(資料圖片僅供參考)

投資要點

訂單驗收加速，Q2 業(yè)績同比大幅提升：2023 上半年公司實現(xiàn)營收7.1億元，同比+97%，歸母凈利潤0.45 億元，同比-9.4%，扣非后歸母凈利潤0.30 億元，同比+172.27%。Q2 單季度來看，實現(xiàn)營收5.3 億元，同比+101%，環(huán)比+192%；歸母凈利潤0.88 億元，同比+82%，環(huán)比+306%。

其中分產(chǎn)品看，2023H1 汽車電子生產(chǎn)線收入4.6 億元，同比+174%，占比65%，充換電設(shè)備處于兌現(xiàn)業(yè)績的初期階段，實現(xiàn)營收1.2 億元，同比-8%，占比17%，鋰電設(shè)備收入1 億元，同比+127%，占比14%，其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.4 億元。

盈利能力環(huán)比大幅改善，規(guī)模效應(yīng)初現(xiàn)：2023 上半年公司毛利率為28.8%，同比-2.9pct，其中汽車電子生產(chǎn)線毛利率32.9%，同比-4.7pct，換電設(shè)備毛利率21.5%，同比-2.9pct，鋰電設(shè)備毛利率19.5%，同比-7.2pct。公司2023H1 凈利率為6.1%，同比-7.1pct，期間費用率為27.6%，同比-1.1pct，其中銷售費用率為10.3%，同比+1.3pct，管理費用率（含研發(fā)）為16.1%，同比-2.7pct，財務(wù)費用率為1.1%，同比+0.2pct。其中Q2 單季度毛利率為29.4%，同比-3.9pct，環(huán)比+2.2pct，凈利率16.9%，同比-0.95pct，環(huán)比+42.4pct，盈利能力環(huán)比大幅改善。

在手訂單充沛，保障業(yè)績穩(wěn)步增長：截至2023Q2 末，公司合同負(fù)債為1.8 億元，同比-25%，存貨為8.8 億元，同比+21%。截至2023 年7 月末，公司在手訂單 28.8 億元(含稅)，其中鋰電設(shè)備15 億元，占比 52%，換電設(shè)備10.5 億元，占比 36%；汽車電子生產(chǎn)線3.3 億元，占比11.5%。

換電設(shè)備產(chǎn)能快速提升，打開新成長空間：我們預(yù)計2025 年建設(shè)換電站數(shù)量將超16000 座，對應(yīng)新增設(shè)備投資額超300 億元。瀚川在設(shè)備行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，我們預(yù)計2023 年公司換電設(shè)備新接訂單有望達20 億元。目前公司現(xiàn)有諸暨、蘇州基地?fù)Q電設(shè)備產(chǎn)能達680 套，且新建寧夏換電設(shè)備生產(chǎn)基地逐漸產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計2023 年底產(chǎn)能有望達1500臺、2024 年有望近3000 臺產(chǎn)能，保障業(yè)績高增。

盈利預(yù)測與投資評級：隨著換電業(yè)務(wù)逐漸放量，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.0/3.4/5.0 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE 為28/17/12倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：下游擴產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞：