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公司發(fā)布2023 年半年度報告：1）2023 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.83億元，同比+20.23%，歸母凈利潤28.11 億元，同比+19.43%，扣非凈利潤27.9億元，同比+37.95%；實現(xiàn)投資收益24.36 億元，同比+37.91%。公司期間費用率為20.57%，同比+0.84pct。其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為1.09%、5.16%、1.66%、12.66%，同比變動+0.25、-0.63、+0.03、+1.20pct。實現(xiàn)毛利率38.71%，同比+0.9pct；實現(xiàn)每股收益0.44 元，同比+20.99%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比+0.68pct。

2）23Q2，公司實現(xiàn)營收22.57 億元，同比+23.99%；實現(xiàn)毛利潤8.49 億元，同比+31.41%；實現(xiàn)毛利率37.63%，同比+2.12pct；實現(xiàn)歸母凈利潤14.61 億元，同比+15.85%。

營業(yè)收入拆分，各業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。投資運營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入31.22 億元，同比+25.08%，占營業(yè)收入比重72.89%，毛利率47.85%；交通科技板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.38 億元，同比+7.73%；智能交通板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.03 億元，同比+21.18%；交通生態(tài)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1.2 億元，同比-0.83%。

投資運營板塊持續(xù)發(fā)力。一是與廣州越秀集團股份有限公司聯(lián)合完成平臨高速競拍項目，公司高速公路投資里程增加106 公里；二是推進京津塘高速、乍嘉蘇等改擴建項目的投資論證相關(guān)工作；三是完成 REITs 項目發(fā)行前期工作，審議通過《關(guān)于以亳阜高速為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)開展公募 REITs 申報發(fā)行工作的議案》。截至2023 年6 月30 日，招商公路管理的收費公路項目增至26條。

營業(yè)收入、凈利潤等財務(wù)指標均超越2021H1、2019H1，創(chuàng)歷史新高?？紤]到2020-2022 年行業(yè)業(yè)績波動較大，我們將主要財務(wù)指標與2021、2019 年同期比較。2023H1 營業(yè)收入較2021H1 增長10.22%，較2019H1 增長16.13%，考慮到2022 年增加京臺高速主控路產(chǎn)，我們假設(shè)京臺高速大體維持2021 年收入水平剔除后，2023H1 營業(yè)收入仍超越2021H1。2023H1 歸母凈利潤較2021H1增長2.9%，較2019H1 增長22.16%。

招商公路：具備成長邏輯的綜合性公路運營商。我們在8 月中旬發(fā)表深度報告闡述招商公路是具備防御性和成長性的優(yōu)質(zhì)公路標的。a）優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)凸顯防御屬性。公司主控路產(chǎn)均位于核心路段，10 年內(nèi)到期的主控路段僅3 條，核心路產(chǎn)京津塘高速公路將于今年進行改擴建。b）央企平臺整合優(yōu)勢凸顯成長屬性。連續(xù)多年并購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)確保業(yè)績提升，2016-2022 年，主要上市公司歸母凈利潤CAGR 為1.9%，招商公路為8.8%，高出行業(yè)6.9pct。c）提高分紅、重視股東回報。從2018 年至今，招商公路現(xiàn)金分紅比例由40%提高至2022年的53%，合計提升13pct，積極主動向市場展現(xiàn)公司良好的治理水平、傳遞可期的投資價值。承諾2023-2025 年現(xiàn)金分紅比例不低于55%。

投資建議：我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計23-25 年歸母凈利為54.3、58.5、61.6 億元，對應(yīng)2023-2025 年EPS 分別為0.88、0.95 及0.99 元，PE 分別為11、10、9 倍，維持目標價12 元，預(yù)期較現(xiàn)價28%空間，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：車流量恢復(fù)不及預(yù)期、經(jīng)營性公路政策變更、改擴建和并購整合速度不及預(yù)期。

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