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營(yíng)業(yè)收入同比下降-23%，歸母凈利潤(rùn)同比下降近10%。2023年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)成本1毛利潤(rùn)分別為218.83/102.25/116.58億元，同比-22.64%-30.33%1-14.34%。歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為52.96/52.69億元，分別同比-9.46%1-9.68%，EPS為1.77元，同比下降9.69%。營(yíng)業(yè)收入下降的原因系上半年煤炭市場(chǎng)供需緊張態(tài)勢(shì)大幅緩解，寬松市場(chǎng)預(yù)期帶動(dòng)煤價(jià)快速回歸后企穩(wěn)。成本管控措施帶來(lái)的營(yíng)業(yè)成本下降也削弱了收入下降對(duì)毛利潤(rùn)的影響。此外，公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用僅0.19億元，同比減少5.21億元，或貢獻(xiàn)凈利4億元。

產(chǎn)銷量同比略增，價(jià)格下降拖累煤炭業(yè)務(wù)收入。產(chǎn)銷量方面，公司上半年原煤產(chǎn)量/商品商品煤銷量分別為2954/2713萬(wàn)噸，同比變動(dòng)+11/+99萬(wàn)噸；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，混煤噴吹煤銷量分別為1536982萬(wàn)噸，同比-19/+75萬(wàn)噸，噴吹煤比例略有提升；售價(jià)方面，公司上半年商業(yè)煤綜合售價(jià)為772.61元噸，同比下降20.44%，相比2022年均價(jià)下降16.99%。根據(jù)我們計(jì)算，公司Q2商品煤綜合售價(jià)為68745元噸，同比下降28.92%，環(huán)比下降20.91%，相比Q1均價(jià)下跌182元/噸；成本方面，公司上半年噸煤成本為337.46元，相比2022年全年均價(jià)下降約22元，上半年成本管控到位。因此，價(jià)格的下跌是公司煤炭業(yè)務(wù)收入下降的主因，公司上半年商品煤收入為209.61億元，同比下降17.41%，減少約44億元。

降本增量鞏固主業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)培育之中。根據(jù)公司中報(bào)，2023年下半年，公司將踐行算賬文化，大力推動(dòng)成本管控措施，因此我們認(rèn)為公司下半年噸煤成本將在上半年水平基礎(chǔ)上維持或降低。如果煤炭?jī)r(jià)格下半年企穩(wěn)或上升，公司盈利能力或有一定改善。在產(chǎn)量上，公司力爭(zhēng)伊田、黑龍關(guān)、黑龍3座礦井共120萬(wàn)噸產(chǎn)能核增取得國(guó)家發(fā)改委批復(fù)，并若力加快資源儲(chǔ)備申辦。新興產(chǎn)業(yè)上，公司計(jì)劃從加強(qiáng)煤層氣勘探開發(fā)、加快探索布局 新能源 企業(yè)、探索煤炭一體化發(fā)展模式三個(gè)方面對(duì)新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行培育，實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求增速放緩，導(dǎo)致煤炭需求回落；公司成本控制出現(xiàn)波動(dòng)：產(chǎn)能核增進(jìn)度不及預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到當(dāng)前煤價(jià)水平以及下半年煤炭供需基本平衡的預(yù)期，我們下調(diào)公司202324/25年EPS預(yù)測(cè)至3.0713.15/3.06元(原預(yù)測(cè)為4.32/4.46/4.69元)，當(dāng)前股價(jià)為16.09元，對(duì)應(yīng)2023-25PE5.25.1/5.3倍。以國(guó)內(nèi)焦煤龍頭 山西焦煤 作為可比公司，根據(jù)iChoice數(shù)據(jù)，山西焦煤2023年致預(yù)期對(duì)應(yīng)的PB為1.2倍，我們給予公司1.2xPB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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