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浙商證券股份有限公司孫建,司清蕊近期對澳華內(nèi)鏡進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《澳華內(nèi)鏡2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：商業(yè)化驗(yàn)證，高增長可期》，本報(bào)告對澳華內(nèi)鏡給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為55.08元。

澳華內(nèi)鏡(688212)　　2023年8月14日，公司披露2023年半年報(bào)，2023H1營業(yè)收入2.89億元，同比增長72.7%；歸母凈利潤0.38億元，同比增長651%；其中2023Q2營業(yè)收入1.64億元，同比增長90.8%；歸母凈利潤0.22億元。2023Q2收入高增長驅(qū)動(dòng)主要為公司加強(qiáng)市場推廣、新產(chǎn)品AQ-300等快速放量帶來?！　“娜A內(nèi)鏡：新品商業(yè)化能力初步驗(yàn)證，2023年收入高增長可期　　公司AQ-300在2022年11月份上市后，市場推廣加速，并在2023H1帶來較好的收入貢獻(xiàn)，市場接受程度也得以驗(yàn)證，隨2023-25年AQ-300的進(jìn)一步迭代與推廣，我們認(rèn)為公司2023-25年收入增長持續(xù)性可期?！　〕砷L性：專注軟管式內(nèi)窺鏡，新品放量下收入有望高增長　　(1)新品商業(yè)化能力初步驗(yàn)證，全年收入增長可期。2023H1得益于公司AQ-300新品推廣加速，收入實(shí)現(xiàn)72.7%的同比增長，其中2023Q2低基數(shù)影響下，收入同比增長90.8%。我們認(rèn)為，2023H1新品放量拉動(dòng)收入高增長，AQ-300商業(yè)化能力已初步驗(yàn)證，全年收入高增長可期；(2)高端產(chǎn)品放量拉動(dòng)，2022-2025年收入CAGR有望達(dá)42.7%，高于行業(yè)。我們拆分內(nèi)窺鏡行業(yè)收入情況，2021-2026年我國消化軟鏡市場規(guī)模CAGR有望達(dá)12%(具體拆分詳見深度報(bào)告《澳華內(nèi)鏡深度：聚焦軟鏡領(lǐng)域，創(chuàng)新引領(lǐng)增長》)其中，澳華內(nèi)鏡受益于產(chǎn)品提升帶來的國產(chǎn)化率提升，以及渠道擴(kuò)張帶來的量價(jià)齊升，2018年AQ-200高端產(chǎn)品推出，渠道逐漸由二級(jí)醫(yī)院向空間更大的三級(jí)醫(yī)院(尤其是三甲醫(yī)院)切換。2022年11月，公司4K軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)AQ-300上市，也是國內(nèi)首家上市的4K超高清軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)，主要面向三級(jí)醫(yī)院進(jìn)行銷售。我們認(rèn)為，隨公司AQ-300等高端內(nèi)鏡產(chǎn)品銷量的快速增長，公司內(nèi)窺鏡收入將快速提升，2022-2025年收入CAGR有望達(dá)42.7%。(3)研發(fā)費(fèi)用高增長，新品加速迭代下或?qū)黹L期成長空間。2023H1公司研發(fā)費(fèi)用0.70億元，相比2022H1的0.37億元，同比增長88.5%，主要為公司AQ-300平臺(tái)兼容鏡體種類持續(xù)拓展，其中定焦系統(tǒng)、放大內(nèi)鏡、十二指腸鏡等均已發(fā)布上市；雙焦內(nèi)鏡、分體胃腸鏡、支氣管內(nèi)鏡、鼻咽喉鏡、泌尿鏡、外殼膽道鏡等正在型檢，多個(gè)新增產(chǎn)品型號(hào)在研。我們認(rèn)為，隨公司內(nèi)鏡平臺(tái)的持續(xù)迭代以及鏡種的持續(xù)完善，有望拉動(dòng)公司長期收入增長?！　∮芰Γ簝衾视型S持13%-16%的相對較高水平　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2023H1公司毛利率76.28%，同比提升5.2pct；凈利率13.06%，同比提升9.7pct。我們認(rèn)為，利潤率的提升主要由于疫后恢復(fù)帶來的生產(chǎn)、供貨恢復(fù)、新品開始量產(chǎn)，以及2022年的推廣費(fèi)用投入在2023H1帶來較大的收入增長。我們認(rèn)為2023全年，(1)公司毛利率仍將維持較高水平，公司產(chǎn)品處于由中端向高端切換的量價(jià)齊升階段，2022年AQ-200等產(chǎn)品的毛利率仍將保持相對穩(wěn)定，有望維持70%左右的高毛利率水平；(2)規(guī)模效應(yīng)下，期間費(fèi)用率或?qū)⑾陆担瑢?yīng)凈利率水平13%-16%。2023H1規(guī)模效應(yīng)下，公司管理費(fèi)用率13.91%(-10.3pct)大幅下滑，雖然新品推廣下，公司銷售費(fèi)用率34.17%(+5.4pct)、研發(fā)費(fèi)用率24.08%(+2.0pct)有所上升，但整體期間費(fèi)用率仍呈現(xiàn)下降狀態(tài)，2023H1凈利率13.06%(+9.7pct)。我們認(rèn)為，2023-2025年規(guī)模效應(yīng)下，公司期間費(fèi)用率或?qū)⑾陆?，公司有望維持13%-16%的較高凈利率區(qū)間?！　∮A(yù)測及估值　　基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年收入分別為6.76/10.06/12.93億元，分別同比增長51.93%、48.78%、28.44%；公司2023-2025年歸母凈利潤分別為90.01/131.33/191.83百萬元，分別同比增長314.52%、45.90%、46.07%，對應(yīng)EPS分別為0.67、0.98、1.43元，對應(yīng)2023年82倍PE(11倍PS)，維持“增持”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安丁丹研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為42.44%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8400萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為87.83。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為82.0。

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