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美國商務部對泰國輪胎反傾銷復審初裁結(jié)果公布，森麒麟、玲瓏輪胎稅率大幅下降。2023 年7 月24 日，據(jù)森麒麟公告，美國商務部對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復審初裁結(jié)果公布，森麒麟泰國復審初裁單獨稅率為1.24%，同比-15.82pct，泰國玲瓏稅率為4.52%，同比-16.57pct。

復審稅率下降兼具短期與長期效益。我們認為本次稅率下降將有以下影響：

1）短期來看，一是公司未來承擔的稅率將大幅降低，直接影響公司凈利；二是原先加征的稅率是公司與經(jīng)銷商共同承擔，稅率降低后經(jīng)銷商端壓力減小，為公司提價讓出空間，公司提價后總體價格仍然低于復審前；三是根據(jù)以往裁定經(jīng)驗，終裁后美國將返還多征收的稅額。據(jù)我們測算，森麒麟24年盈利增厚幅度總體預計達6.33~7.88 億元，對應同比漲幅達47.2%~58.7%，玲瓏輪胎24 年盈利增厚幅度可達6.77~8.38 億元，對應同比漲幅達51.3%~63.5%。2）長期來看，本次的成功有望為美國后續(xù)的雙反案的裁定提供依據(jù)，降低未來我國輪胎企業(yè)被加征高額稅率的風險。

輪胎行業(yè)23~25 年步入上升通道。當前輪胎行業(yè)景氣上行趨勢明確：1）下游國內(nèi)外汽車需求回暖，23H1 我國商用車銷量197.1 萬輛，同比+15.9%，乘用車銷量1127 萬輛，同比+8.9%；2）上游原材料價格下行，截至8 月11日，WTI 原油期貨價格為83.2 美元/桶，同比-11.8%；3）海運費也已經(jīng)回復正常水平。輪胎行業(yè)量價齊增，再疊加24 年泰國輪胎復審終裁落地的利好，預計23~24 年輪胎行業(yè)整體都將表現(xiàn)較好，而在25 年左右，21~23 年高資本開支下新建產(chǎn)能也已然能穩(wěn)定生產(chǎn)，成為輪胎企業(yè)新的業(yè)績推動器。

頭部企業(yè)高資本開支，預計輪胎行業(yè)集中度不斷提升。23Q1 輪胎行業(yè)9 家上市公司資本開支共計20.11 億元，同比-21%。當前行業(yè)資本開支主要由頭部企業(yè)貢獻，23Q1 玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟三家頭部企業(yè)資本開支占比共計71.57%，同比+3.71pct，非頭部企業(yè)毛利率較頭部企業(yè)差距較大，融資能力也較差，不具備快速擴張的能力，預計行業(yè)集中度將進一步提高。

輪胎企業(yè)進軍全球輪胎萬億市場，看好龍頭共享行業(yè)利好。我們看好國內(nèi)輪胎企業(yè)憑借區(qū)位優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和成本費用優(yōu)勢在全球輪胎市場競爭中脫穎而出，誕生國際一線品牌。全球輪胎市場行業(yè)規(guī)模達萬億級別，市場空間足夠大，而國內(nèi)各家頭部企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略也具備一定差異性，玲瓏輪胎推行“7+5”戰(zhàn)略，依靠高資本支出大幅提升產(chǎn)能，擴大規(guī)模；森麒麟憑借智慧工廠提質(zhì)增效，降低費用率；賽輪輪胎推出液體黃金，打造品牌輪胎。我們認為我國輪胎頭部企業(yè)能夠在全球舞臺上攜手共進，共享行業(yè)利好，繼續(xù)推薦輪胎行業(yè)頭部企業(yè)賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎。

風險提示：市場關(guān)稅政策可能變動；下游恢復不及預期；產(chǎn)能投放放緩等。

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