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信達(dá)證券股份有限公司劉嘉仁,蔡昕妤近期對(duì)豫園股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023H1點(diǎn)評(píng)：珠寶、餐飲、度假村多業(yè)務(wù)亮眼，地產(chǎn)拖累》，本報(bào)告對(duì)豫園股份給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.39元。

豫園股份(600655)　　事件：公司發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收274.44億元、同增21.86%，歸母凈利22.18億元、同增225.83%，扣非歸母凈利0.62億元、同降76.86%；單Q2營(yíng)收122億元、同增20.93%，歸母凈利18.82億元、同增427.84%，扣非凈虧損2.11億元，虧損同比擴(kuò)大。上半年宣告派發(fā)2022年度現(xiàn)金紅利13.6億元，股利支付率35.5%?！　↑c(diǎn)評(píng)：　　2023Q2歸母凈利主要來(lái)自出售IGI獲得的投資收益。2018年9月公司以1.088億美元收購(gòu)IGI80%股權(quán)，并于2023Q2完成出售，出售價(jià)4.55億美元，對(duì)應(yīng)投資收益約合人民幣25億元，為歸母凈利主要貢獻(xiàn)?！　≈閷?、餐飲、度假村業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，物業(yè)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)承壓。分業(yè)務(wù)，23H1珠寶/餐飲/物業(yè)開(kāi)發(fā)/度假村業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收211/7.2/26.2/4.4億元，同比+35%/+160%/-6%/+78%，實(shí)現(xiàn)毛利17.6/5/4.4/3億元，毛利率7.85%/67.44%/11.07%/67.46%，毛利率同比-0.54/+4.27/-11.87/+6.59PCT。其中珠寶業(yè)務(wù)主要由于加盟快速拓店帶來(lái)毛利率略降、收入延續(xù)較快增長(zhǎng)；餐飲獲益正餐高景氣修復(fù)+松鶴樓連鎖面館開(kāi)店、店均流水爬坡實(shí)現(xiàn)收入高增及毛利率較大幅度提升；度假村業(yè)務(wù)獲益海外客流恢復(fù)；物業(yè)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境影響承壓，也是拖累業(yè)績(jī)的主要原因?！　≈閷殬I(yè)務(wù)通過(guò)加盟輕資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)較快擴(kuò)張，凈利率提升。公司全資子公司上海豫園珠寶時(shí)尚集團(tuán)2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208億元，同增36%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.49億元，同增69%，凈利率3.12%，同比提升0.62PCT。截至23H1期末，老廟+亞一門(mén)店數(shù)4892家，其中直營(yíng)店255家、凈開(kāi)5家，加盟店4637家、凈開(kāi)322家，實(shí)現(xiàn)加盟快速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)凈利率提升除因去年華東疫情影響直營(yíng)渠道之外，主要來(lái)自輕資產(chǎn)加盟拓店帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)?！　∵M(jìn)一步出售金徽酒5%股權(quán)。2023年7月，公司公告擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向鐵晟叁號(hào)出售金徽酒5%股權(quán)，交易總價(jià)款5.99億元，交易完成后公司繼續(xù)持有金徽酒20%股權(quán)。2022年公司減持金徽13%股權(quán)、交易對(duì)價(jià)約19億元，已回籠2020年收購(gòu)金徽酒30%股權(quán)的投資金額。　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利29.8/30.4/32.0億元，同比-22%/+2%/+5%，珠寶主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)+資產(chǎn)處置有望彌補(bǔ)地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.76/0.78/0.82元，對(duì)應(yīng)PE10/9/9X?！　★L(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)劇烈波動(dòng)，珠寶拓店不及預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)下行。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)通證券劉洋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.36%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利38.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.43。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.86。

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