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投資要點

事件：公司發(fā)布2023 半年報，2023H1 營收286 億元，同增133%；歸母凈利潤44億元，同增384%；扣非歸母凈利潤43 億元，同增438%。其中2023Q2 營收160 億元，同環(huán)增108%/28%；歸母凈利潤28.4 億元，同環(huán)增481%/89%；扣非歸母凈利潤28.2 億元，同環(huán)增565%/94%；公司業(yè)績處于預(yù)告中值偏上，超預(yù)期。

2023Q2 逆變器出貨環(huán)增40%+、毛利率超預(yù)期提升。公司2023H1 逆變器營收/出貨為116 億元/50GW，同增84%/72%，毛利率39.5%，同比提升8.14%，其中2023Q2營收/出貨為70 億元/29GW，出貨環(huán)增40%+，其中海外占60%；量上主要系2023年貨源緩解+公司品牌力強+地面領(lǐng)先優(yōu)勢，同時加強中歐澳等渠道布局，我們預(yù)計海外市占率有明顯提升；價格較穩(wěn)+地面供貨較緊+規(guī)模效應(yīng)+運費下行+匯率因素，毛利率同比大幅提升，且2023Q2 毛利率環(huán)增1-2pct；此外公司已研發(fā)2000V 高壓逆變器進一步助力降本增效，全年預(yù)期出貨120-140GW，同增60%+。

儲能2023Q2 出貨環(huán)比翻倍、毛利率超預(yù)期提升、逐步成為最重要增長極。公司2023H1 儲能營收/出貨為85 億元/5GWh，同增150%，毛利率30.66%，同增提升12.29%，其中2023Q2 營收/出貨49 億元/3.5GWh，2023Q2 毛利率環(huán)增1-2pct，出貨環(huán)比約翻倍增長，確收公司預(yù)計環(huán)比50%+，其中海外占比超80%，美國占比約50%，美國大儲需求向好，公司深耕美國多年進入收獲期爆發(fā)式增長，歐洲大儲逐步起量，澳洲出貨高增長；戶儲方面公司歐洲渠道庫存較少，保持增長，全年公司預(yù)計出16-20GWh，同比翻倍以上增長，其中戶儲出貨公司預(yù)計20-30 萬套。順應(yīng)高增需求加速產(chǎn)能擴張，當(dāng)前正擴建25GWh 產(chǎn)能，2024 年底將達55GWh，2025 年產(chǎn)能將再增50%，逐步成為最重要的增長極。

電站業(yè)務(wù)快速增長但盈利能力一般、下半年公司預(yù)計將有所改善。2023H1 電站EPC業(yè)務(wù)營收約75.6 億元，同增163%，主要系分布式戶用持續(xù)增長，2023H1 戶用開發(fā)約2.1GW，同增250%，2023H1 毛利率為11.5%，同降4.2pct，全年公司預(yù)計電站開發(fā)6GW 左右，同增50%+。

訂單需求旺盛、經(jīng)營質(zhì)量高。公司2023Q2 匯兌收益4 億元，期間費用率為8.9%，同環(huán)降5.1/4.1pct，主要是規(guī)模效應(yīng)和人民幣貶值；2023Q2 末經(jīng)營性現(xiàn)金流47.7 億元，同增64 億元，經(jīng)營質(zhì)量高，2023Q2 末存貨232 億元，較期初增長22%，主要系大儲海外運輸與交付存、電站集成開發(fā)有幾個周期；合同負債為56.7 億元，較期初增長50%，說明訂單飽滿需求旺盛。

投資建議： 我們預(yù)計2023-2025 年歸母凈利92.0/120.0/150.1 億元， 同增156%/30%/25%，考慮公司為光儲龍頭，儲能出貨環(huán)比翻倍，給予2023 年30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價186 元，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期、匯率風(fēng)險。

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