▲當(dāng)?shù)貢r(shí)間2023年8月9日，美國(guó)新墨西哥州Belen，美國(guó)總統(tǒng)拜登訪(fǎng)問(wèn)風(fēng)塔制造企業(yè)Arcosa，并就經(jīng)濟(jì)問(wèn)題發(fā)表講話(huà)。圖/IC photo

拜登日前簽署的一項(xiàng)對(duì)華投資限制令，引起廣泛關(guān)注。

(資料圖)

美國(guó)總統(tǒng)拜登在當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月9日簽署對(duì)華投資限制行政令，嚴(yán)格限制美國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)的先進(jìn)半導(dǎo)體、量子計(jì)算和人工智能領(lǐng)域增加新的投資。并且，該行政令還要求在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)的美國(guó)實(shí)體向美國(guó)政府通報(bào)對(duì)上述高科技領(lǐng)域的投資情況。

據(jù)媒體報(bào)道，拜登政府經(jīng)過(guò)與美私營(yíng)部門(mén)幾個(gè)月的接觸后，終于出臺(tái)了這項(xiàng)行政令。一些美企高管已經(jīng)表達(dá)過(guò)擔(dān)憂(yōu)，認(rèn)為限制美國(guó)資本流向中國(guó)可能會(huì)損害美國(guó)商業(yè)，并對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有超過(guò)10億消費(fèi)者，這使其成為許多美國(guó)公司的重要市場(chǎng)。

從特朗普時(shí)代的“全面脫鉤”到拜登政府的“去風(fēng)險(xiǎn)”措施，美國(guó)的對(duì)華競(jìng)爭(zhēng)政策開(kāi)始展現(xiàn)鮮明的“小院高墻”特點(diǎn)。不過(guò)，對(duì)華投資限制令雖然戰(zhàn)略目標(biāo)是遏制中國(guó)，但限制的對(duì)象卻是美國(guó)企業(yè)的資本既得利益。那么，這項(xiàng)行政令會(huì)帶來(lái)哪些影響？美國(guó)企業(yè)會(huì)因?yàn)榘莸堑囊患堈罹透鎰e中國(guó)嗎？

答案可能并非那么簡(jiǎn)單。

謹(jǐn)小慎微的對(duì)華投資限制令

雖然對(duì)華投資限制令激發(fā)輿論廣泛關(guān)注，但實(shí)際上，拜登政府卻在盡可能弱化限制令對(duì)美國(guó)資本預(yù)期的沖擊。對(duì)此，美國(guó)財(cái)政部將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

首先，拜登要求美國(guó)財(cái)政部用一年時(shí)間為限制令制定實(shí)施細(xì)則，從而給足了政策緩沖期。當(dāng)然，美國(guó)財(cái)政部為了盡快啟動(dòng)制定新投資限制規(guī)定的流程，第一時(shí)間頒布了《擬議規(guī)則制定預(yù)告》。但是，只要財(cái)政部的實(shí)施細(xì)則沒(méi)有正式施行，美國(guó)投資者在未來(lái)一年內(nèi)就還可以繼續(xù)投資中國(guó)市場(chǎng)的相關(guān)領(lǐng)域。

并且，美國(guó)財(cái)政部允許社會(huì)各界廣泛討論對(duì)華投資限制的實(shí)施細(xì)則，并盡可能在達(dá)成共識(shí)后再執(zhí)行。這就讓美國(guó)企業(yè)有機(jī)會(huì)將自己的利益訴求充分反映在實(shí)施細(xì)則的制定過(guò)程中，從而避免特朗普時(shí)代那種“一刀切、一窩蜂”式的貿(mào)易和技術(shù)制裁。美國(guó)投資者還可以通過(guò)參與實(shí)施細(xì)則的制定，向美國(guó)政府和國(guó)會(huì)充分說(shuō)明中國(guó)市場(chǎng)的潛力，進(jìn)一步穩(wěn)定那些不在政府限制范圍內(nèi)的對(duì)華投資空間。

再者，美國(guó)財(cái)政部將對(duì)華投資限制目標(biāo)嚴(yán)格控制在中國(guó)的三項(xiàng)高科技領(lǐng)域，盡可能避免了對(duì)華投資沖突的肆意擴(kuò)大和無(wú)限升級(jí)。

本來(lái)，該行政令計(jì)劃在2022年9月配合拜登的《芯片與科學(xué)法案》一同推出。當(dāng)時(shí)的版本計(jì)劃限制的五項(xiàng)領(lǐng)域，除上述三項(xiàng)外，還包括生物技術(shù)和電動(dòng)技術(shù)。更早的版本甚至考慮了稀土礦產(chǎn)和電動(dòng)汽車(chē)的全產(chǎn)業(yè)鏈。但在美國(guó)財(cái)政部的堅(jiān)持下，最終版的限制令只考慮了芯片、人工智能和量子計(jì)算。這也是為了減少對(duì)美國(guó)資本預(yù)期的沖擊。

而且，限制令雖然瞄準(zhǔn)對(duì)華投資，但美國(guó)財(cái)政部很可能會(huì)有條件地放松其他交易方式。受限制令影響的對(duì)華投資方式主要是股權(quán)融資以及可轉(zhuǎn)股債權(quán)。而美國(guó)對(duì)華投資的方式如今已經(jīng)發(fā)展得十分復(fù)雜。技術(shù)授權(quán)、美企母公司與自身在華分支機(jī)構(gòu)的常規(guī)資本流動(dòng)、實(shí)物買(mǎi)賣(mài)這些方式都不在美國(guó)財(cái)政部的限制范圍內(nèi)，它們也就很可能成為美國(guó)企業(yè)今后對(duì)華投資可選擇的折中方案。

限制令對(duì)美企投資中國(guó)影響有限

實(shí)際上，這一對(duì)華投資限制令在執(zhí)行層面上也難以對(duì)美企產(chǎn)生多少實(shí)質(zhì)影響。

可以看到，美國(guó)財(cái)政部對(duì)限制令管控的具體技術(shù)范圍保持了克制。

當(dāng)前，先進(jìn)半導(dǎo)體（芯片）是中美競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)領(lǐng)域。對(duì)這一領(lǐng)域，限制令針對(duì)的是電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化（EDA）工具、先進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體制造設(shè)備、芯片制造（Fab）、先進(jìn)封裝技術(shù)。這與2022年10月起施行的對(duì)華半導(dǎo)體出口管制范圍是一致的，并未增加新的限制內(nèi)容。

與之相比，量子計(jì)算和人工智能對(duì)中美兩國(guó)企業(yè)而言都是非常前沿的領(lǐng)域，雙方企業(yè)層面的跨境投資處于發(fā)展初期?？梢?jiàn)，限制令仍然可以看作是拜登政府對(duì)華貿(mào)易管制的延續(xù)，其實(shí)質(zhì)影響更多集中在芯片產(chǎn)業(yè)的受管制領(lǐng)域，而很難擴(kuò)大到其他投資領(lǐng)域。

其次，美國(guó)財(cái)政部?jī)H要求美國(guó)企業(yè)對(duì)華投資情況做事后通報(bào)。具體講，限制令要求美企在投資協(xié)議完成后的30天內(nèi)向商務(wù)部進(jìn)行通報(bào)。換言之，美國(guó)商務(wù)部并不會(huì)在事前阻止美企的對(duì)華投資談判。并且，需要事前通報(bào)的項(xiàng)目主要在半導(dǎo)體領(lǐng)域，特別是2022年對(duì)華半導(dǎo)體出口管制以外的技術(shù)與環(huán)節(jié)。人工智能領(lǐng)域需要通報(bào)的項(xiàng)目集中在應(yīng)用方面，特別是面部識(shí)別、機(jī)器人系統(tǒng)控制，但并未包括最受關(guān)注的自動(dòng)駕駛技術(shù)。

再者，美國(guó)財(cái)政部主要針對(duì)新增投資進(jìn)行限制，而未針對(duì)上市公司、指數(shù)基金，也不包括被動(dòng)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的少數(shù)股權(quán)投資。原因在于，后者基本不涉及技術(shù)轉(zhuǎn)移，反而會(huì)幫助美國(guó)資本市場(chǎng)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利。另外，美國(guó)財(cái)政部還留有“后門(mén)”，即便美國(guó)企業(yè)在華分支機(jī)構(gòu)已經(jīng)參與到受限制的技術(shù)領(lǐng)域，但只要這些在華機(jī)構(gòu)對(duì)母公司全球營(yíng)收、凈利潤(rùn)、資本支出、運(yùn)營(yíng)成本的占比不超過(guò)50%，那么相關(guān)投資就不在限制范圍內(nèi)。這些規(guī)定都是為了適應(yīng)而非阻撓美國(guó)對(duì)華投資方式的復(fù)雜與深化。

穩(wěn)定美國(guó)企業(yè)對(duì)華信心至關(guān)重要

在美國(guó)財(cái)政部的周旋下，對(duì)華投資限制令的實(shí)際效果將集中表現(xiàn)在“小院高墻”的有限領(lǐng)域。此時(shí)，美國(guó)對(duì)華投資前景還要看美國(guó)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。

與拜登政府的態(tài)度不同，美國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)仍然保持了定力與信心。2022年9月，在新冠疫情和中美關(guān)系尚十分復(fù)雜的時(shí)刻，美國(guó)全國(guó)廣播公司財(cái)經(jīng)頻道和《機(jī)構(gòu)投資者》雜志在紐約聯(lián)合主辦舉行了一場(chǎng)投資峰會(huì)，當(dāng)時(shí)華爾街投資人和北美主要退休基金堅(jiān)持看好中國(guó)在人工智能、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域的增長(zhǎng)潛力。2023年以來(lái)，來(lái)自特斯拉、摩根大通、通用汽車(chē)、輝瑞、星巴克、ADM等美國(guó)頂級(jí)跨國(guó)企業(yè)的企業(yè)家和高管紛紛訪(fǎng)華，一致表達(dá)出對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的高度重視和投資意愿。

當(dāng)然，美國(guó)企業(yè)對(duì)華信心仍然需要充足的政策支撐。對(duì)此，中國(guó)也在積極回應(yīng)。就在2023年7月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》征求意見(jiàn)稿。與2019年版對(duì)比，該意見(jiàn)稿減少了476項(xiàng)產(chǎn)業(yè)條目，主要為了合并同類(lèi)項(xiàng)，適應(yīng)行業(yè)發(fā)展新態(tài)勢(shì)。更重要的是，該意見(jiàn)稿鼓勵(lì)綠色經(jīng)濟(jì)、智能制造、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這為美國(guó)企業(yè)和各界外商提供了穩(wěn)定的投資選擇。

再加上近幾年出臺(tái)的《市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單》《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》《鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》，以及國(guó)務(wù)院最新出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境加大吸引外商投資力度的意見(jiàn)》，中國(guó)已經(jīng)為全球投資者提供了穩(wěn)定的政策指導(dǎo)框架。

目前，對(duì)華投資政策的不確定性仍然來(lái)自美國(guó)。2023年7月，美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)耶倫訪(fǎng)華時(shí)鄭重表示，美國(guó)要在中美之間建立健康的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，并再次重申反對(duì)與中國(guó)脫鉤。但中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系遠(yuǎn)不是美國(guó)財(cái)政部能夠單方面決定的。對(duì)華投資限制細(xì)則持續(xù)發(fā)酵，美國(guó)當(dāng)前面臨的通貨膨脹挑戰(zhàn)和2024年總統(tǒng)大選，乃至全球局勢(shì)動(dòng)蕩，這些問(wèn)題都在深刻影響著中美競(jìng)爭(zhēng)的博弈和演化。

但無(wú)論如何，美國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略信心，遠(yuǎn)非拜登的一紙政令就可以朝夕改變。利益的沖突最終還是會(huì)由利益的重構(gòu)來(lái)穩(wěn)定。

特約撰稿人/石爍（復(fù)旦大學(xué)發(fā)展研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）、歐陽(yáng)晗振（復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院管理學(xué)博士后）

編輯/柯銳

校對(duì)/趙琳

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