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國內(nèi)領(lǐng)先的園區(qū)級(jí)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商。公司成立于2009 年，2022 年借殼普麗盛重組上市。公司在京津冀地區(qū)布局園區(qū)級(jí)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，并在長三角、大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟(jì)圈、甘肅等地進(jìn)行拓展，全國規(guī)劃共56 棟數(shù)據(jù)中心、約29 萬架機(jī)柜，布局規(guī)模位居國內(nèi)第三方IDC 企業(yè)領(lǐng)先位置。近年來公司發(fā)展迅速，2019-2022 年，公司營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為40%和112%。隨著公司數(shù)據(jù)中心陸續(xù)完工和上架率提升，業(yè)績有望維持增長。

東數(shù)西算與AI 催化，行業(yè)景氣度有望提升。（1）“東數(shù)西算”工程推進(jìn)，數(shù)據(jù)中心作為核心基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)建設(shè)；（2）運(yùn)營商加速拓展新業(yè)務(wù)，資本開支結(jié)構(gòu)向云網(wǎng)側(cè)傾斜；（3）AI 發(fā)展依賴智算中心建設(shè)，有望驅(qū)動(dòng)科技公司資本開支觸底回升?；诖耍琁DC 需求側(cè)有望回暖，行業(yè)景氣度提升。供給側(cè)，政策考核趨嚴(yán)下，存量逐步出清，供需關(guān)系有望進(jìn)一步改善。

競爭格局方面，國內(nèi)IDC 市場主要包括電信運(yùn)營商、第三方IDC 企業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)廠商自建。目前電信運(yùn)營商份額最高；而第三方IDC 廠商中，擁有資源優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢的頭部廠商份額有望提升。

布局核心區(qū)域，綁定運(yùn)營商客戶，競爭力出眾。公司具備以下競爭優(yōu)勢：（1）布局核心節(jié)點(diǎn)，規(guī)模突出且擴(kuò)容能力強(qiáng)，自運(yùn)營模式下資產(chǎn)運(yùn)營效率高。同時(shí)，公司在一線城市周邊布局具備成本和電價(jià)優(yōu)勢。（2）批發(fā)型銷售模式下深度綁定運(yùn)營商，簽訂10-15 年長約保證價(jià)格和現(xiàn)金流穩(wěn)定，借助運(yùn)營商資源開拓字節(jié)等優(yōu)質(zhì)終端客戶，也有助于節(jié)省營銷成本。（3）公司也正加快推進(jìn)高密機(jī)柜和液冷機(jī)柜應(yīng)用，有望提升機(jī)柜平均功率，受益AI 發(fā)展。

業(yè)績承諾和股權(quán)激勵(lì)彰顯成長信心。公司業(yè)績承諾規(guī)劃2021-2024 年扣非歸母凈利潤C(jī)AGR 超50%，對(duì)應(yīng)2024 年扣非歸母凈利潤21 億元；股權(quán)激勵(lì)進(jìn)一步提出25-27 年業(yè)績目標(biāo)，即以2024 年凈利潤為基數(shù)，2025-2027 年凈利潤增長率分別不低于50%/75%/100%，24-27 年CAGR 為26%，彰顯成長信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，AI 發(fā)展不及預(yù)期，公司數(shù)據(jù)中心建設(shè)及上架進(jìn)度不及預(yù)期，IDC 行業(yè)競爭加劇。

投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25 年分別實(shí)現(xiàn)收入42.6/62.0/85.7 億元，同比+57%/45%/38%；歸母凈利潤分別為18.0/22.8/34.3 億元，同比+50%/27%/50%；每股收益分別為1.05/1.33/2.00 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為27/21/14 倍，對(duì)應(yīng)EV/EBITDA 分別為26/20/15 倍。公司有望綁定運(yùn)營商長期受益流量增長，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

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