8月7日以來(lái)北上資金連續(xù)凈流出對(duì)A股構(gòu)成短期擾動(dòng)，但拉長(zhǎng)來(lái)看外資階段性大幅流出轉(zhuǎn)向后A股往往階段性企穩(wěn)。此外，近期公募基金大幅自購(gòu)、上市公司積極回購(gòu)、資本市場(chǎng)支持政策推出均向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，資本市場(chǎng)政策支持發(fā)力周期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期、盈利拐點(diǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)漸近等有望對(duì)A股形成支撐，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，當(dāng)前A股已經(jīng)具備較高投資性價(jià)比。

核心觀點(diǎn)

(資料圖)

·近期資金面重要變化。從近期資金面重要變化來(lái)看，近期公募基金大幅自購(gòu)、上市公司股東積極提議回購(gòu)均預(yù)示著市場(chǎng)臨近底部，盡管外資持續(xù)凈流出對(duì)A股短期造成一定擾動(dòng)，但是拉長(zhǎng)來(lái)看北上資金凈流出轉(zhuǎn)向后A股往往階段性企穩(wěn)，此外8月7日以來(lái)外資仍然結(jié)構(gòu)性凈流入非銀金融、通信等行業(yè)。近期市場(chǎng)對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反復(fù)造成A股近期有所調(diào)整，但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，資本市場(chǎng)政策支持發(fā)力周期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期、盈利拐點(diǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)漸近等有望對(duì)A股形成支撐，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，當(dāng)前A股已經(jīng)具備較高投資性價(jià)比。

·貨幣政策與利率：上周（8/14-8/18）央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放7570億逆回購(gòu)和10億MLF，同時(shí)OMO與MLF利率分別調(diào)降10BP與15BP，未來(lái)一周將有7750億元逆回購(gòu)、600億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。貨幣市場(chǎng)利率上行，短端國(guó)債收益率上行，長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率漲跌不一。截至8月18日，R007上行21.4bp，DR007上行15.8bp，1年期國(guó)債收益率上行0.2bp，10年期國(guó)債收益率下行7.4bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加154.8億元，1M同業(yè)存單利率上行，3M/6M同業(yè)存單利率下行。

·資金供需：二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金轉(zhuǎn)凈流出。北上資金流出，凈流出291.2億元；融資余額下降，融資資金凈賣出63.9億元；ETF凈流入376.0億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東凈減持規(guī)模上升，公布的計(jì)劃減持規(guī)模下降。

·市場(chǎng)情緒：上周融資資金交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)僅科創(chuàng)50、醫(yī)藥生物。VIX指數(shù)回升，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

·市場(chǎng)偏好：行業(yè)偏好上，環(huán)保、石油石化、紡織服飾獲各類資金凈流入規(guī)模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信創(chuàng)、工業(yè)自動(dòng)化，融資資金加倉(cāng)第三代半導(dǎo)體、白酒、儲(chǔ)能。寬指ETF均為凈申購(gòu)，其中滬深300ETF申購(gòu)最多；行業(yè)ETF以凈申購(gòu)為主，其中醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，券商ETF贖回較多。凈申購(gòu)最高的為華夏上證科創(chuàng)板50ETF；凈贖回最高的為國(guó)泰中證全指證券公司ETF。

·海外變化：美國(guó)7月份零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期走高，十年期美債利率及美元指數(shù)走強(qiáng)。美國(guó)7月份零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比上升0.73%，為六個(gè)月來(lái)最大增幅，連續(xù)四個(gè)月增長(zhǎng)，強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%。受此影響，美元指數(shù)及美債利率繼續(xù)反彈，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月維持不變概率為88.5%。

·風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊

01

流動(dòng)性專題

※近期資金面重要變化

8月基金自購(gòu)規(guī)模再次擴(kuò)大，是基金公司提振市場(chǎng)情緒的具體表現(xiàn)。2019年以來(lái)，基金公司自購(gòu)的規(guī)模水平有所提升。2023年8月基金公司自購(gòu)規(guī)模再次放量，股票型和混合型合計(jì)自購(gòu)凈申購(gòu)規(guī)模達(dá)到4.5億元。從最近一年來(lái)看，2022年10月、2022年12月，基金公司自購(gòu)凈申購(gòu)（股票型＋混合型）的規(guī)模均超過(guò)4億元，屬于歷史單月較高水平。從歷史來(lái)看，基金公司對(duì)偏股類基金的自購(gòu)規(guī)模明顯放量多出現(xiàn)在市場(chǎng)階段性底部，如 2018年12月，2022年4月。

近期A股上市公司密集發(fā)布股東提議回購(gòu)公告。8月17日，有超過(guò)30家上市公司發(fā)布股東提議回購(gòu)公告，A股回購(gòu)預(yù)案數(shù)量回升。當(dāng)上市公司管理層認(rèn)為公司股價(jià)被低估時(shí)，往往通過(guò)股份回購(gòu)傳遞公司內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)低估的信號(hào)，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)信心。近年我國(guó)股份回購(gòu)多發(fā)生在股市相對(duì)低迷階段，上市公司通過(guò)股份回購(gòu)穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)投資者信心。

外資流出增大短期擾動(dòng)，但是歷史上外資大幅凈流出情況轉(zhuǎn)向后A股往往企穩(wěn)。8月7日以來(lái)，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱造成人民幣兌美元匯率貶值影響，外資11個(gè)交易日連續(xù)凈流出，累計(jì)凈流出611億元，對(duì)A股短期市場(chǎng)表現(xiàn)造成一定擾動(dòng)。但是從歷史上看，外資大幅凈流出情況轉(zhuǎn)向后A股往往企穩(wěn)。從外資凈流入結(jié)構(gòu)上看，外資在整體凈流出的同時(shí)對(duì)部分行業(yè)仍有凈流出，主要集中于非銀金融（政治局會(huì)議定調(diào)“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，資本市場(chǎng)支持政策連續(xù)出臺(tái)）、通信（人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在疊加數(shù)據(jù)要素等產(chǎn)業(yè)政策催化）等。

從近期資金面重要變化來(lái)看，近期公募基金大幅自購(gòu)、上市公司股東積極提議回購(gòu)均預(yù)示著市場(chǎng)臨近底部，盡管外資持續(xù)凈流出對(duì)A股短期造成一定擾動(dòng)，但是拉長(zhǎng)來(lái)看北上資金凈流出轉(zhuǎn)向后A股往往階段性企穩(wěn)，此外8月7日以來(lái)外資仍然結(jié)構(gòu)性凈流入非銀金融、通信等行業(yè)。近期市場(chǎng)對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反復(fù)造成A股近期有所調(diào)整，但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，資本市場(chǎng)政策支持發(fā)力周期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期、盈利拐點(diǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)漸近等有望對(duì)A股形成支撐，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，當(dāng)前A股已經(jīng)具備較高投資性價(jià)比。

02

監(jiān)管動(dòng)向

03

貨幣政策工具與資金成本

上周（8/14-8/18）央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放7570億逆回購(gòu)和10億MLF，同時(shí)OMO與MLF利率分別調(diào)降10BP與15BP。公開(kāi)市場(chǎng)方面，上周共有180億逆回購(gòu)、4000億MLF到期，央行于周一至周五分別開(kāi)展60億元、2040億元、2990億元、1680億元、980億元7D逆回購(gòu)，利率調(diào)降10BP至1.80%，逆回購(gòu)凈投放7570億元。此外，央行于周二開(kāi)展4010億MLF操作，利率調(diào)降15BP至2.50%，MLF凈投放10億元。全周凈投放流動(dòng)性7580億元，規(guī)模創(chuàng)今年4月以來(lái)新高，未來(lái)一周將有7750億元逆回購(gòu)、600億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。

貨幣市場(chǎng)利率上行，R007與DR007利差擴(kuò)大；短端國(guó)債收益率上行，長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，期限利差縮小。截至8月18日，R007為2.01%，較前期上行21.4bp，DR007為1.92%，較前期上行15.8bp，兩者利差擴(kuò)大5.6bp至0.09%。1年期國(guó)債到期收益率上升0.2bp至1.83%，10年期國(guó)債到期收益率下降7.4bp至2.56%，期限利差縮小7.6bp至0.73%。

同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率漲跌不一。上周（8/14-8/18）同業(yè)存單發(fā)行490只，較上期增多6只；發(fā)行總規(guī)模4389.2億元，較上期增多154.8億元；截至8月18日，1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月發(fā)行利率分別較前期變化8.8bp、-1.1bp、-11.9bp至1.90%、2.10%、2.28%。

04

股市資金供需

（1）資金供給

資金供給方面，上周（8/14-8/18）新成立偏股類公募基金18.2億份，較前期增多8.7億份。股票型ETF較前期凈流入，對(duì)應(yīng)凈流入376.0億元。上周整個(gè)市場(chǎng)融資凈賣出63.9億元，凈賣出額較前期擴(kuò)大37.0億元，截至8月18日，A股融資余額為14842.1億元。陸股通上周凈流出，當(dāng)周凈流出規(guī)模為291.2億元，凈賣出額較前期擴(kuò)大35.4億元。

（2）資金需求

資金需求方面，上周（8/14-8/18）IPO融資金額回升至54.7億元，共有5家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，截至8月18日公告，未來(lái)一周將有3家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，計(jì)劃募資規(guī)模26.5億元。重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大，凈減持69.2億元；公告的計(jì)劃減持規(guī)模40.3億元，較前期下降。

限售解禁市值為1361.9億元（首發(fā)原股東限售股解禁1049.4億元，首發(fā)一般股份解禁149.9億元，定增股份解禁152.0億元，其他10.7億元），較前期上升。未來(lái)一周解禁規(guī)模上升至1799.8億元（首發(fā)原股東限售股解禁1635.1億元，首發(fā)一般股份解禁1.5億元，定增股份解禁136.3億元，其他27.0億元）。

05

市場(chǎng)情緒

（1）市場(chǎng)情緒

上周（8/14-8/18）融資買入額為2423.4億元；截至8月18日，占A股成交額比例為7.1%，較前期下降，融資資金交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。

上周（8/14-8/18）標(biāo)普500指數(shù)下跌2.6%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.1%。上周VIX指數(shù)回升，較前期（8月11日）上升2.5點(diǎn)至17.3，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

（2）交易結(jié)構(gòu)

上周（8/14-8/18）關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)僅科創(chuàng)50、醫(yī)藥生物。當(dāng)周換手率歷史分位數(shù)排名前5的行業(yè)為：北證50（91.2%）、金融（88.5%）、科創(chuàng)50（75.1%）、醫(yī)藥生物（66.8%）、上證50（51.8%）。

06

投資者偏好

（1）行業(yè)偏好

行業(yè)偏好上，上周（8/14-8/18）環(huán)保、石油石化、紡織服飾獲各類資金凈流入規(guī)模較高。上周陸股通凈流出291.2億元，凈買入規(guī)模較高的行業(yè)為計(jì)算機(jī)、通信、國(guó)防軍工，買入金額分別為7.1億元、5.4億元、4.4億元。凈賣出規(guī)模較高的行業(yè)是食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)。融資資金凈流出63.9億元，凈買入規(guī)模較高的行業(yè)為銀行（+4.2億元）、非銀金融（+3.0億元）、社會(huì)服務(wù)（+0.4億元）等行業(yè)，凈賣出計(jì)算機(jī)（-16.1億元）、電子（-10.2億元）、國(guó)防軍工（-10.0億元）等行業(yè)。

（2）賽道偏好

賽道偏好上，上周（8/14-8/18）北上資金凈流入規(guī)模較高的為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（8.5億元）、信創(chuàng)（2.6億元）、工業(yè)自動(dòng)化（2.2億元），融資資金凈流入規(guī)模較高的為第三代半導(dǎo)體（2.3億元）、白酒（2.2億元）、儲(chǔ)能（0.8億元）。

（3）個(gè)股偏好

個(gè)股偏好上，陸股通凈買入規(guī)模較高的為金山辦公（+7.8億元）、工業(yè)富聯(lián)（+7.5億元）、藥明康德（+6.4億元）等；凈賣出規(guī)模較高的為五糧液（-32.0億元）、貴州茅臺(tái)（-29.2億元）、招商銀行（-24.8億元）等。融資凈買入規(guī)模較高的為比亞迪（+3.8億元）、民生銀行（+3.6億元）、五糧液（+2.6億元）等；凈賣出規(guī)模較高的為浪潮信息（-3.1億元）、科大訊飛（-2.5億元）、中際旭創(chuàng)（-2.5億元）等。

（4）ETF偏好

上周（8/14-8/18）ETF凈申購(gòu)，當(dāng)周凈申購(gòu)278.3億份，寬指ETF均為凈申購(gòu)，其中滬深300ETF申購(gòu)最多；行業(yè)ETF以凈申購(gòu)為主，其中醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，券商ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈申購(gòu)35.8億份；創(chuàng)業(yè)板ETF凈申購(gòu)19.4億份；中證500ETF凈申購(gòu)6.1億份；上證50ETF凈申購(gòu)8.0億份。雙創(chuàng)50ETF凈申購(gòu)14.9億份。行業(yè)ETF方面，信息技術(shù)行業(yè)凈申購(gòu)25.8億份；消費(fèi)行業(yè)凈申購(gòu)2.7億份；醫(yī)藥行業(yè)凈申購(gòu)52.2億份；券商行業(yè)凈贖回14.8億份；金融地產(chǎn)行業(yè)凈贖回3.0億份；軍工行業(yè)凈申購(gòu)0.6億份；原材料行業(yè)凈申購(gòu)0.5億份；新能源&智能汽車行業(yè)凈申購(gòu)12.9億份。

上周（8/14-8/18）股票型ETF凈申購(gòu)規(guī)模最高的為華夏上證科創(chuàng)板50ETF（+54.2億份），華寶中證醫(yī)療ETF（+23.5億份）凈申購(gòu)規(guī)模次之；凈贖回規(guī)模最高的為國(guó)泰中證全指證券公司ETF（-10.1億份），國(guó)泰中證800汽車與零部件ETF（-3.3億份）次之。

07

海外金融市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤

（1）國(guó)外主要央行動(dòng)向

美聯(lián)儲(chǔ)卡什卡利表示盡管美聯(lián)儲(chǔ)在抗擊通脹方面取得了一些進(jìn)展，但可能仍需要提高利率才能完成任務(wù)。澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布8月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，澳洲聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)一步加息，同時(shí)重申將以即將發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹前景為指引。俄央行公布利率決議，將大幅加息350個(gè)基點(diǎn)至12%，其負(fù)責(zé)人表示盧布貶值對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)正在加速，加息旨在抑制通脹風(fēng)險(xiǎn)。新西蘭聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，維持利率在5.5%不變，其負(fù)責(zé)人表示利率還需要在一段時(shí)間內(nèi)保持高位，可能需要再次加息以遏制通脹。歐洲央行卡扎克斯表示，通脹正在放緩，任何額外的利率上調(diào)幅度都將很小。歐洲央行萊恩表示，相信歐洲經(jīng)濟(jì)將在未來(lái)幾年內(nèi)增長(zhǎng)，需求端的疲軟不會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。

（2）海外重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

美國(guó)7月份零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期走高，美元指數(shù)及美債利率走強(qiáng)。8月15日，美國(guó)商務(wù)部公布的報(bào)告顯示，美國(guó)7月份零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比上升0.73%，為六個(gè)月來(lái)最大增幅，連續(xù)四個(gè)月增長(zhǎng)，強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%，同比增幅為3.17%。核心零售銷售環(huán)比上升1%，也強(qiáng)于此前預(yù)期的0.4%。

來(lái)源：券商研報(bào)精選

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