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帝爾激光(300776)

投資要點

受驗收確認影響Q2業(yè)績承壓，下半年業(yè)績增長有望提速：2023年H1公司營收6.7億元，同比+1%，歸母凈利潤1.7億元，同比-19.3%，扣非歸母凈利潤1.7億元，同比-19%。Q2單季度營收3.3億元，同比-8%，環(huán)比-6%，歸母凈利潤0.8億元，同比-34%，環(huán)比-14%。

毛利率有所改善，研發(fā)費用大幅增長影響凈利率：2023上半年公司毛利率為48.2%，同比+1.5pct，凈利率為25.9%，同比-6.6pct，期間費用率為20.4%，同比+7.8pct，其中銷售費用率為3.5%，同比+0.7pct，管理費用率（含研發(fā)）為18.9%，同比+7.1pct，財務(wù)費用率為-2.0%，同比+0.1pct。其中Q2單季度毛利率為49.4%，同比+4.9pct，環(huán)比+5.1pct，凈利率24.75%，同比-10.0pct，環(huán)比-8.0pct。隨著公司TOPCon、xBC新業(yè)務(wù)訂單確認增加，盈利能力有望提升。

合同負債&存貨大幅增長，新增訂單充足保障短期業(yè)績：截至2023Q2末，公司合同負債為13.8億元，同比+174%，存貨為14.4億元，同比+137%，公司新簽訂單大幅增長。2023年上半年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為4.9億元，現(xiàn)金流狀況良好。

TOPCon激光摻雜設(shè)備已獲450GW新簽訂單，光伏激光設(shè)備龍頭強者恒強：TOPConSE一次硼摻設(shè)備利用激光能量推動硼原子在硅片內(nèi)擴散，實現(xiàn)選擇性發(fā)射極SE結(jié)構(gòu),從而獲得更高的短路電流、開路電壓和填充因子，可提高0.25%以上光電轉(zhuǎn)換效率，目前公司還在開發(fā)TOPCon的新工藝，可以與SE疊加，是綜合開膜、摻雜、表面處理的技術(shù)，預(yù)計可實現(xiàn)提效0.2%，且單GW價值量比SE高。在TOPCon工藝上，公司研發(fā)的激光摻雜設(shè)備已簽訂合同450GW+，光伏PERC激光龍頭在TOPCon時代強者恒強；同時，BC電池微刻蝕設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先并繼續(xù)獲取訂單，異質(zhì)結(jié)LIA激光修復(fù)技術(shù)取得量產(chǎn)訂單。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮到驗收確認節(jié)奏，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.5（原值7.0，下調(diào)21%）/8.3（原值10.0，下調(diào)17%）/10.4（原值12.9，下調(diào)19%）億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為27/18/15倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：光伏裝機低于預(yù)期，新品研發(fā)低于預(yù)期，下游擴產(chǎn)不及預(yù)期。

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