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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對伊利股份進行研究并發(fā)布了研究報告《2023半年度業(yè)績點評：需求弱復蘇，靜待改善》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為26.62元。

伊利股份(600887)
投資要點
公司發(fā)布23H1業(yè)績：23H1公司營收662億元，同比+4.3%，歸母凈利潤63.1億元，同比+2.8%，扣非歸母凈利潤為58億元，同比-1.5%。23Q2公司營收327.6億元，同比+1.1%，歸母凈利潤26.9億元，同比+2.9%，扣非歸母凈利潤24.8億元，同比-4.5%。剔除澳優(yōu)影響因素，23H1公司內(nèi)生收入627億元，同比+1.8%，我們預計23H1內(nèi)生歸母凈利潤同比略有增長。23H1業(yè)績低于預期。
液奶收入增長較慢，奶粉承壓拖累毛利率：23H1液體乳/奶粉及奶制品/冷飲收入分別同比-1.1%/+12%/+26%；23Q2液體乳/奶粉及奶制品/冷飲收入分別同比+0.5%/-8.9%/+19%。23H1公司毛利率33.2%，同比-0.3pct，其中液體乳/奶粉及奶制品/冷飲毛利率分別同比+0.11/-2.73/-0.61pct。我們認為液奶增長較慢主因消費環(huán)境不佳下常溫酸等非剛需品類疲軟，預計高端白等白奶類表現(xiàn)相對較好，液奶毛利率提升主因成本下降、次因結構升級。受出生人口減少、行業(yè)競爭加劇、公司主動控貨等因素影響，公司奶粉業(yè)務收入和盈利能力承壓，高毛利的奶粉業(yè)務疲軟拖累公司整體毛利率。
持續(xù)貫徹控費戰(zhàn)略，盈利能力穩(wěn)定：23H1公司銷售/管理/財務費用率同比-0.8/+0.2/+0.15pct，23Q2銷售/管理/財務費用率分別同比-0.5/-0.5/+0.1pct，我們認為銷售費用率同比下降主因公司持續(xù)提高費用使用效率，控費能力有所提高。綜合來看，23H1/23Q2公司歸母凈利率分別為9.6%/8.2%，同比-0.15/+0.15pct，盈利能力具備韌性。
近期經(jīng)營趨勢向好，長期發(fā)展目標不變：根據(jù)公司交流，7月以來公司液奶奶粉均呈現(xiàn)逐步改善態(tài)勢，預計7月液奶在去年同期低基數(shù)下有望同比增長中個位數(shù)。我們認為公司作為乳制品龍頭，渠道、產(chǎn)品、品牌綜合實力雄厚，未來隨著宏觀經(jīng)濟好轉，經(jīng)營有望持續(xù)改善，我們預計23年下半年公司有望加速增長，中長期來看盈利能力仍有望持續(xù)提升。
盈利預測與投資評級：考慮到23H1公司液奶、奶粉業(yè)務承壓，我們下調(diào)23-25年收入預期至1293/1391/1503億元（此前預期為1355/1483/1617億元），同比+5%/8%/8%，下調(diào)歸母凈利潤預期至101/117/134億元（此前預期為110/128/149億元），同比+7%/16%/15%，對應PE分別為17/14/13x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費復蘇不及預期，食品安全問題

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司陳文博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利106.74億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為15.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為36.95。

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