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財信證券股份有限公司吳號近期對博雅生物進行研究并發(fā)布了研究報告《血制品業(yè)務穩(wěn)健增長，新產品放量可期》，本報告對博雅生物給出買入評級，認為其目標價位為36.38元，當前股價為30.1元，預期上漲幅度為20.86%。

博雅生物(300294)　　事件：公司發(fā)布 2023 年半年度報告。 2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 15.41億元，同比+10.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.26 億元，同比+16.88%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2.57 億元，同比+3.97%。單看 2023Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 7.35 億元，同比-1.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.56 億元，同比-11.23%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.20 億元，同比-14.10%。 公司 2023Q2業(yè)績同比下降主要由于：( 1)前期受新冠疫情影響，公司血漿采集量有所減少；( 2)部分產品由于集采、醫(yī)保等因素影響， 價格或銷量有所下降?！　⊙破窐I(yè)務增長穩(wěn)健，新建漿站投產、新產品上市貢獻未來業(yè)績增量。2023H1， 母公司華潤博雅生物( 主要負責血制品業(yè)務) 實現(xiàn)營收 7.62億元，同比+10.03%；實現(xiàn)凈利潤 5.52 億元(包含血制品業(yè)務凈利潤、理財收益、控股子公司分紅 2.52 億元等)，同比+124.50%；血制品業(yè)務保持穩(wěn)健增長。 分具體產品看， 人血白蛋白、 靜注人免疫球蛋白、人纖維蛋白原分別實現(xiàn)收入 2.25、 2.57、 2.11 億元，同比變動+7.83%、+20.36%、 -6.08%；產品毛利率分別為 64.75%、 66.83%、 76.06%，同比變動+1.81、 +2.40、 -1.50pcts； 人纖維蛋白原的營收及毛利率同比下降主要因為廣東聯(lián)盟區(qū)域集采導致產品價格下降， 人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白同比穩(wěn)健增長主要受益于醫(yī)療需求恢復及新冠防治需求增加。 此外，新產品人凝血酶原復合物( PCC)實現(xiàn)收入 0.23 億元，同比+106.89%； 新產品人凝血因子 VIII 于 2023 年 5 月正式上市銷售，各省掛網(wǎng)準入工作穩(wěn)步推進。 從產品批簽發(fā)來看， 人血白蛋白(折合10g/瓶)、靜注人免疫球蛋白 (折合 2.5g/瓶)、 人纖維蛋白原 (折合 0.50g/瓶)、 狂犬病人免疫球蛋白( 200IU/2ml/瓶)、 人凝血酶原復合物的批簽發(fā)量分別同比變動-9.10%、 -1.06%、 -10.76%、 -29.50%、 +61.43%， 人凝血因子Ⅷ( 200IU/10ml/瓶)的批簽發(fā)量為 44806 瓶，上年同期批簽發(fā)量為 0 瓶。 除新獲批上市的人凝血酶原復合物、 人凝血因子Ⅷ外，其余血制品批簽發(fā)量同比減少主要由于 2023Q1 受新冠疫情影響以及前期血漿采集量減少。 從漿站建設及血漿采集量來看， 2023 年 6 月，公司陽城漿站獲得山西省衛(wèi)健委頒發(fā)的《 單采血漿許可證》，公司血漿供應能力進一步增強。 2023H1， 在新冠疫情等不利因素的影響下， 公司血漿采集量達 215 噸，與上年同期基本持平。 從新產品研發(fā)進展來看，截止 2023 年 6 月底， 靜注人免疫球蛋白( IVIG， 10%)、 血管性血友病因子 ( vWF)項目處于臨床試驗入組階段， C1 酯酶抑制劑于 2023年 6 月獲得《藥物臨床試驗批準通知書》，公司產品研發(fā)穩(wěn)步推進。展望未來，受益于新建漿站投入運營、原有漿站采漿潛力釋放以及新產品上市放量等，公司血制品業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長?！　‘a品集采+醫(yī)保退出 +原料藥生產尚未規(guī)模化，非血制品業(yè)務拖累業(yè)績增長。 2023H1， 糖尿病業(yè)務(天安藥業(yè)) 實現(xiàn)營收 0.60 億元，同比-40.81%；實現(xiàn)凈利潤 0.07 億元，同比-60.11%；糖尿病業(yè)務業(yè)績下降主要因為：受“集采” 政策的影響，產品銷量及毛利率下降。 生化藥業(yè)務(新百藥業(yè)) 實現(xiàn)營收 1.85 億元，同比-11.43%；實現(xiàn)凈利潤 0.15億元，同比-23.25%；生化藥業(yè)務業(yè)績下降主要受部分產品退出醫(yī)保及地區(qū)“集采” 政策影響。 化學藥業(yè)務(欣和藥業(yè)) 實現(xiàn)營收 0.05 億元，同比-48.47%；實現(xiàn)凈利潤-0.15 億元，上年同期虧損 0.19 億元，虧損幅度有所減小；化學藥業(yè)務出現(xiàn)虧損主要因為：原料藥品種生產尚未實現(xiàn)規(guī)?；?，銷售毛利不能完全消化固定資產折舊。 藥品經銷業(yè)務(復大醫(yī)藥) 實現(xiàn)營收 5.36 億元，同比+33.98%；實現(xiàn)凈利潤 0.25 億元，同比+7.40%；藥品經銷業(yè)務營收大幅上漲主要由于白蛋白、靜丙、重組人凝血因子 VIII 等產品市場需求旺盛帶來銷量增長，利潤增速顯著低于營收增速主要因為：受集采等因素影響，部分產品銷售價格下降?！　∮A測與投資建議： 2023-2025 年，預計公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.41/5.81/6.83 億元， EPS 分別為 1.07/1.15/1.35 元，當前股價對應的 PE分別為 27.90/26.00/22.11 倍。考慮到：( 1) 根據(jù) Wind 一致預期， 可比公司天壇生物、華蘭生物 2023 年的 PE分別為 37.55、 26.57 倍， PE均值為 32.06 倍；( 2) 受非血制品業(yè)務逐漸剝離影響，公司整體業(yè)績增速呈現(xiàn)波動，但血制品業(yè)務將保持穩(wěn)健增長；給予公司 2023 年 30-34倍 PE，對應的目標價格為 32.10-36.38 元/股，維持公司“買入” 評級?！　★L險提示： 新冠疫情風險；漿站申請進展不及預期風險；行業(yè)政策風險；商譽減值風險；行業(yè)競爭加劇風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券袁維研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為30.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為36.99。

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