（原標(biāo)題：券業(yè)啟動(dòng)降傭程序 經(jīng)營(yíng)杠桿上限提升 頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)先受益）

8月18日，證監(jiān)會(huì)表示，將推出一系列活躍資本市場(chǎng)的舉措。其中，優(yōu)化券商風(fēng)控指標(biāo)、降低兩融保證金以及費(fèi)率、推出深證100股指期貨期權(quán)等，這些措施都將對(duì)券商業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。

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多家券商分析師表示，這些舉措有利于提升券商的杠桿上限，提升資金使用效率，助推券商進(jìn)一步發(fā)展壯大。此外，這些舉措也意味著衍生品市場(chǎng)政策環(huán)境將迎來重大拐點(diǎn)，各類機(jī)構(gòu)投資者可以更多地參與衍生品交易，衍生品市場(chǎng)的深度將明顯提升。

證券時(shí)報(bào)記者獲悉，已有華南地區(qū)券商接到監(jiān)管部門通知，要求抓緊制定傭金費(fèi)率調(diào)降方案及系統(tǒng)調(diào)試工作，本周四(即8月24日)前提交報(bào)告。其中，至少包括費(fèi)率調(diào)降安排系統(tǒng)調(diào)試準(zhǔn)備情況等，確保8月28日正式實(shí)施，原則上交易所降費(fèi)部分均應(yīng)讓利給投資者。

華東地區(qū)某大型券商人士告訴證券時(shí)報(bào)記者，他所任職的公司也收到了監(jiān)管部門的類似通知，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門已知會(huì)IT業(yè)務(wù)部門，準(zhǔn)備于本周一開會(huì)確定相關(guān)方案。

多項(xiàng)舉措涉及券商

8月18日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布《證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問》。其中，已經(jīng)或即將推出的舉措較多，涉及券商自身經(jīng)營(yíng)的主要包括以下幾個(gè)方面：

一是優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束；二是實(shí)施融資融券逆周期調(diào)節(jié)，研究適度降低場(chǎng)內(nèi)融資業(yè)務(wù)保證金比例；三是研究推出深證100股指期貨期權(quán)、中證1000ETF期權(quán)等系列品種；四是允許更多境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)在審慎前提下使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)等。

中金公司認(rèn)為，資本市場(chǎng)活躍度是證券公司最大的基本面，從政策催化的估值提振到后續(xù)盈利預(yù)期改善，以及中長(zhǎng)期ROE(凈資產(chǎn)收益率)中樞的提升有望持續(xù)演繹。靜態(tài)來看，中介機(jī)構(gòu)減費(fèi)讓利的新要求或?qū)ψC券公司盈利性產(chǎn)生一定的影響，但市場(chǎng)活躍度的有效提升，對(duì)其業(yè)績(jī)的正向提振或更為明顯。同時(shí)，監(jiān)管提到“適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束，提升資本使用效率”，更有助于風(fēng)險(xiǎn)管理及綜合服務(wù)能力領(lǐng)先的頭部券商實(shí)現(xiàn)可達(dá)杠桿上限及長(zhǎng)期ROE改善，從而提升中長(zhǎng)期估值中樞。

券商杠桿上限獲提升

國(guó)泰君安非銀分析師劉欣琦團(tuán)隊(duì)表示，預(yù)計(jì)投資端等資本市場(chǎng)改革政策將持續(xù)推出，引入中長(zhǎng)期資金并提高權(quán)益投資比例、放松優(yōu)質(zhì)券商資本約束等將利好頭部券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展。

“按2022年股票成交額測(cè)算，證券交易經(jīng)手費(fèi)下調(diào)每年將向市場(chǎng)讓利約66億元。預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)投資端改革將進(jìn)一步加速，更多吸引各類中長(zhǎng)期資金加大權(quán)益類資產(chǎn)配置的政策將逐步推出，推動(dòng)資管機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展并利好券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。頭部券商將受益于‘適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束’等監(jiān)管政策，并憑借其更強(qiáng)的專業(yè)化能力以把握投資端改革政策紅利，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展。”國(guó)泰君安非銀分析師劉欣琦團(tuán)隊(duì)稱。

開源證券分析師高超表示，券商業(yè)務(wù)迎來全面利好，杠桿上限有望提升，兩融和衍生品擴(kuò)表可期。流動(dòng)性等風(fēng)控指標(biāo)掣肘券商擴(kuò)表能力，指標(biāo)優(yōu)化有望提升券商杠桿上限，利好資金業(yè)務(wù)擴(kuò)張和ROE提升，優(yōu)質(zhì)頭部券商有望率先受益。

此外，交易所經(jīng)手費(fèi)下降30%，利于降低交易成本，利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。經(jīng)手費(fèi)為券商代收代繳，往往打包定價(jià)在傭金率中，因此監(jiān)管強(qiáng)調(diào)同步降低傭金率，將降費(fèi)效果傳遞到投資者，預(yù)計(jì)扣除經(jīng)手費(fèi)后的券商凈傭金率不受影響。受益于融資業(yè)務(wù)杠桿提升、兩融標(biāo)的池?cái)U(kuò)容，券商兩融業(yè)務(wù)的體量有望明顯提升。

衍生品市場(chǎng)政策迎拐點(diǎn)

在即將推出的改革舉措中，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)也有涉及。

政策研究推出深證100股指期貨期權(quán)、中證1000ETF期權(quán)等系列金融期貨期權(quán)品種。中金所已就深證100股指期貨和股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會(huì)征求意見。華泰證券沈娟團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前部分頭部券商風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)接近預(yù)警水平，衍生品等重資本業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張受限，“杠桿率政策優(yōu)化+衍生品品種擴(kuò)容”有望驅(qū)動(dòng)衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模再上臺(tái)階，綜合業(yè)務(wù)能力和風(fēng)控水平領(lǐng)先的頭部券商將優(yōu)先受益。

申萬宏源非銀分析師傅靜濤團(tuán)隊(duì)也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，稱衍生品市場(chǎng)政策環(huán)境將迎來重大拐點(diǎn)。此次政策涉及“放寬公募基金投資股票股指期權(quán)、股指期貨、國(guó)債期貨等品種的投資限制”“豐富場(chǎng)內(nèi)外金融衍生投資工具，優(yōu)化各類機(jī)構(gòu)投資者對(duì)衍生品使用限制”“推出深證100股指期貨期權(quán)、中證1000ETF期權(quán)等系列金融期貨期權(quán)品種”等表述，各類機(jī)構(gòu)投資者可以更多地參與衍生品交易，衍生品市場(chǎng)的深度將明顯提升。

“場(chǎng)內(nèi)衍生品的流動(dòng)性改善，將降低場(chǎng)外衍生品的構(gòu)建成本，提高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效率。布局更多場(chǎng)內(nèi)衍生品工具，將為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖提供更多選擇。未來，創(chuàng)設(shè)場(chǎng)外衍生品的券商將更容易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外衍生品的發(fā)展是相輔相成的。”申萬宏源非銀分析師傅靜濤團(tuán)隊(duì)表示。

此次政策特別提到“優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束”。對(duì)此，申萬宏源非銀分析師傅靜濤團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2014年放松券商資本約束，針對(duì)的是兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)張，這一次重點(diǎn)發(fā)展的重資本業(yè)務(wù)可能還有衍生品，而衍生品業(yè)務(wù)存在一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，更利好大券商。

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