8月18日，如祺出行遞表港交所，正式進軍資本市場，中金公司、華泰國際和農(nóng)銀國際為聯(lián)席保薦人。“如祺出行最快于今年三季度沖擊港交所”這一市場消息被證實。

(資料圖)

據(jù)招股書披露，如祺出行成立于2019年，是廣汽集團（02238.HK）旗下的智慧出行平臺，提供包括網(wǎng)約車、Robotaxi服務(wù)；人工智能數(shù)據(jù)和模型解決方案、高精地圖等一系列與用車出行相關(guān)的業(yè)務(wù)。

2023年，如祺出行被福布斯中國評為“2022年新晉獨角獸企業(yè)”，并被廣東省認定為“專精特新”企業(yè)，成為網(wǎng)約車市場中的有力競爭者。繼滴滴、滴答出行后，作為新晉獨角獸的如祺出行經(jīng)營質(zhì)量如何？未來又有何發(fā)展規(guī)劃？見招股書便知一二。

01

致力混合經(jīng)營，專注大灣區(qū)服務(wù)

從業(yè)務(wù)端來看，如祺出行的收入主要來源于出行服務(wù)、技術(shù)服務(wù)和生態(tài)服務(wù)，其中出行服務(wù)的網(wǎng)約車服務(wù)是重要的營收來源，截至2023年6月30日，公司超過85%的收入是來自出行服務(wù)的網(wǎng)約車服務(wù)。

如祺出行在2019年起于廣州上線出行服務(wù)，考慮到大灣區(qū)的人口密集和人均消費水平高，為此在大灣區(qū)布局多個城市，目前已經(jīng)覆蓋深圳、佛山、中山、東莞及珠海等經(jīng)濟水平較發(fā)達的區(qū)域。據(jù)招股書披露，截至2022年末，如祺出行在大灣區(qū)的用戶滲透率超30%，市占率排名第二。

從用戶數(shù)據(jù)來看，近年來如祺出行的乘客規(guī)模和司機的隊伍都實現(xiàn)雙增。招股書顯示，2020—2022年出行服務(wù)的月均活躍乘客由33.81萬名一路飆升為120.38萬名，同期網(wǎng)約車服務(wù)的月均活躍司機由4000名增加至1.86萬名，而2023年上半年更是達到了2.52萬名；根據(jù)弗若斯沙利文的資料，2020年至2022年，如祺出行的接起率為82.8%、81.5%和84.8%，一直保持80%以上的水平。

另一方面，公司持續(xù)專注于無人駕駛五福，并將有人駕駛&無人駕駛的混合經(jīng)營作為公司設(shè)想中的經(jīng)營模式。公司計劃以出行服務(wù)、技術(shù)服務(wù)和生態(tài)服務(wù)等為基礎(chǔ)，搭建智慧出行服務(wù)的立體生態(tài)圈，讓客戶端可以選擇駕駛網(wǎng)約車或Robotaxi服務(wù)，通過場景設(shè)定、用戶數(shù)據(jù)、技術(shù)和生態(tài)等結(jié)合提供相應(yīng)的解決方案。

截至2023年6月30日，如祺出行的Robotaxi服務(wù)已經(jīng)運營達到18490小時，完成45.7萬公里的安全試運營里程，成為除了蘿卜快跑之外的另一個Robotaxi商業(yè)化的先行者。

雖然如祺出行在大灣區(qū)城市的覆蓋率較大，但因其人口流動性強，近年來受疫情影響嚴重，2019年至2022年出行服務(wù)遭到重創(chuàng)，如祺出行患上疫情沖擊的后遺癥，后續(xù)面臨著業(yè)績待修復(fù)的問題。

02

營收情況好轉(zhuǎn)，但暫未實現(xiàn)盈利

從收入端來看，如祺出行2020年、2021年、2022年及2023年6月30日的綜合收入分別是4.03億元、10.13億元、13.68億元及9.12億元，2020年—2022年年均復(fù)合增長率為50.29%。今年上半年收入較2022年同期的6.16億元同比增長48.1%。其中，出行服務(wù)2020年至2023年6月30日的收入分別為：3.99億元、10.12億元、12.49億元及7.9億元，今年上半年收入較去年同期收入增長30.79%。

從年度收入來看，公司超過90%的營收來源于出行服務(wù)中的網(wǎng)約車服務(wù)，2023年上半年網(wǎng)約車的營收占比86.7%，但依舊實現(xiàn)同比增長30.79%。此外，生態(tài)服務(wù)有所起色，營收占比13%，同比增長899.6%，據(jù)招股書顯示，出行服務(wù)的收入增加主要與網(wǎng)約車交易額、月活躍客戶乘客數(shù)量及訂單量等增長有關(guān)。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，如祺出行的網(wǎng)約車服務(wù)訂單量由2020年的1670萬單增加至2022年的6600萬單，年復(fù)合增長率為98.9%；網(wǎng)約車服務(wù)的交易額由2020年的4.89億元增加至2022年的17.57億元，年復(fù)合增長率為89.6%。今年上半年，公司網(wǎng)約車業(yè)務(wù)訂單量為3050萬單，交易額為12.33億元。

網(wǎng)約車訂單量和交易額增加帶來收入的整體上行，那么，公司的盈利能力如何呢？

03

虧損經(jīng)營+高費用支出，公司凈資產(chǎn)常年為負

2020年、2021年、2022年及2023年6月30日，如祺出行經(jīng)營虧損分別為2.98億元、6.83億元、5.62億元及2.80億元，同期的凈虧損分別是2.99億元、6.85億元、6.72億元及3.45億元，2023年上半年實現(xiàn)同比增長45.6%，虧損有所緩解但尚未實現(xiàn)盈利。

觀察毛利率變動可知，如祺出行的盈利能力正在逐步改善，2020年至2023年6月30日，如祺出行的毛利分別為-9221.8萬元、-2.45億元、-1.45億元、-1.46億元及-7068.9萬元；同期的毛利率分別是-22.8%、-24.2%、-10.7%以及-7.7%，不難看出，公司的毛利率正在步入“正”軌。

從費用端來看，2020年、2021年、2022年以及2023年6月30日，如祺出行的銷售及營銷開支分別為1.53億元、2.65億元、2.31億元及1.10億元，2023年上半年與2022年同期費用持平；同期的研發(fā)支出分別為4328萬元、1.16億元、1.05億元、0.488億元，分別占總收入的10.7%、11.5%、7.7%及6.3%，2023年上半年較2022年同期增長18.4%；同期的一般及行政支出分別為0.54億元、0.99億元、1.07億元及0.73億元。2023年上半年較2022年同期增長52%。

不難看出，2021年后公司的營銷和研發(fā)一直處于高輸出的狀態(tài)，營銷的高額支出有利于維持品牌的知名度，研發(fā)的持續(xù)加碼能讓如祺出行加快自動駕駛及Robotaxi的商業(yè)化進展，那么，如祺出行的費用支出高額，負債情況如何呢？

2020年、2021年、2022年及2023年6月30日，公司流動資產(chǎn)分別為5.9億元、1.3億元、6.82億元及6.53億元；同期的流動負債分別為7897萬元、3.06億元、14.94億元、18.24億元。截至2023年6月30日，公司賬面凈資產(chǎn)為-10.83億元。

公司自2022年以來流動負債項明顯增長，其主要原因系公司融資導(dǎo)致的金融負債增加所致。拆分招股書來看，截至2023年6月30日，公司流動負債中“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”一項金額達到11.36億。而這些優(yōu)先股大多是由“向投資者發(fā)行的其他金融負債”一項轉(zhuǎn)換而來。

但就算剔除上述優(yōu)先股負債，公司在流動資產(chǎn)方面依舊有些捉襟見肘。截至2023年6月30日，公司應(yīng)計費用以及其他應(yīng)付款項一列金額達到5.75億元，其中有3.7億元為投資者預(yù)付款項。而同期公司在手現(xiàn)金僅為3.97億元，難以負擔(dān)起當前的負債。

04

“股東債務(wù)”推動上市進程，自動駕駛&Robotaxi或成下一銷金窟

如祺出行當前的“投資者負債”在公司的多輪融資中有所體現(xiàn)。據(jù)招股書顯示，如祺出行前后共經(jīng)過了三輪融資，分別是2019年7月的創(chuàng)始輪融資、2023年6月的A輪融資及2023年8月的B輪融資，每股成本分別是10元、20.2793元及30.44元，投后估值分別為10億元、30.1億元和53.6億元。投資的機構(gòu)有廣汽集團、小馬智行、SPARX Group及嶺南控股（000524.SZ）等。

從股東結(jié)構(gòu)來看，廣汽集團是如祺出行的大股東，包括廣汽工業(yè)和全資子公司中隆，廣汽集團累計持股比例達到35%。騰訊集團（00700.HK）為第二大股東，持股比例達到18.41%。

此外還有廣州公交集團、小馬智行、紅峰投資等較為知名的股東。

從股東背景來看，廣汽集團可以為公司的發(fā)展奠定基礎(chǔ)并提供良好的行業(yè)資源；騰訊的基本盤強大，特別是網(wǎng)絡(luò)廣告和智能化等能為公司的平臺運營提供流量支持，同時幫助公司開拓市場空間；小馬智行作為自動化駕駛解決方案的供應(yīng)商，能直接為公司提供自動化駕駛的技術(shù)支持。

從募資目的上看，如祺出行本次的募集目標也明確表示對自動駕駛和Robotaxi的重視。據(jù)公司的招股書披露，若此次在港交所成功上市，公司將計劃40%的募集資金用于自動駕駛及Robotaxi運營服務(wù)的研發(fā)活動；20%用于出行服務(wù)的產(chǎn)品升級及運營效率提升；20%用于擴大用戶群、提升品牌知名度及增加市場份額；10%用于行業(yè)價值鏈中的合作伙伴建立及投資收購；10%用于運營資金及一般公司用途。不難發(fā)現(xiàn)，如祺出行將近一半的募集資金用于自動駕駛和Robotaxi的研發(fā)。

公司的計劃已經(jīng)在逐步實施，據(jù)招股書的內(nèi)容可知，如祺出行已經(jīng)開始了Robotaxi的開發(fā)和商業(yè)化推進。2022年10月，如祺出行推出全球首個有人駕駛網(wǎng)約車及Robotaxi服務(wù)商業(yè)花混合經(jīng)營的出行平臺，標志著Robotaxi的商業(yè)化大步邁進。

截至2023年6月，公司與小馬智行及廣汽研究院等合作，同時與多家領(lǐng)先參與者共同進行自動化和Robotaxi商業(yè)化的推進對接，這還只是公司執(zhí)行的第一步，后續(xù)會更多相關(guān)的動作。

同時如祺出行的未來規(guī)劃明確，公司在招股書中表示，Robotaxi目前處于早期階段，正在進行特點區(qū)域的實驗，預(yù)期在2026年完成商業(yè)化， 2030年前進入成熟的商業(yè)化階段并在全球主要地區(qū)廣泛使用。

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