+14.95%、+55.04%、+25.48%。

2）線下渠道中，上半年自營(yíng)、經(jīng)銷+代銷模式收入占比分別為1%、25%，收入分別同比增長(zhǎng)515.46%、46.09%。截至23 年6 月末公司線下直營(yíng)店數(shù)量共計(jì)113 家、較年初凈增加36 家。另外，線下OTC 分銷渠道上半年收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為13%、收入同比增長(zhǎng)60.13%，OTC 渠道中護(hù)膚品、醫(yī)療器械、彩妝收入占線下渠道收入的比重分別為25%、23%、0.16%，收入分別同比+43.95%、+87.22%、-59.82%。

毛利率下降、費(fèi)用率提升，存貨和應(yīng)收賬款增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流良性毛利率：23 年上半年毛利率同比下降1.52PCT 至75.38%。分品類來(lái)看，護(hù)膚品、醫(yī)療器械上半年毛利率分別為74.73%（-1.66PCT）、82.19%（-1.03PCT）。分季度來(lái)看，23Q1~Q2 單季度毛利率分別同比下降1.71PCT、1.34PCT 至76.11%、74.96%。

費(fèi)用率：23 年上半年期間費(fèi)用率同比提升1.46PCT 至56.90%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為46.34%（同比+0.90PCT）、6.43%（+0.04PCT）、4.60%（+0.62PCT）、-0.47%（-0.10PCT）。23Q1-Q2 單季度期間費(fèi)用率分別同比-0.53、+2.87PCT，二季度期間費(fèi)用率提升主要來(lái)自銷售和研發(fā)費(fèi)用率的提升。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23 年6 月末較年初減少1.82%至6.59 億元、同比增長(zhǎng)18.92%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為205 天、同比增長(zhǎng)12 天。2）應(yīng)收賬款23 年6 月末較年初增長(zhǎng)64.05%至4.43 億元、同比增長(zhǎng)53.09%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為27 天、同比增長(zhǎng)4 天。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流上半年為2.85 億元、同比增長(zhǎng)35.02%。

多品牌矩陣?yán)^續(xù)精耕細(xì)作，多平臺(tái)布局進(jìn)一步優(yōu)化上半年在消費(fèi)弱復(fù)蘇趨勢(shì)下，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且在有電商大促的二季度，公司收入和利潤(rùn)增速實(shí)現(xiàn)環(huán)比一季度的明顯提速。

公司已形成多品牌矩陣，包括主品牌薇諾娜，及子品牌薇諾娜寶貝、AOXMED、貝芙汀、Beauty Answers 等。主品牌薇諾娜繼續(xù)強(qiáng)化敏感肌龍頭定位，上半年“618”大促期間，位列天貓美妝行業(yè)TOP9、抖快事業(yè)部GMV 同比增106%、京東國(guó)貨美妝品牌排名TOP3、唯品會(huì)國(guó)貨美妝排名TOP1。產(chǎn)品方面，薇諾娜堅(jiān)持以“舒敏”為基點(diǎn)、“敏感PLUS”延伸的產(chǎn)品策略，推出皮膚學(xué)級(jí)美白淡斑精華修白瓶、舒緩修護(hù)的同時(shí)起到美白淡斑功效，并圍繞干敏肌人群推出特潤(rùn)霜、解決干敏肌干燥、起皮和泛紅等問(wèn)題。薇諾娜寶貝在功效護(hù)膚賽道全面開(kāi)花，上半年“618”大促期間榮獲天貓嬰童護(hù)膚TOP4 的成績(jī)。AOXMED 定位專業(yè)抗老科技品牌，上半年推出綠安縵精華、從根源上改善脆敏肌膚抗老問(wèn)題，并推出超耀之星產(chǎn)品、針對(duì)特殊美容后的受損肌膚實(shí)現(xiàn)分層修護(hù)和膠原新生。貝芙汀品牌定位分級(jí)定制、精準(zhǔn)抗痘，結(jié)合AI 精準(zhǔn)狙擊痘肌困擾，提供個(gè)性化定制抗痘方案。

研發(fā)方面，公司自研原料儲(chǔ)備充足，上半年特色植物研發(fā)實(shí)現(xiàn)重大突破，新原料水龍?zhí)崛∥飩浒斧@批，其具有促進(jìn)皮膚水合、舒緩、抗氧化的功效。截至23 年6 月末，公司累計(jì)獲得282 個(gè)普通化妝品備案憑證、23 個(gè)特殊化妝品注冊(cè)證、15 個(gè)二類醫(yī)療器械注冊(cè)證、9 項(xiàng)二類醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)備案憑證，完成2 款三類醫(yī)療器械臨床研究。

渠道方面，公司阿里系收入增速有所放緩、占比下降，但抖音及快手收入增速較快、貢獻(xiàn)增量，同時(shí)公司與騰訊智慧零售簽署戰(zhàn)略協(xié)議，加速升級(jí)私域經(jīng)營(yíng)能力。

公司線上渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，積極提升線上多平臺(tái)的綜合零售運(yùn)營(yíng)能力。線下渠道上半年銷售表現(xiàn)優(yōu)于線下、線下直營(yíng)店數(shù)量繼續(xù)增加，子品牌AOXMED 首家門店入駐北京漢光百貨，為消費(fèi)者提供多維度購(gòu)物體驗(yàn)。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們繼續(xù)看好公司多品牌多品類持續(xù)發(fā)力，期待下半年公司增長(zhǎng)繼續(xù)向好。考慮消費(fèi)需求走勢(shì)存不確定性，我們下調(diào)公司23~25 年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)4%/11%/18%），對(duì)應(yīng)23~25 年EPS 分別為2.94、3.54、4.25 元，23 年、24 年P(guān)E 分別為33 倍、28 倍，公司作為敏感肌龍頭、多品牌矩陣精耕細(xì)作，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟，或線上渠道整體增長(zhǎng)放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新產(chǎn)品、新品牌拓展不及預(yù)期；獲客成本持續(xù)提升等。

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