上周，CPI和金融信貸數(shù)據(jù)發(fā)布之后，市場關注8月份貨幣金融政策落地和市場走向。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份全國居民消費價格同比下降0.3%。8月13日，中信證券首席經(jīng)濟學家明明發(fā)布觀點表示，當前我國以名義利率減去通脹水準測算的實際利率今年以來持續(xù)抬升，回升至87%的歷史三年滾動分位附近，對實體經(jīng)濟融資需求的修復形成了較多的制約。

(資料圖)

同時，基于7月份的信貸數(shù)據(jù)顯著弱于預期，中信證券認為背后的原因可能在于儲備項目透支，新增需求不足；居民加杠桿意愿較弱，住房購買放緩疊加按揭貸款提前償還。從數(shù)據(jù)反映的現(xiàn)實情況來看，中信證券認為近期降準的概率比較大，甚至不排除進一步降低政策利率的可能性。

數(shù)據(jù)顯示，8月14-18日當周集中到期資金較多，資金缺口明顯，包括MLF到期4000億，同業(yè)存單到期4386億，還有政府債凈繳款2792億，逆回購到期180億，合計超過11000億元，其中大部分在8月15日。

資金面開始趨緊？降準或優(yōu)先兌現(xiàn)

7月社會融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期大幅少2703億元，低于wind一致預期的1.12萬億。

經(jīng)歷弱需求的7月，進入8月的貨幣市場利率先松后緊。央行過去三周一直在回收流動性。

民生證券分析報告顯示，從7月31日至8月11日的三周，央行通過公開市場操作凈投放金額分別為-2880億，-350億和-4180億，實際回收資金7410億。

數(shù)據(jù)顯示，8月7日-11日，貨幣市場資金利率普遍上行：DR001利率上行18.6bp至1.3%，DR007上行12.3bp至1.8%，R001上行16.9bp至1.4%，R007上行8.8bp至1.8%。

8月14日，某證券固收首席分析師對財聯(lián)社表示，8月第一周資金很松，第二周會邊際收緊一點。上周票據(jù)利率還是回落的，政府債券發(fā)行規(guī)模也一般。說明是一個常規(guī)的波動。

不過，民生證券分析報告數(shù)據(jù)顯示，8月14-18日當周集中到期資金較多，資金缺口明顯，包括MLF到期4000億，同業(yè)存單到期4386億，還有政府債凈繳款2792億，逆回購到期180億，合計超過11000億元。

財聯(lián)社記者注意到，8月15日是本周到期量最大的一天，包括4000億MLF將到期，同時國債繳款1900億，逆回購180億，還有同業(yè)存單到期580億。

據(jù)國海證券固收團隊測算，8月政府債務供給可能超1.2萬億元，環(huán)比7月份明顯上升。政府債務發(fā)行放量，將對資金面形成虹吸效應。不過我們認為也不用過度擔憂，因為從歷史經(jīng)驗來看，政府債務發(fā)行放量時，央行通常會通過降準，對沖資金面擾動，以免政府債發(fā)行利率明顯上升，加大政府償債壓力。

報告認為，回顧2018年以來政府債務發(fā)行歷史發(fā)現(xiàn)，當政府債務凈融資超過8000億元時，央行均會在當月或提前1個月進行降準。

利率拐點未到，債?？衫m(xù)期

中信證券報告認為，根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)，當前社融存量接近366萬億，MLF降息對于壓降全社會利息成本的效果顯著，加大降息力度在中長期的時間維度上是有必要的。

具體來看，參考工業(yè)企業(yè)利潤和PMI同比化讀數(shù)當前點位所對應的實際利率，以及處于緊縮周期的美國實際利率，判斷我國實際利率至少需下行至1%左右才能有效刺激刺激實體經(jīng)濟融資需求回升。

不過，對于降息時間點，中銀證券分析師肖成哲認為，M2與M1增速的剪刀差收斂通常領先于長端利率反彈的拐點，但是7月二者未見收斂，而且M1同比增速繼續(xù)下降至2.3%。據(jù)此判斷利率整體拐點暫未來到。

中信證券報告則認為降息或將在年內(nèi)實現(xiàn)：在對年內(nèi)CPI同比回升幅度進行積極與消極假設的前提下，測算年底前MLF利率降息空間可能在10到30bps之間。

在房貸利率方面，國海證券固收團隊認為，降低房貸利率分為兩個方向，一是新增房貸利率下調(diào)，即LPR下調(diào)；二是存量房貸利率下調(diào)，在存量房貸下調(diào)的落地背景下，短期內(nèi)LPR降息的可能性不大。

浙商證券首席經(jīng)濟學家李超認為，預計三季度降準、四季度降息的概率較大，同時，后續(xù)央行在維持寬松基調(diào)的同時，也將更加強調(diào)防止資金空轉、引導資金進入實體。

對于后市，中信證券認為，當前基本面情況利好債市表現(xiàn)，流動性在穩(wěn)增長訴求下也將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)，但穩(wěn)增長政策預期對市場的影響也在加強，我們預計短期債市可能延續(xù)窄幅偏強波動。

李超認為，下半年資產(chǎn)價格核心受流動性驅動，流動性寬松環(huán)境下，預計無風險收益率將進一步下探，形成股債雙牛格局。

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