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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對舍得酒業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績穩(wěn)健兌現(xiàn)，擬回購完善長效激勵》，本報告對舍得酒業(yè)給出買入評級，當前股價為134.49元。

舍得酒業(yè)(600702)
業(yè)績簡評
23年8月18日，公司披露23H1業(yè)績，期間實現(xiàn)營收35.3億元，同比+16.6%；實現(xiàn)歸母凈利9.2億元，同比+10.1%。其中，23Q2實現(xiàn)營收15.1億元，同比+32.1%；實現(xiàn)歸母凈利3.5億元，同比+14.8%。
經營分析
產品端來看，23Q2中高檔/普通酒同比分別+30.8%/+34.4%，結構內部舍之道、T68等增速會明顯占優(yōu)，核心單品品味舍得增速與整體增速趨同，預計毛利率擾動與夜郎古酒莊并表&產品階段性弱化相關（23Q2毛利率同比-1.9pct至71.9%，中報披露夜郎古酒莊期內營收0.75億元，玻瓶占主營比重穩(wěn)定）。Q3渠道反饋藏品10年已逐漸鋪貨，平臺股東會近期在上海召開，藏品10年市場成交價在1000元+，配合掃碼活動進行動銷培育（100%中獎率，36/100/666元紅包、5g/20g金條，BC聯(lián)動返利），結構提升可期。
此外，1）分區(qū)域來看，省內增速環(huán)比明顯提升，23Q2省內/省外同比分別+33.5%/+30.6%；2）23Q2經銷商新增252家，退出132家，凈增加120家，經銷商新增與區(qū)域外拓相關，而數(shù)量減少與經銷商整合相關；3）合同負債環(huán)比-2.9億，與發(fā)貨節(jié)奏相關，同比仍+0.8億；4）23Q2銷售收現(xiàn)同比+36%，與營收匹配度高；5）23Q2歸母凈利率同比-3.5pct至23.2%，除卻毛利率擾動外，主要系營業(yè)稅金及附加占比+2.4pct，季度間節(jié)奏相關，23H1占比持平，股權激勵費用攤銷、市場費用加大投入亦會有影響。
近期逐漸臨近中秋&國慶備貨節(jié)點，公司7-8月主要以消化渠道存量為主，品味、舍之道等受益于暑期宴席需求釋放，目前庫存環(huán)比降至2-2.5個月，批價仍企穩(wěn)。公司渠道靈活性較優(yōu)，例如平臺公司模式向外衍生，將藏品10年新模式運作，此前品味終端價提價、取消24贈1活動、加大C端費用等。同時，公司披露擬不低于1.85億元&不超過3.7億元回購股份以用于員工持股計劃，完善長效激勵機制，綁定更多員工利益。
盈利預測、估值與評級
我們預計23-25年收入增速為26.0%/26.9%/23.9%；歸母凈利增速為21.4%/29.0%/25.3%，對應歸母凈利為20.5/26.4/33.1億元；EPS為6.14/7.93/9.93元，公司股票現(xiàn)價對應PE估值為22.0/17.1/13.6倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟承壓風險；行業(yè)政策風險；全國化外拓不及預期；食品安全風險。

證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，華西證券寇星研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利21.39億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為21.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為236.77。

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