來(lái)源：浙商策略團(tuán)隊(duì)8月24日外發(fā)報(bào)告《流動(dòng)性估值跟蹤：流動(dòng)性視角下的底部信號(hào)》

(相關(guān)資料圖)

1. 從流動(dòng)性視角看市場(chǎng)見底的信號(hào)

在市場(chǎng)筑底期，除了估值、宏觀、結(jié)構(gòu)等因素外，流動(dòng)性也是重要線索。回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)處于底部區(qū)域的時(shí)候，股息率、基金發(fā)行份額、換手率以及股票回購(gòu)等指標(biāo)均顯現(xiàn)出較強(qiáng)規(guī)律性，可以側(cè)面佐證市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到了底部區(qū)域。

結(jié)合最新數(shù)據(jù)，從流動(dòng)性視角看市場(chǎng)也是見底階段。一則，近一年股息率和一年期國(guó)債收益率之差轉(zhuǎn)正；二則，月度股票回購(gòu)金額連續(xù)三個(gè)月超過(guò)100億，相較前幾個(gè)月呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)；三則，股票型基金發(fā)行份額從7月117億元降至8月2億元，顯著回落。

2.流動(dòng)性特征一：A股股息率超過(guò)一年期國(guó)債收益率

截止8月21日，A股整體股息率為2.1%，處歷史較高的水平，且超過(guò)一年期國(guó)債利率（1.8%）。2000-2010年萬(wàn)得全A的股息率中樞接近1.2%，2010年以來(lái)萬(wàn)得全A的股息率中樞提升至1.6%左右的水平。

以史為鑒，一年期國(guó)債利率與A股近一年股息率利差收窄甚至倒掛往往是市場(chǎng)步入底部區(qū)域的信號(hào)。原因在于，當(dāng)股息率接近或高于債券利率時(shí)，股市的收益率更具有吸引力，股票資產(chǎn)的配置價(jià)值由此提升。

回顧2005年的情況，可以發(fā)現(xiàn)：2005年7月1日，萬(wàn)得全A近一年股息率首次高于一年期國(guó)債利率。一周后（7月8日），萬(wàn)得全A指數(shù)達(dá)到本輪調(diào)整的最低點(diǎn)593點(diǎn)，較7月1日下跌4.5%，隨后便展開超過(guò)一年的上漲行情。

回顧2008年的情況，可以發(fā)現(xiàn)：2008年10月31日，萬(wàn)得全A指數(shù)達(dá)到本輪調(diào)整的最低點(diǎn)1252 點(diǎn)。約一個(gè)月后（2008年11月28日），萬(wàn)得全A近一年股息率再次超過(guò)一年期國(guó)債利率。兩者再次呈現(xiàn)出較高的同步性。

萬(wàn)得全A的目前（8月21日）的股息率（近一年）為2.1%，高于一年期國(guó)債收益率（1.8%）0.3個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)明顯的倒掛的狀態(tài)。從今年6月以來(lái)，A股股息率持續(xù)高于一年期國(guó)債收益率，A股配置的性價(jià)比再次凸顯。

3. 底部流動(dòng)性特征二：股票回購(gòu)潮涌現(xiàn)

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股票回購(gòu)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)后，市場(chǎng)底部也往往隨之出現(xiàn)。

2013年5月，A股回購(gòu)金額大幅增加，從單月回購(gòu)小于1億元快速上升至將近60億元，2013年6月，萬(wàn)得全A指數(shù)觸底（2046點(diǎn)），并走出了將近兩年的大牛市。2018年12月，A股回購(gòu)金額再次大幅增加，從單月回購(gòu)金額小于30億元大幅上升至接近80億元，隨后市場(chǎng)開始觸底上漲，走出了超過(guò)兩年的結(jié)構(gòu)牛市行情。

統(tǒng)計(jì)近三個(gè)月股票回購(gòu)實(shí)施和完成的情況，6-8月股票回購(gòu)實(shí)施和完成的單月金額分別為152億元、138億元和148億元，連續(xù)三個(gè)月超過(guò)100億。在市場(chǎng)調(diào)整的背景之下，股票回購(gòu)規(guī)模呈現(xiàn)較為明顯的上升趨勢(shì)。

4. 底部流動(dòng)性特征三：基金發(fā)行觸底

在市場(chǎng)逐漸見底的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)基金發(fā)行份額會(huì)大幅減少的現(xiàn)象。觀察股票型基金發(fā)行，復(fù)盤歷史上的市場(chǎng)底，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)股票型基金發(fā)行份額降至單月50億以下時(shí)，往往是A股的底部區(qū)域（僅2017年例外）。

截至2023年8月20日，8月A股股票型基金發(fā)行份額約為1.5億，相較7月117.3億的發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)明顯的回落，也是A股進(jìn)入底部區(qū)域的信號(hào)之一。

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