投資要點

事件：天康生物2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入89.63 億元，同比+11.92%；歸母凈利潤-4.47 億元，同比-358.85%，扣非凈利潤-4.40 億元，同比-334.99%。

其中單二季度，公司營業(yè)收入50.72 億元，同比+9.87%，歸母凈利潤-4.33 億元，同比-1453.41%，扣非凈利潤-4.27 億元，同比-1269.41%。

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出欄量快速增長，豬價低迷下養(yǎng)豬業(yè)務虧損。上半年公司食品養(yǎng)殖業(yè)務實現(xiàn)收入25.9 億元，同比+17.4%，毛利率-10.6%，同比-6.0pct。

（1）上半年公司生豬出欄131 萬頭，同比+41%。單Q2 生豬出欄74 萬頭，同比+34%，預計其中肥豬占比90%以上。預計Q2 肥豬銷售均價約13.9 元/kg，均重約122kg/頭，受甘肅非瘟疫情影響預計Q2 肥豬完全成本升至18.5~18.6 元/kg。在豬價低迷的背景下，Q2 公司養(yǎng)殖業(yè)務虧損。

（2）產(chǎn)能方面：6 月末公司固定資產(chǎn)50.8 億元，同比+3.7%，在建工程8.4億元，同比+86.8%，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)3.6 億元，同比-17.6%，較年初+1.1%。

估計6 月末公司能繁母豬存欄14 萬頭左右，根據(jù)公司經(jīng)營目標，2023 年公司生豬出欄有望達280-300 萬頭。

上半年飼料業(yè)務量利齊增，動保景氣度有待恢復。上半年公司飼料銷量125.4萬噸，同比+14.3%，實現(xiàn)收入30.1 億元，同比+9.3%，毛利率10.1%，同比+1.6pct。受益于生豬存欄提升以及原料價格下跌，上半年飼料業(yè)務預計量利齊增。制藥業(yè)務，受養(yǎng)殖利潤低迷影響行業(yè)景氣度不佳，上半年公司疫苗銷量預計同比持平，實現(xiàn)收入4.5 億元，同比-0.8%，毛利率68.1%，同比-0.8pct。

此外上半年公司玉米收儲/蛋白油脂加工業(yè)務收入分別為14.0/12.9 億元，同比+8.7/+25.9%，毛利率為-2.5%/3.8%，同比-5.4pct/-1.2pct。

豬價階段性反彈，24H1 行業(yè)產(chǎn)能有望延續(xù)去化趨勢。上半年豬價持續(xù)低于行業(yè)成本線，全國能繁母豬存欄自1 月起環(huán)比轉(zhuǎn)負，至7 月末累計去化約3%~4%。Q3 起隨著前期大體重豬逐步消化，伴隨行業(yè)壓欄情緒再起，豬價自底部反彈至17 元/kg 左右，后續(xù)旺季消費或仍對豬價有支撐。但基于當前母豬產(chǎn)能仍較高，且行業(yè)出欄均重再次開始提升，2024H1 隨著行業(yè)集中出欄以及消費轉(zhuǎn)淡，豬價或再次下行，屆時行業(yè)產(chǎn)能有望延續(xù)去化趨勢。

投資建議：公司具備養(yǎng)殖、飼料、動保全產(chǎn)業(yè)鏈布局，生豬出欄量穩(wěn)步增長，疫苗業(yè)務產(chǎn)品和技術儲備豐富，我們看好公司長期成長能力。我們調(diào)整盈利預測，預計2023-2025 年公司EPS 分別為-0.19、0.33、0.57 元，基于2023 年8 月29 日收盤價，對應PE 為-38.1、21.9、12.7 倍，維持“買入”評級。

風險提示：動物疫病、豬價波動、原料價格大幅上漲、產(chǎn)能投放不及預期、政策變化。

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