近日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn)時(shí)提出，研究建立科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板儲(chǔ)架發(fā)行制度，引起市場(chǎng)熱議。

在注冊(cè)制下，儲(chǔ)架發(fā)行制度又稱“一次注冊(cè)，分期發(fā)行”制度，即發(fā)行人在獲得監(jiān)管部門(mén)注冊(cè)批文之后，在一定期限內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)情況以及自身需求等，自主擇機(jī)分期、分批募集資金。

從國(guó)際上來(lái)看，儲(chǔ)架發(fā)行制度主要適用于上市公司再融資環(huán)節(jié)，適用于企業(yè)大規(guī)模融資，分批募資提高了企業(yè)募資靈活性，降低融資成本，也有助于提高募集資金使用效率，規(guī)范資金流向。同時(shí)，分批發(fā)行有助于減少大規(guī)模發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的沖擊，維持一、二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡。

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中金公司（601995）研究部董事總經(jīng)理、首席國(guó)內(nèi)策略分析師李求索對(duì)《》記者表示，在當(dāng)前背景下，A股可以在首次公開(kāi)募股（IPO）環(huán)節(jié)針對(duì)滿足一定要求的發(fā)行者引入儲(chǔ)架發(fā)行制度，特別是在大型IPO項(xiàng)目中可考慮引入儲(chǔ)架發(fā)行制度。

減少大規(guī)模融資

對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊

儲(chǔ)架發(fā)行制度的前提是真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和持續(xù)的信息披露，以及中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查。注冊(cè)制改革以來(lái)，信披質(zhì)量明顯提升，中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任壓實(shí)，已具備引入儲(chǔ)架發(fā)行制度的基礎(chǔ)。

華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授鄭彧對(duì)《》記者表示，從邏輯上來(lái)看，儲(chǔ)架發(fā)行制度是為了幫助發(fā)行人應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境可能的變化，而給予的一種行政便利措施，可以讓發(fā)行人在完成一次法定的信息披露注冊(cè)后，無(wú)須一次性完成募資，而是依據(jù)已注冊(cè)的以及持續(xù)的信息披露進(jìn)行分批募資。對(duì)于原本需要大規(guī)模融資的發(fā)行人而言，只要進(jìn)行一次審核就可選擇時(shí)機(jī)完成多批次融資，有助于減少發(fā)行人的成本，提高融資效率，同時(shí)在客觀上也降低了為完成大額融資而給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。

2021年，北交所設(shè)立時(shí)同步試點(diǎn)注冊(cè)制，再融資方面就引入了儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制。但是，由于北交所再融資落地?cái)?shù)量少且融資規(guī)模較小，截至目前，還沒(méi)有企業(yè)采用儲(chǔ)架發(fā)行進(jìn)行再融資。

申萬(wàn)宏源證券（000562）首席市場(chǎng)專家桂浩明在接受《》記者采訪時(shí)表示，儲(chǔ)架發(fā)行通常是針對(duì)適用于融資規(guī)模較大的公司，解決市場(chǎng)一時(shí)無(wú)法承受大規(guī)模融資的問(wèn)題，而發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)，通常不需要分次發(fā)行。

鄭彧表示，目前，北交所融資規(guī)模、交易量都不太高，而且投資者門(mén)檻較高，所以無(wú)論是上市公司融資需求還是投資者再投資的興趣，匹配度都不高，發(fā)行人更偏好即期發(fā)行。

可在IPO環(huán)節(jié)引入儲(chǔ)架發(fā)行

抑制A股擬上市公司超募沖動(dòng)

從國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)來(lái)看，儲(chǔ)架發(fā)行制度均在再融資環(huán)節(jié)引入。對(duì)于IPO環(huán)節(jié)是否有必要引入儲(chǔ)架發(fā)行，多位市場(chǎng)人士認(rèn)為“未來(lái)A股可以考慮”，以提高募資靈活性，抑制超額募資沖動(dòng)，同時(shí)降低超大規(guī)模新股發(fā)行對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春在接受《》記者采訪時(shí)表示，儲(chǔ)架發(fā)行制度可以在一定程度上改變企業(yè)融資節(jié)奏，在二級(jí)市場(chǎng)行情偏弱的時(shí)候，減少對(duì)市場(chǎng)的影響。這也是監(jiān)管部門(mén)放權(quán)的一種體現(xiàn)，讓市場(chǎng)主體自行調(diào)節(jié)融資節(jié)奏，值得鼓勵(lì)。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂對(duì)《》記者表示，為了進(jìn)一步降低新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊，未來(lái)可以考慮在IPO環(huán)節(jié)引入儲(chǔ)架發(fā)行，推動(dòng)進(jìn)一步形成市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的環(huán)境。

分批發(fā)行也有助于抑制發(fā)行人超募沖動(dòng)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月23日，今年以來(lái)，240家公司登陸A股，219家上市超募，占比超過(guò)九成。從募資規(guī)模來(lái)看，7家募資在50億元以上，2家超過(guò)百億元。

“儲(chǔ)架發(fā)行下，發(fā)行人根據(jù)企業(yè)募投項(xiàng)目實(shí)際資金需要，根據(jù)市場(chǎng)最新形勢(shì)，分批次發(fā)行和定價(jià)，可避免一次性募集過(guò)多資金造成資金閑置或浪費(fèi)?！崩钋笏鞅硎?。

加強(qiáng)募資使用監(jiān)管

壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)核查責(zé)任

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板若要推出儲(chǔ)架發(fā)行制度，需要完善配套機(jī)制，充分發(fā)揮儲(chǔ)架發(fā)行制度的監(jiān)督考察作用，加強(qiáng)募資使用監(jiān)管，督促公司充分利用好所募集資金，規(guī)范經(jīng)營(yíng)，讓資金得到最合理有效的運(yùn)用。

鄭彧表示，因?yàn)樯婕啊耙淮巫?cè)、多次發(fā)行”，監(jiān)管部門(mén)在制定儲(chǔ)架發(fā)行制度時(shí)，要在原來(lái)強(qiáng)調(diào)募投資金使用的前提下，強(qiáng)化后續(xù)發(fā)行的投資者保護(hù)要求，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)對(duì)前期資金使用的核查責(zé)任，真正起到儲(chǔ)架發(fā)行既便利發(fā)行人，又方便市場(chǎng)投資的平衡作用。

陳靂認(rèn)為，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板對(duì)資金需求周期較長(zhǎng)，因此儲(chǔ)架發(fā)行可以更好地為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)引入長(zhǎng)期資金，為避免發(fā)行人違規(guī)使用募集資金，監(jiān)管部門(mén)可以通過(guò)“一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，立即暫停后續(xù)發(fā)行”來(lái)約束募資使用。

目前，A股無(wú)論IPO還是再融資（不含小額快速融資），注冊(cè)批文有效期均為12個(gè)月。

陳靂表示，考慮到企業(yè)研發(fā)投入周期較長(zhǎng)，或許可以將儲(chǔ)架發(fā)行有效期設(shè)置為3年至5年，但同時(shí)要嚴(yán)格根據(jù)不同板塊的實(shí)際情況對(duì)制度進(jìn)行彈性修改。

“一般而言，有效期越長(zhǎng)，發(fā)行人的融資靈活性越高，但也可能增加投資者的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要在保護(hù)投資者權(quán)益和促進(jìn)市場(chǎng)活力之間尋找平衡點(diǎn)。”李求索認(rèn)為。

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