(相關(guān)資料圖)

2023 年8 月18 日，金徽酒發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升

2023H1 總營(yíng)收15.23 億元（同增24%），歸母凈利潤(rùn)2.54 億元（同增20%）。2023Q2 總營(yíng)收6.30 億元（同增21%），歸母凈利潤(rùn)0.73 億元（同增54%），利潤(rùn)超預(yù)期。2023H1 毛利率63.76%（+1pct），2023Q2 為62.05%（+3pct），系高檔產(chǎn)品占比提升所致。2023H1 凈利率16.53% （ -1pct ） ，2023Q2 為11.21%（+2pct）。2023H1 銷售費(fèi)用率為19.37%（+3pct），2023Q2 為21.54%（+5pct），系公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓及品牌推廣力度所致。2023H1 管理費(fèi)用率為8.98%（+0.3pct），2023Q2 為11.48%（+1pct）。2023H1 營(yíng)業(yè)稅金及附加占比為14.77%（+0.1pct），2023Q2 為15.58%（-1pct），系公司評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)后所得稅率下調(diào)、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、固定資產(chǎn)一次性扣除所致。2023H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.53 億元（同增103%），2023Q2 為1.19 億元（2022Q2 為-0.95 億元）。2023H1 銷售回款16.63 億元（同增36% ）， 其中2023Q2 為7.33 億元（同增93% ）。截至2023H1，合同負(fù)債4.42 億元（環(huán)比+3%）。

市場(chǎng)投入力度大，加快布局省外

分產(chǎn)品看， 2023H1 酒類業(yè)務(wù)/ 其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為15.03/0.20 億元，分別同比+24%/+39%；酒類業(yè)務(wù)中，高檔/中檔/低檔白酒營(yíng)收分別為9.90/5.04/0.08 億元，分別同比+31%/+15%/-49%。2023Q2 高檔/中檔/低檔白酒營(yíng)收分別為4.44/1.72/0.02 億元，分別同比+40%/-8%/-72%。公司將繼續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，柔和系列中提高H6 占比，做好商務(wù)場(chǎng)景；年份系列中以28 年為抓手，布局宴席場(chǎng)景；星級(jí)系列戰(zhàn)略為五星引領(lǐng)，三星支撐。公司計(jì)劃未來(lái)3 年內(nèi)將200-300 元產(chǎn)品占比提升至50%，5 年內(nèi)將300-500 元產(chǎn)品占比提升至30%-35% 。分渠道看， 2023H1 經(jīng)銷商/ 直銷營(yíng)收分別為14.23/0.80 億元，分別同比+23%/+36%。2023Q2 經(jīng)銷商/直銷營(yíng)收分別為5.80/0.38 億元，分別同比+18%/+99%，直銷增速亮眼。分區(qū)域看，2023H1 甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營(yíng)收為4.50/3.79/1.75/1.49/4.49億元，分別同比+27%/+16%/+26%/+33%/+25%。2023Q2 甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營(yíng)收分別為1.72/1.49/0.55/0.85/2.56 億元，分別同比+29%/+2%/-　　15%/+53%/+129%。公司在省內(nèi)隴南、天水和定西市場(chǎng)市占率較高，同時(shí)蘭州市場(chǎng)為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的主要市場(chǎng)。省外最大市場(chǎng)為陜西市場(chǎng)，未來(lái)將加大團(tuán)隊(duì)建設(shè)與品牌管理；同時(shí)在華東市場(chǎng)、內(nèi)蒙市場(chǎng)均成立團(tuán)隊(duì)，做好樣板市場(chǎng)。截至2023H1，經(jīng)銷商808 家，較年初增加72 家。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 為0.79/1.03/1.30 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為32/25/20 倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、高檔酒增長(zhǎng)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、華東銷售不及預(yù)期等。

關(guān)鍵詞：