8月21日早間，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，8月21日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。其中，1年期LPR較上月下降10個基點。

(資料圖)

對于5年期以上LPR“按兵不動”，市場上周其實也有預(yù)期。當(dāng)時正值MLF調(diào)降之后，部分資金對存量債券推高炒作熱情的趨勢保持謹(jǐn)慎，因此一些信用債成交量有所降溫。

疊加本周一的LPR政策，債市或?qū)⒀堇[克制性行情，對股債投資或有重要影響。

非對稱調(diào)降利率已經(jīng)出現(xiàn)

上周（8.14-8.20），基于此前社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場已有觀點認(rèn)為，債市也有預(yù)期落空的風(fēng)險。體現(xiàn)在資金面的持續(xù)偏松可能會使得降準(zhǔn)預(yù)期助長多頭情緒，而持續(xù)的做多存量債券估值本身就有其風(fēng)險的聚集效應(yīng)，彼時有分析指出，MLF和LPR或在8月呈現(xiàn)非對稱調(diào)降。

從8月21日早間公布的情況來看，果然出現(xiàn)這種情況。不過在上周，多數(shù)觀點認(rèn)為會出現(xiàn)MLF不調(diào)而LPR單獨調(diào)降的情況，但實際情況卻是反著來。簡單來說，一些獲取短期低成本資金的銀行或不再進(jìn)一步向中長期個人貸款端提供更低成本的資金，實際上是一種資金收緊的做法。

那么，降息后的資金面持續(xù)鎖緊，對于債市的影響到底如何？從宏觀數(shù)據(jù)來看，Wind統(tǒng)計顯示，大行資金融出周內(nèi)連續(xù)下降至3.62萬億元，位于2023年以來29%分位點，處于5月初以來最低。而據(jù)華安證券的研報統(tǒng)計，債市杠桿率已經(jīng)在接連下降。

統(tǒng)計顯示，債市杠桿率上周內(nèi)連續(xù)下降至108.14%，較前一個周五減少1.17pct，較8月14日減少0.79pct，質(zhì)押式回購日均成交額降至7.3萬億元，8月18日質(zhì)押式回購成交額降至6.7萬億元，日均隔夜占比降至90.29%。

這些數(shù)據(jù)至少可以說明一點，資金對于短期市場債券的風(fēng)險格外關(guān)注，而從安全性考慮，機(jī)構(gòu)也在加大對中長期債券資產(chǎn)的配置。據(jù)統(tǒng)計，在剔除杠桿因素后，8月14日至8月18日中長期債券型基金久期整體上升，8月18日升至2.07年，較前一周五上升0.01年。從回測結(jié)果來看，中長期債券型基金久期與10Y國債收益率存在明顯的反相關(guān)性，且與基金季報披露的久期值相近。

事實上，上周信用債的成交量已經(jīng)環(huán)比出現(xiàn)下降，華安證券研報統(tǒng)計，上周非銀機(jī)構(gòu)普遍增配中長端利率債，基金凈買入政金債53億元，凈買入商業(yè)銀行債381億元，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)利率債止盈現(xiàn)象。券商也單周增配292億元國債，其中大多數(shù)在8月14日凈買入，均是8月15日MLF降息15bp之前。

各類型債券基金指數(shù)呈現(xiàn)上漲

實際收益方面，上周債券收益率有所下行，其中，十年期國債收益率下行約6bp；貨幣市場有所收緊，隔夜及7天回購價格有所上行；信用債方面，收益率小幅下行。當(dāng)然，這也意味著，短期債市依然呈現(xiàn)出較強的態(tài)勢。

從基金的表現(xiàn)來看，上周各債券基金指數(shù)上漲。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)整理，債券型基金上升0.26%，短期純債基金指數(shù)上升0.50%，中長期純債型基金指數(shù)上漲0.77%，債券基金指數(shù)型基金上漲0.77%。

反觀權(quán)益基金方面，各指數(shù)均有下行，其中，可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)下降4.32%；普通股票型基金指數(shù)下降8.30%；股票指數(shù)型基金指數(shù)下降10.70%；股票型基金下降9.96%。

有分析指出，目前債市已經(jīng)出現(xiàn)市場“恐高情緒”的反饋，浙商證券研報就指出，當(dāng)前利率已經(jīng)下探至2020年6月至今的最低水平，市場對國債利率的心理預(yù)期點位被不斷打破，難以再重新尋找到合適的歷史參考點位。

因此，針對時下漲跌差異明顯的股債市場，債市資金的謹(jǐn)慎態(tài)度會否隨著權(quán)益市場的探底而持續(xù)流出，也成為下一階段投資界關(guān)注的焦點。事實上，自8月以來，由于穩(wěn)增長信號更多在于預(yù)期層面，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見回升、央行超預(yù)期降息等影響，市場避險情緒升溫，國內(nèi)債市再創(chuàng)階段新高。

廣發(fā)期貨研究指出，需要警惕債市調(diào)整壓力，債市整體有支撐，但隨著活躍資本市場舉措以及實質(zhì)性的穩(wěn)增長政策逐漸落地，寬信用預(yù)期將逐漸升溫，債市存在調(diào)整壓力，操作上不建議追漲。

諾安基金分析指出，債券收益率受央行降息及7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響出現(xiàn)快速下行，目前市場或處于較弱的基本面與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的博弈過程中，市場的悲觀情緒較重，微觀主體信心不足，或需要強有力的政策來增強信心。

上周各類債券型基金頭部產(chǎn)品業(yè)績來源：Wind

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

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