轉(zhuǎn)自：港灣商業(yè)觀(guān)察

《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

8月13日，得一微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，得一微）更新了回復(fù)上交所的第二輪問(wèn)詢(xún)函。

(相關(guān)資料圖)

在兩輪問(wèn)詢(xún)函中，監(jiān)管層都對(duì)公司的產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、收入與主要客戶(hù)等問(wèn)題進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。

01

營(yíng)收不錯(cuò)，卻持續(xù)虧損

得一微是一家以存儲(chǔ)控制技術(shù)為核心的芯片設(shè)計(jì)公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為存儲(chǔ)控制芯片和存儲(chǔ)解決方案的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品及服務(wù)包括固態(tài)硬盤(pán)存儲(chǔ)控制芯片、嵌入式存儲(chǔ)控制芯片、擴(kuò)充式存儲(chǔ)控制芯片三大產(chǎn)品線(xiàn)，以及存儲(chǔ)控制IP、存儲(chǔ)器產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)等基于存儲(chǔ)控制芯片的存儲(chǔ)解決方案。

截至目前，得一微的招股書(shū)還停留在2022年11月29日。

根據(jù)公司招股書(shū)中披露，受下游市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)，得一微的經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。從2019年-2021年，以及2022年1-6月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)）得一微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.26億元、2.07億元、7.45億元和4.71億元。

結(jié)合此次得一微回復(fù)上交所問(wèn)詢(xún)函中更新的數(shù)據(jù)，2022年度、2023年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為9.07億元、4.51億元。其中在2021年和2022年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為260.15%和21.76%，2021年呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年增速明顯放緩，主要受到該年度存儲(chǔ)行業(yè)周期下行影響所致。

然而盡管業(yè)績(jī)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，但據(jù)招股書(shū)顯示，公司存在持續(xù)虧損、大額累計(jì)未彌補(bǔ)虧損、營(yíng)業(yè)收入難以持續(xù)高速增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，得一微凈利潤(rùn)分別為-8383.17萬(wàn)元、-2.93億元、-6906.33萬(wàn)元、-3642.07萬(wàn)元；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-8598.49萬(wàn)元、-1.50億元、-6496.07萬(wàn)元、-4187.98萬(wàn)元。

不難看出，報(bào)告期內(nèi)，得一微錄得凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，公司營(yíng)收呈現(xiàn)增收不增利態(tài)勢(shì)。對(duì)于持續(xù)虧損的原因，得一微在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要系公司保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入、對(duì)骨干員工廣泛進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)并確認(rèn)大額股份支付，以及部分產(chǎn)品仍在市場(chǎng)拓展階段，尚未完全發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

此外，截止報(bào)告期期末，得一微合并財(cái)務(wù)報(bào)表期末未分配利潤(rùn)為-2.74億元。在問(wèn)詢(xún)函中，公司介紹，2022年扣非歸母凈利潤(rùn)為-2億元，2022年同比下降208.30%，期末累計(jì)未彌補(bǔ)虧損-4.29億元。

從其他盈利指標(biāo)來(lái)看，得一微在盈利能力方面依然不夠出色。

報(bào)告期內(nèi)，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為-48.55%、-77.45%、-9.79%和-3.22%。

同一時(shí)期，得一微綜合業(yè)務(wù)的毛利率分別為7.90%、7.72%、18.80%和 13.76%。而所在行業(yè)可比公司群聯(lián)電子綜合業(yè)務(wù)的毛利率分別為24.95%、25.28%、30.62%、31.09%，得一微的毛利率明顯低于群聯(lián)電子。

在第二輪問(wèn)詢(xún)函中，上交所要求得一微回復(fù)并說(shuō)明，公司是否具備足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性及持續(xù)性是否存在重大不確定性，關(guān)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的要求，是否存在切實(shí)有效的應(yīng)對(duì)措施。

對(duì)此，得一微回復(fù)表示，公司2023年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已呈現(xiàn)明顯改善趨勢(shì)，截至2022年12月31日，發(fā)行人及其子公司共擁有253項(xiàng)境內(nèi)外發(fā)明專(zhuān)利，持有32項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)。公司具備較強(qiáng)的研發(fā)創(chuàng)新能力及適應(yīng)未來(lái)迭代需求的技術(shù)儲(chǔ)備，且行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間廣闊，符合《監(jiān)管適用指引-第 5 號(hào)》關(guān)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的要求。

02

存貨高升，周轉(zhuǎn)率接連降

值得一提的是，經(jīng)營(yíng)期間，得一微采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，芯片生產(chǎn)周期較長(zhǎng)且供應(yīng)商相對(duì)集中。

報(bào)告期各期末，得一微的存貨賬面價(jià)值分別為2542.32萬(wàn)元、1.24億元、4.15億元和5.24億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為20.61%、27.31%、41.55%和51.93%，存貨余額及占流動(dòng)資產(chǎn)比重逐年上升。

同一時(shí)期，得一微的存貨周轉(zhuǎn)率卻呈現(xiàn)不斷下滑態(tài)勢(shì)，分別為4.95次、2.56次、2.25次、1.73次。

得一微也在自身招股書(shū)中披露，由于公司的存貨余額隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張而增加，公司面臨一定存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，由于得一微的核心供應(yīng)商包括晶圓代工廠(chǎng)、封裝測(cè)試廠(chǎng)以及存儲(chǔ)顆粒廠(chǎng)。而全球范圍內(nèi)，能夠滿(mǎn)足公司技術(shù)及代工要求的供應(yīng)商數(shù)量相對(duì)較少，導(dǎo)致公司供應(yīng)商集中度相對(duì)較高。

報(bào)告期內(nèi)，得一微向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為1.08億元、2.32億元、6.18億元和3.45億元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為83.14%、76.90%、71.07%和 66.69%，占比相對(duì)較高。

在銷(xiāo)售方面，得一微主要采用經(jīng)銷(xiāo)為主、直銷(xiāo)為輔的銷(xiāo)售模式。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別為8846.21萬(wàn)元、1.16億元、4.86億元和3.32億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為70.26%、56.05%、65.26%和70.49%，客戶(hù)集中度明顯偏高。

針對(duì)明顯的上游供應(yīng)商、下游客戶(hù)集中問(wèn)題，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出，上下游集中度較高將有可能給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的負(fù)面影響，如果與客戶(hù)、供應(yīng)商在合作方面受限，不利于公司長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

03

研發(fā)費(fèi)用率高同行，現(xiàn)金流欠佳

得一微所在的芯片設(shè)計(jì)行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)，為保持公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，得一微在經(jīng)營(yíng)期間研發(fā)方面投入不小。

報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)投入金額分別為5532.47萬(wàn)元、1.07億元、1.42億元和7403.68萬(wàn)元，扣除股份支付影響后，研發(fā)費(fèi)用率分別為43.94%、51.86%、19.06%和 15.71%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，得一微扣除股份支付影響后的研發(fā)費(fèi)用率有所回落。

若與同時(shí)期的同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值13.19%、14.74%、11.40%和13.65%對(duì)比而言，得一微電子的研發(fā)投入也依然處于行業(yè)較高水平。

在遠(yuǎn)超同行的研發(fā)投入背后的是，得一微自身現(xiàn)金流表現(xiàn)明顯承壓。

報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7778.77萬(wàn)元、-1.64億元、-4.05億元和-1.76億元。對(duì)于期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出的原因，得一微解釋稱(chēng)，主要系公司持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度的研發(fā)投入以及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金占用。

得一微在招股書(shū)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司主要通過(guò)股東投入和銀行貸款對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的不足進(jìn)行有效補(bǔ)充。截至2022年6月30日，公司可使用銀行授信額度較為充裕，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）為 5.71%，負(fù)債水平較低，融資渠道通暢。如果發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流無(wú)法及時(shí)改善，或者外部融資渠道不暢，無(wú)法繼續(xù)獲得銀行的授信額度或授信額度提取受限，則公司將面臨流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

此次IPO，得一微計(jì)劃募資12.24億元，其中4.97億元用于面向企業(yè)級(jí)/數(shù)據(jù)中心級(jí)的 PCIe存儲(chǔ)控制器項(xiàng)目、3.29億元用于面向工業(yè)級(jí)/車(chē)規(guī)級(jí)的嵌入式存儲(chǔ)控制器項(xiàng)目、1.98億元用于研發(fā)中心及開(kāi)放生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目、2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

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