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事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)，成績(jī)亮眼。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.25億元，同比+20%；歸母凈利潤(rùn)3.33 億元，同比+185%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.30 億元，同比+193%。2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.69 億元，同比+20%，環(huán)比+47%；歸母凈利潤(rùn)1.83 億元，同比+138%，環(huán)比+21%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.79 億元，同比143%，環(huán)比+17%。公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

費(fèi)用管控降本顯著，盈利水平顯著提高。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.21%，同比+0.69pct，凈利率7.94%，同比+4.01pct；2023Q2 實(shí)現(xiàn)毛利率18.14%，同比-1.95pct，環(huán)比-2.64pct，凈利率7.27%，同比+3.07pct，環(huán)比-1.65pct。

盈利能力大幅提升主要是①公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。②公司費(fèi)用率大幅下降，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.59%/2.59%/-1.23%/3.79%，同比+0.37pct/-3.43pct/-1.43pct/+0.13pct。管理費(fèi)用率大幅減少主要是2023H1公司富余人員分流安置產(chǎn)生辭退福利費(fèi)用同比減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要是匯兌增收、帶息負(fù)債減少、及日均存款余額增加。

受益特高壓及配網(wǎng)建設(shè)加速，公司在手訂單充足。今年上半年川渝、勝利、黃石等特高壓交流工程，金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶特高壓直流工程陸續(xù)核準(zhǔn)開(kāi)工，特高壓交直流輸電通道建設(shè)加快。截至目前，公司2023 年特高壓累計(jì)總計(jì)中標(biāo)超30 億元， 中標(biāo)24/32/68 個(gè)1000kV/750kV/500kVGIS 間隔，公司在GIS 環(huán)節(jié)保持領(lǐng)先地位。截至目前，國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備合計(jì)招標(biāo)403 億元，同比+47%，其中公司中標(biāo)累計(jì)約18.6億元，各環(huán)節(jié)市占率分別為：GIS 23%、開(kāi)關(guān)柜15%、避雷器15%、斷路器12%、隔離開(kāi)關(guān)11%、互感器7%，均為T(mén)OP3 水平。

國(guó)際工程扭虧為盈，公司出海加速。2023 年上半年，公司國(guó)際工程實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)786.9 萬(wàn)元，同比+9323.3 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2023H1 公司獲得海外訂單近6 億元，包括：2023 年1 月簽訂或中標(biāo)的印尼南蘇電氣一體化工程總包項(xiàng)目、保加利亞舒門(mén)3×5MW 光伏項(xiàng)目、意大利國(guó)家電力公司高壓開(kāi)關(guān)設(shè)備供貨項(xiàng)目。

盈利預(yù)測(cè)：考慮到特高壓建設(shè)已進(jìn)入高峰期，公司作為特高壓GIS 龍頭企業(yè)，有望充分受益市場(chǎng)高增發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營(yíng)收為103.85/127.5/150.25 億元，同比+12.0%/22.8%/17.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.12/10.9/13.23 億元，同比+283.0%/34.2%/21.4%；對(duì)應(yīng)PE 估值分別為17.8x/13.3x/10.9x。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、特高壓建設(shè)不及預(yù)期、電網(wǎng)投資不及預(yù)期。

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