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事件：公司發(fā)布2023 年中期業(yè)績報告：2023 年H1，公司實現(xiàn)營收333.46 億元，同比+7.5%%；歸母凈利潤20.85 億元，同比-7.56%；扣非歸母凈利18.39 億元，同比-16.11%。2022Q2 公司實現(xiàn)營收142.35 億元，同比-20.06%、環(huán)比-25.51%； 歸母凈利潤10.61 億元， 同比+1.12%、環(huán)比+3.61%；扣非歸母凈利8.44 億元，同比-15.86%、環(huán)比-15.26%，二季度業(yè)績基本符合預期。

H1 產(chǎn)品售價下行，鋰電材料出貨量大增。公司主營產(chǎn)品上半年價格大多有所下跌， 是導致毛利下滑主因，2023H1 鎳、鈷、銅金屬價格同比分別-6.07%、-44.04%、-5.31%；2023Q2 分產(chǎn)品看，鎳、鈷、銅金屬價格同比分別-17.82%、-45.50%、-6.25%。但上半年公司穩(wěn)健經(jīng)營，主營產(chǎn)品逆勢增長，其中鎳產(chǎn)品和鋰電材料出貨量增幅較大。H1 鈷產(chǎn)品出貨量約2.05 萬噸，同比增加10.96%；鎳產(chǎn)品出貨量約5.37 萬噸，同比增長236.58%；正極材料出貨量4.60 萬噸，其中三元正極材料總出貨量4.09 萬噸，同比增長約23.11%，8 系、9 系占比達到82.81%；鈷酸鋰出貨量0.52 萬噸，同比增長1.18%；三元前驅(qū)體出貨量約5.25 萬噸（含內(nèi)部自供），同比增長42.40%。

毛利率有所下滑，期間費用率穩(wěn)定。H1 公司毛利率為14.91%，同比-5.65pct，其中Q2毛利率為13.16%，同比-6.61pct，環(huán)比-3.06pct，毛利率下滑主要受價格下跌影響，上半年公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為0.19%/5.62%/1.62%/2.28%，同比分別變動0.09/0.46/0.48/-0.43pct，期間費用率整體穩(wěn)定。H1 非經(jīng)常性損益項合計2.46 億元，其中政府補助1.57 億元，持有或處置交易性金融資產(chǎn)、負債等產(chǎn)生的公允價值變動損益1.55 億元。

鋰電材料一體化布局，產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進。公司前驅(qū)體及正極材料產(chǎn)能進入快速投產(chǎn)期，上半年重點項目穩(wěn)步推進：印尼華科高冰鎳基本達產(chǎn)，華飛12萬噸濕法鎳于6 月份投料試產(chǎn)。非洲區(qū)津巴布韋Arcadia 鋰礦項目于今年3 月底正式投料試生產(chǎn)并成功產(chǎn)出第一批產(chǎn)品，廣西配套5 萬噸鋰鹽于6 月投料試產(chǎn)。歐洲區(qū)匈牙利三元正極項目前期工作順利推進，桐鄉(xiāng)、衢州、廣西等地的硫酸鎳、電鎳、前驅(qū)體、正極材料等項目按計劃建設(shè)。隨著后續(xù)上游原材料冶煉和下游前驅(qū)體加工產(chǎn)能不斷落地，作為一體化布局的鋰電材料企業(yè)，未來有望在鋰電正極材料行業(yè)建立起成本和規(guī)模優(yōu)勢，成長性將日益凸顯。

投資建議：公司上游資源布局完善，下游鋰電材料產(chǎn)能投產(chǎn)后，產(chǎn)品銷售有望放量，未來成長確定性高、護城河深厚。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤預測為44.34、74.58、91.69 億元，以2023 年8 月 25 日收盤價為基準，PE 分別為17X、10X、8X，維持公司 “推薦”評級。

風險提示：產(chǎn)品價格大幅下跌、項目進展不及預期、需求不及預期等。

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