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華利集團(tuán)(300979)

事件:

華利集團(tuán) 8 月 2 日發(fā)布 2023 年半年度業(yè)績快報(bào)： 2023H1 公司營業(yè)收入約為 92.12 億元，同比-6.94%；歸母凈利潤約為 14.55 億元，同比-6.82%；基本每股收益 1.25 元，同比-6.72%。 2023Q2 公司營業(yè)收入約為 55.5 億元，同比-3.9%；歸母凈利潤約為 9.7 億元，同比+6.6%。

投資要點(diǎn):

品牌商仍處去庫階段， 上半年公司盈利能力下降， Q2 環(huán)比改善明顯。2023H1 公司營業(yè)收入約為 92.12 億元，同比-6.94%；歸母凈利潤約為 14.55 億元，同比-6.82%；基本每股收益 1.25 元，同比-6.72%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 10.52%，較去年同期-3.15pct。 2023Q2 公司營業(yè)收入約為 55.5 億元，同比-3.9%；歸母凈利潤約為 9.7 億元，同比+6.6%，環(huán)比改善明顯。 2023 年上半年， 由于部分運(yùn)動(dòng)鞋品牌客戶仍處于去庫存周期以及國際經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性，在短期內(nèi)對公司的訂單產(chǎn)生一定的影響， 公司部分客戶的營業(yè)收入有所下滑， 工廠訂單面臨較大壓力， 2023 年上半年， 公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋 0.91 億雙，同比-20.87%。 新品牌合作方面， 2023Q1 公司合作的 Reebok、 Lululemon、 Allbirds 等品牌的運(yùn)動(dòng)鞋均量產(chǎn)出貨， 因此， 我們繼續(xù)看好2023 年下半年公司合作的新品牌客戶訂單持續(xù)放量。

成本管控下 Q2 毛利率提升， 看好下半年訂單逐季改善。 為應(yīng)對部分客戶訂單波動(dòng)， 上半年公司積極推進(jìn)新客戶的合作進(jìn)度，同時(shí)持續(xù)改善成本、費(fèi)用控制， 2023Q2 公司毛利率較 Q1 有所提升。 公司大客戶 耐 克 目 前 庫 存 改 善 明 顯 ， FY2023Q1-Q4 整 體 庫 存 同 比 +44%/43%/16%/0.4%， FY2023Q4 耐克北美和大中華區(qū)庫存金額均同比下降高單，庫存數(shù)量均同比下降雙位數(shù)，耐克鞋類庫存數(shù)量同比下降雙位數(shù)，服裝庫存數(shù)量同比下降超 20%，庫存壓力有效消化，F(xiàn)Y2023Q1-Q4 耐克收入分別同比+4%/17%/14%/5%。 因此， 我們認(rèn)為 2023 年上半年運(yùn)動(dòng)鞋需求弱勢下公司訂單受到短期影響，伴隨下游終端需求緩慢復(fù)蘇，預(yù)計(jì) 2023 年下半年公司訂單及產(chǎn)能利用率方面有望逐季改善。

盈利預(yù)測和投資評級： 受下游品牌去庫及終端消費(fèi)表現(xiàn)較為疲軟影響， 短期內(nèi)公司訂單存在一定壓力， 因此我們調(diào)整公司盈利預(yù)測， 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年實(shí)現(xiàn)收入 204.4/237.8/274.1 億元人民幣，同比-1%/+16%/+15%；歸母凈利潤 31.17/37.35/44.33 億元人民幣，同比-3%/+20%/+19%；實(shí)現(xiàn) EPS 2.67/3.20/3.80 元人民幣， 2023 年8 月 2 日收盤價(jià) 55.56 元人民幣，對應(yīng) 2023-2025 年 PE 估值為21/17/15X。長期我們?nèi)钥春霉酒放瓶蛻魯U(kuò)張與產(chǎn)能一體化布局，盈利能力有望持續(xù)改善， 維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；核心客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 市場風(fēng)格變化，估值中樞下滑風(fēng)險(xiǎn)； 原材料成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)； 其他風(fēng)險(xiǎn)等。

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