非銀金融行業(yè)：風(fēng)險可控，期待更多政策組合拳

2023-08-13 16:25:02 來源：信達(dá)證券

【資料圖】

（以下內(nèi)容從信達(dá)證券《非銀金融行業(yè)：風(fēng)險可控，期待更多政策組合拳》研報附件原文摘錄）

本期內(nèi)容提要:
核心觀點(diǎn)：8月11日市場大幅調(diào)整，我們判斷或由盤后公布的社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場未對“100+零買”和“ETF引入盤后固定價格機(jī)制”充分反應(yīng)，情緒較為悲觀。
我們?nèi)匀辉谑袌黾m結(jié)時堅(jiān)定看好非銀板塊取得超額收益。近期政策圍繞房地產(chǎn)、消費(fèi)和民營經(jīng)濟(jì)三個最影響股市信心的方向發(fā)力，輔以資本市場激發(fā)活力、加強(qiáng)投資端建設(shè)的制度陸續(xù)出臺?？苿?chuàng)板已經(jīng)實(shí)施了“200+零買”制度，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票也早已實(shí)行盤后固定價格交易，將其分別延伸至滬市主板、深市上市股票和ETF交易，嚴(yán)謹(jǐn)且合理，應(yīng)視為利好，且更多政策組合拳值得期待；其次，從經(jīng)濟(jì)和社融數(shù)據(jù)上看，觸底跡象逐步顯現(xiàn)，核心CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)2013年以來新高，PPI同環(huán)比降幅均收窄。我們認(rèn)為新增社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期一是由于6月需求透支，二是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。我們認(rèn)為我國有望抓住美國CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期的窗口期，繼續(xù)推出一攬子政策，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資本市場活躍的目標(biāo)；第三，碧桂園美元債未能及時付息和個別信托公司產(chǎn)品的逾期，我們認(rèn)為都體現(xiàn)了資本市場對非標(biāo)行業(yè)的悲觀。實(shí)際上，用益信托網(wǎng)上顯示，房地產(chǎn)新發(fā)行信托項(xiàng)目已由2019年10142.86億跌至今年年初至今（截至8月12日）的253億，同時具備較高折扣率的優(yōu)質(zhì)抵押物風(fēng)控措施保證了底層資產(chǎn)質(zhì)量，我們認(rèn)為當(dāng)前個別房企流動性問題對于信托公司的整體影響有限。我們認(rèn)為當(dāng)下處在政策出臺到效果顯現(xiàn)的空窗期，流動性充裕，符合我們?nèi)掏顿Y框架，當(dāng)前證券板塊估值1.49xPB，仍具備較高性價比。
建議關(guān)注：券商板塊，中信證券、方正證券、東吳證券、紅塔證券，互聯(lián)網(wǎng)券商：指南針，保險板塊，中國太保、中國人壽等
市場回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報3189.25點(diǎn)，環(huán)比上周-3.01%；深證指數(shù)報10808.87點(diǎn)，環(huán)比上周-3.82%；滬深300指數(shù)報3884.25點(diǎn)，環(huán)比上周-3.39%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報2187.04點(diǎn)，環(huán)比上周-3.37%；非銀金融（申萬）指數(shù)報1675.82點(diǎn)，環(huán)比上周-4.23%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報5962.33點(diǎn)，環(huán)比上周-3.60%，保險Ⅱ(申萬)指數(shù)1083.36點(diǎn)，環(huán)比上周-5.26%，多元金融(申萬)指數(shù)報1156.37點(diǎn)，環(huán)比上周-5.40%；中證綜合債（凈價）指數(shù)報101.02，環(huán)比上周+0.05%。本周滬深兩市累計(jì)成交3414.91億股，成交額38831.74億元，滬深兩市A股日均成交額7766.35億元，環(huán)比上周-18.76%，日均換手率1.03%，環(huán)比上周-0.34bp。截至8月11日，兩融余額15885.56億元，較上周-0.05%，占A股流通市值2.19%；截至2023年7月，股票型+混合型基金規(guī)模為6.91萬億元，環(huán)比-3.99%，7月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額199億份，環(huán)比-16.94%。個股漲幅方面，券商：華林證券環(huán)比上周+3.04%，錦龍股份環(huán)比上周+2.90%，紅塔證券環(huán)比上周+2.16%。保險：中國平安環(huán)比上周-4.87%，中國人壽環(huán)比上周-5.29%，中國太保環(huán)比上周-5.93%，新華保險環(huán)比上周-6.19%。
證券業(yè)觀點(diǎn)：
賺錢效應(yīng)為資本市場投資端長期改善的必要條件，政策窗口期仍期待活躍經(jīng)濟(jì)、活躍資本市場的政策增量。受7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期拖累，本周券商指數(shù)下行。成交方面，滬深兩市A股日均成交額7766.35億元，環(huán)比上周-18.76%，日均換手率1.03%，環(huán)比上周-0.34bp。本周券商板塊下跌-3.6%，跑輸滬深300指數(shù)0.21pct。截至8月11日，券商指數(shù)PB1.49倍，處于三年來的47%分位。
本周上交所完善交易制度優(yōu)化交易監(jiān)管，有望提升市場交投活躍度。本周，上交所公告稱正加快在完善交易制度和優(yōu)化交易監(jiān)管方面推出一系列務(wù)實(shí)舉措，包括一是研究允許主板股票、基金等證券申報數(shù)量可以以1股（份）為單位遞增；二是研究ETF引入盤后固定價格交易機(jī)制；三是優(yōu)化交易監(jiān)管。堅(jiān)持市場化、法治化原則，平衡好保持交易通暢和打擊過度投機(jī)，保障市場功能有效發(fā)揮。我們認(rèn)為，此次提出的交易端制度優(yōu)化有利于降低投資高價股成本和提升市場交投活躍度，后續(xù)仍可期待“T+0”交易、金融衍生品品種擴(kuò)容、三方導(dǎo)流落地等增量“交易端”政策。
我們認(rèn)為，一方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好是大的趨勢，增量經(jīng)濟(jì)驅(qū)動政策的陸續(xù)出臺，有望提振市場信心推升交投活躍度，或?qū)⒗萌贪鎵K；另一方面，證券公司是金融市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一環(huán)，或在新一輪行業(yè)政策中獲得機(jī)遇。券商ROE提升是我們關(guān)注的重點(diǎn)，2023Q1，上市券商杠桿率（除客戶資金）較年初的3.71倍顯著提升至3.93倍，我們預(yù)計(jì)在兩融標(biāo)的擴(kuò)容、財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的背景下，用表業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⒂行е迫蘎OE中樞抬升。建議關(guān)注用表能力較強(qiáng)的頭部券商中信證券、中金公司，以及融資端改善，資本中介業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)邏輯較強(qiáng)的方正證券。
保險業(yè)觀點(diǎn)：
本周中國人壽、新華保險和中國人保已相繼發(fā)布2023年1-7月保費(fèi)數(shù)據(jù)，整體來看，壽險保費(fèi)維持較快增長態(tài)勢，財(cái)險7月當(dāng)月保費(fèi)同比有所回落，但全年保費(fèi)增速仍穩(wěn)健。
1）壽險方面，國壽、新華和人保壽1-7月累計(jì)保費(fèi)分別同比+6.8%、+6.6%、+9.7%，7月當(dāng)月保費(fèi)分別同比4.7%、21.9%、15%。整體來看，在預(yù)定利率3.0%產(chǎn)品逐步完成替換的背景下，主要險企7月壽險保費(fèi)仍保持較快增長。
當(dāng)前各大公司逐步推出新產(chǎn)品來滿足消費(fèi)者多元化需求，短期來看分紅型增額終身壽險等產(chǎn)品有望成為重要銜接產(chǎn)品。以平安為例，從6月底以來陸續(xù)開售《平安盛世金越（尊享版23）終身壽險（分紅型）》和《平安御享傳家2.0終身壽險（分紅型）》兩款分紅型增額終身壽險，我們認(rèn)為分紅型增額終身壽等產(chǎn)品有望成為產(chǎn)品切換過程中重要的銜接產(chǎn)品，或有助于為下一階段業(yè)務(wù)增長奠定良好基礎(chǔ)。
2）財(cái)險方面：人保財(cái)險7月單月保費(fèi)同比-2.3%，1-7月累計(jì)保費(fèi)同比+7.6%，整體仍保持穩(wěn)健。7月單月保費(fèi)同比小幅下滑主要受非車險保費(fèi)同比下滑14.6%拖累，7月機(jī)動車輛險保費(fèi)仍保持+3.3%同比正增長。從非車險細(xì)分險種來看，7月保費(fèi)同比下滑主要受到意健險保費(fèi)同比-16.4%、責(zé)任險保費(fèi)同比-70.7%拖累影響。我們認(rèn)為責(zé)任險單月保費(fèi)的下滑主要與公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)節(jié)奏和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、剝離虧損業(yè)務(wù)等因素有關(guān)。
我們認(rèn)為隨著政策的不斷出臺和實(shí)施，當(dāng)前整體仍處順周期啟動的初期，我們繼續(xù)看好有基本面支撐、資產(chǎn)端有望復(fù)蘇的保險板塊。本周保險板塊整體回調(diào)，板塊估值仍處歷史較低水平，我們依然看好行業(yè)基本面逐步回暖帶來的板塊階段性行情和長期配置價值。建議關(guān)注中國太保、新華保險、中國平安和中國財(cái)險。
流動性觀點(diǎn)：本周央行公開市場凈回籠350億元，其中逆回購?fù)斗?80億元，到期530億元。價方面，本周短端資金利率下滑。7月加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率下行至1.49%。本周銀行間質(zhì)押式回購利率R001下行29bp至1.28%,R007下行25bp至1.71%，DR007下行18bp至1.64%。SHIBOR隔夜利率下行33bp至1.14%。
債券利率方面，本周1年期國債收益率上行7bp至1.75%,10年期國債收益率與上周持平0bp至2.65%。
風(fēng)險因素：險企改革不及預(yù)期，長期利率下行超預(yù)期，金融監(jiān)管政策收緊，代理人脫落壓力，保險銷售低于預(yù)期，資本市場波動對業(yè)績影響的不確定性等。