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國元證券股份有限公司馬云濤近期對陽光諾和進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：快速發(fā)展的小而美“藥學(xué)+臨床”綜合型CRO》，本報告對陽光諾和給出買入評級，當(dāng)前股價為58.04元。

陽光諾和(688621)
報告要點：
領(lǐng)先的“藥學(xué)+臨床”綜合型CRO，規(guī)?？焖僭鲩L
陽光諾和主營業(yè)務(wù)為臨床前和臨床CRO業(yè)務(wù)，同時進行自主研發(fā)，研發(fā)管線涵蓋仿制藥和創(chuàng)新藥。受益于國家推行仿制藥品一致性評價政策，公司抓住行業(yè)發(fā)展的有利時機，公司近5年高速成長：2017-2022年營收CAGR達79.76%，2023Q1實現(xiàn)營收2.32億元，同比增速為57.09%；歸母凈利潤2017-2022年CAGR達139.48%，2023Q1同比增長43.52%。
新一輪專利懸崖臨近，仿制藥研發(fā)熱潮再起；國內(nèi)仿制藥處方量仍有較大提升空間
根據(jù)Evaluate Pharma預(yù)測，經(jīng)歷2020和2021年的專利到期低谷期之后，2022-2025年又將迎來新一輪的專利懸崖，到期專利藥預(yù)計市場規(guī)模合計約為2240億美元，預(yù)計造成原研藥損失1090億美元。從處方量角度看，依據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)，近年來美國原研藥處方量占比逐漸走低，而仿制藥處方量逐漸提升，從2009年至2018年11月的10年間，美國仿制藥的總體配方比率從75%提升到了90%，仿制藥處方比率從80%上升至92%；依據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，中國2018年仿制藥在全部處方量占比不到66%，仿制藥在國內(nèi)處方量的提升上仍然有較大空間。
“藥學(xué)研究+臨床試驗+生物分析”閉環(huán)服務(wù)協(xié)同發(fā)展，“自主產(chǎn)品+技術(shù)平臺”雙能力搭建加碼“創(chuàng)新藥CRO+技術(shù)成果轉(zhuǎn)化”
公司“藥學(xué)研究+臨床試驗+生物分析”綜合研發(fā)服務(wù)模式競爭優(yōu)勢比較明顯，利于提升藥物開發(fā)成功概率和研發(fā)效率，形成良性協(xié)同，提高公司獲取訂單的能力；藥物發(fā)現(xiàn)、新藥PK/PD等技術(shù)平臺的能力搭建和自主儲備的具有一定的技術(shù)壁壘，而且屬于臨床必需、市場短缺的，具有良好的市場前景的創(chuàng)新藥品種，為公司成功拓寬CRO服務(wù)至創(chuàng)新藥領(lǐng)域鋪平道路。
投資建議與盈利預(yù)測
2022年新簽訂單11.0億（+18.6%），累計存量訂單19.9億（同比+27.2%），充足的訂單為未來發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)?！八帉W(xué)研究+臨床試驗+生物分析”一體化服務(wù)競爭優(yōu)勢明顯，“產(chǎn)品+技術(shù)平臺”雙能力搭建創(chuàng)新藥CRO業(yè)務(wù)拓展。預(yù)計公司2023-2025年營收增速分別為33.7%/33.8%/33.0%；歸母凈利潤增速分別為37.4%/39.5%/39.2%；EPS為1.9/2.7/3.7元/股，對應(yīng)PE為31.2/22.4/16.1。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
仿制藥政策風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、訂單簽訂不及預(yù)期等風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華安證券譚國超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.11%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.25億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為28.92。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。

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