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投資要點：

公司公告：2023 年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤約為637.61 億元，同比下降約11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約為623.24 億元，同比下降約12%，其中Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤約316.48 億元，同比下滑約16%，環(huán)比下滑約1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約308.64 億元，同比下滑約16%，環(huán)比下滑約2%，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。

公司業(yè)績隨油價略有下滑，降本增效保障盈利能力。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，2023H1，Brent原油期貨均價為80.12 美元/桶，同比降幅約23%。根據(jù)公司公告，2023H1，公司的平均實現(xiàn)油價為73.57 美元／桶，同比下降約29%，降幅高于Brent 油價降幅，主要由于海外原油價格掛靠WTI 指標；實現(xiàn)氣價8.12 美元/千立方英尺，同比提升0.6%。

2023H1 國際油價中樞回落，公司業(yè)績相應(yīng)下滑。成本方面，2023H1 公司桶油成本為28.17 美元/桶，同比下降約7%，與同行相比具有較好競爭優(yōu)勢，為公司盈利能力提供有力支撐。

保障國家能源安全，油氣產(chǎn)量穩(wěn)步提升。公司抓住有利時機，持續(xù)加大勘探開發(fā)力度，增儲上產(chǎn)效果顯著。根據(jù)公司公告，2023H1 公司實現(xiàn)油氣合計產(chǎn)量331.8 百萬桶油當量，同比增加8.9%，其中石油液體為260.4 百萬桶，同比增加8.3%。在國際油價高位震蕩疊加國家能源安全政策刺激下，公司油氣產(chǎn)量有望穩(wěn)步提升，根據(jù)經(jīng)營戰(zhàn)略，公司2023年油氣產(chǎn)量目標為650-660 百萬桶油當量，計劃資本支出為1000-1100 億，其中2023H1 資本支出已經(jīng)達到565 億元，同比增長35.9%，為產(chǎn)量增長提供支撐。

著眼清潔能源開發(fā)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不斷加碼。公司順應(yīng)全球能源行業(yè)低碳化發(fā)展大趨勢，加速能源轉(zhuǎn)型。天然氣開發(fā)領(lǐng)域持續(xù)加碼，根據(jù)公司公告，2023H1 年公司天然氣產(chǎn)量達到約4155 億立方英尺，同比上升約11%，未來將持續(xù)深入推進深水勘探開發(fā)，加強海上天然氣和陸地非常規(guī)氣的開發(fā)力度；新能源領(lǐng)域，2022 年成立新能源分公司，統(tǒng)籌海陸風光發(fā)電等新能源業(yè)務(wù)。同時，公司還在大亞灣聯(lián)合啟動中國首個海上規(guī)?；疌CS/CCUS 集群研究項目，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標。

投資分析意見：考慮到國際油價有望持續(xù)高位震蕩，我們維持2023-2025 年盈利預測分別約為1358/1384/1420 億元，對應(yīng)PE 估值分別為6X、6X、6X?？紤]到公司上游資源儲量價值高并且成本優(yōu)勢突出，隨著增儲上產(chǎn)推進以及低碳轉(zhuǎn)型，業(yè)績提升空間較大，參考可比公司西方石油和康菲石油的均值（2.9），給予公司2 倍PB，維持“買入”評級。

風險提示：國際油氣價格波動；市場競爭日益加劇；HSSE 風險等。

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