愷英網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2023 年半年度業(yè)績， 23H1 營業(yè)收入19.8 億元，同比-1.65%；歸母凈利潤7.2 億元，同比+15.35%；扣非后凈利潤6.8 億元，同比+13.31%。

分季度看，Q2 營業(yè)收入10.2 億，同比+4.17%，環(huán)比+6.98%；歸母凈利4.3億，同比+14.46%，環(huán)比+49.91%。公司上半年毛利率大幅提升，持續(xù)鞏固傳奇品類龍頭位置，積極布局新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品儲備豐富。維持買入評級。

支撐評級的要點

(資料圖)

Q2 收入同比增長，子公司盛和、億沐貢獻(xiàn)大部分利潤。23H1 移動游戲收入16.98 億元，同比-3.01%，收入占比85.89%，同比-1.21ppts，主要由于Q1 上線新品較少，Q2 收入同比恢復(fù)正增長；信息服務(wù)收入2.25 億元，同比+10.33%，收入占比11.38%，同比+1.24 ppts，該部分收入主要來源于平臺相關(guān)新業(yè)務(wù)增速較高。上半年子公司浙江盛和貢獻(xiàn)8.28 億元收入和5.32 億元凈利潤，杭州億沐貢獻(xiàn)2.33 億元收入和2.14 億元凈利潤。

獲版號儲備豐富，籌建研發(fā)中心，積極擁抱新技術(shù)。目前公司儲備的重點產(chǎn)品中至少有10 款已獲版號。23H1《龍神八部之西行紀(jì)》《奇點時代》兩款代理產(chǎn)品上線，與貪玩游戲聯(lián)合推出的《全民江湖》亦于23 年8 月初正式上線，免費(fèi)榜排名最高來到第二名，暢銷榜排名最高來到74 名。

后續(xù)還儲備有《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開始》《山海浮夢錄》《納薩力克之王》《歸隱山居圖》《龍騰傳奇》等多款產(chǎn)品，預(yù)計將逐步上線并帶來業(yè)績增量。23Q3 公司宣布籌建數(shù)字經(jīng)濟(jì)研發(fā)中心，提升公司在游戲研發(fā)、人工智能、VR/AR、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面的能力，開拓新成長曲線。

毛利率大幅提升，產(chǎn)品周期導(dǎo)致銷售費(fèi)用率提升較高。23H1 公司毛利率84.0%，同比+12.24 ppts；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為23.7%/ 7.2%/10.4%，同比+4.09ppts/ +3.59ppts/ +0.97ppt。23Q2 公司毛利率84.3%，同比+10.6ppts；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為23.1%/ 6.4%/ 10.9%，同比+7.10ppts/ +2.84ppts/ -0.01ppt。由于分成成本下降，23H2 年收入占比最高的游戲業(yè)務(wù)毛利率達(dá)83.92%，同比+12.99ppts；23H1 銷售費(fèi)用率同比上升較大，主要由于23Q2 新品發(fā)布導(dǎo)致季度銷售費(fèi)用同比+50.50%；管理費(fèi)用增加主要由于員工持股計劃及股票期權(quán)計劃費(fèi)用攤銷增加所致。此外，23H1 公司投資項目帶來了4 千萬元左右公允價值變動收益增量。

估值

愷英網(wǎng)絡(luò)持續(xù)鞏固傳奇品類龍頭位置，積極布局新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，獲版號產(chǎn)品儲備豐富。考慮產(chǎn)品發(fā)布周期以及收購盛和少數(shù)股東權(quán)益帶來的歸母凈利潤增量， 我們預(yù)計愷英網(wǎng)絡(luò)2023/24/25 年歸母凈利潤為14.87/19.20/24.22 億元，維持買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期。

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