美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一，軟銀集團(tuán)旗下英國芯片設(shè)計(jì)公司ARM向美國證券交易委員會(huì)提交F-1招股書，正式開啟上市之路。ARM的首次公開招股(IPO)有望成為2023年全球規(guī)模最大的上市交易，在科技行業(yè)歷史上或許也能排進(jìn)前三，但是它最終能否創(chuàng)下這些輝煌紀(jì)錄將取決于當(dāng)下的一股熱潮：人工智能(AI)。

招股書顯示，ARM尋求在納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)上市，股票代碼為“ARM”。ARM此次上市的規(guī)模從其承銷商隊(duì)伍就可以看得出來。ARM此次總共聘請(qǐng)了28家承銷商，由巴克萊銀行、高盛、摩根大通、瑞穗金融集團(tuán)領(lǐng)銜。但是，如此龐大的隊(duì)伍唯獨(dú)缺少知名投行摩根士丹利。

(資料圖)

圖｜ARM招股書

ARM并未透露此次IPO的定價(jià)、融資規(guī)模以及估值。但是從媒體報(bào)道的融資額來看，這將是一筆載入史冊(cè)的重磅上市交易。

根據(jù)媒體報(bào)道，ARM尋求在此次IPO中籌集80億美元（約合人民幣583億元）至100億美元（約合人民幣729億元），將成為今年美國乃至全球規(guī)模最大的上市交易，在科技行業(yè)歷史上也能擠進(jìn)前三。

不過，軟銀在上周收購了旗下愿景基金所持有的25% ARM股份，對(duì)該公司估值略高于640億美元（約合人民幣4600億元）。這可能導(dǎo)致該公司在ARM IPO時(shí)降低所出售的股份比例，從而拉低融資額度。知情人士稱，軟銀將在ARM IPO中出售大約10%的ARM股份。按照640億美元的估值計(jì)算，ARM此次IPO融資額可能不到70億美元（約合人民幣510億元）。即便如此，此次IPO有望給苦苦掙扎的IPO市場(chǎng)帶來近兩年來最大的提振。

從美股來看，ARM的IPO將是近兩年來的美國之最。2021年10月，美國電動(dòng)汽車制造商Rivian Automotive申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克上市，融資137億美元（約合人民幣999億元）。ARM將成為自Rivian之后的美國最大上市交易。

放眼全球，ARM也是科技行業(yè)歷史上的重磅上市交易之一。如果按照100億美元融資額計(jì)算，它將成為自阿里巴巴上市以來的最大科技公司IPO。2014年，阿里登陸紐交所，狂攬250億美元（約合人民幣1822億元），創(chuàng)下科技行業(yè)IPO紀(jì)錄。在此之前的2012年，臉書上市融資160億美元（約合人民幣1166億元），位居第二。如果ARM融資額低于70億美元（約合人民幣510億元）的話，那么它將無法進(jìn)入前三行列。美國打車巨頭Uber在2019年上市，融資81億美元（約合人民幣590億元），它目前排在科技行業(yè)IPO融資額的第三位。

今年7月，軟銀創(chuàng)始人孫正義(Masayoshi Son)宣布，他的投資帝國將從防守模式轉(zhuǎn)為“進(jìn)攻模式”，原因就是他看到了AI風(fēng)口。

截至今年3月31日的財(cái)年里，受到愿景基金虧損的拖累，軟銀凈虧損9700億日元(約合68.5億美元)，被迫依靠出售阿里股份來填補(bǔ)虧空。軟銀也不得不轉(zhuǎn)入“防守模式”，限制公司的投資活動(dòng)。

但是，AI再次讓孫正義兩眼放光?！艾F(xiàn)在到了轉(zhuǎn)守為攻的時(shí)候了。”他在7月份的年度股東大會(huì)上表示。

與此同時(shí)，AI也與ARM的IPO息息相關(guān)。ARM能否獲得想要的估值，取決于投資者如何看待該公司在這輪AI熱潮中所扮演的角色。

ARM一直希望在IPO中獲得600億美元（約合人民幣4373億元）至700億美元（約合人民幣5102億元）的估值，抓住投資者追捧AI股票的機(jī)遇。但是，與新思科技(Synopsys)、楷登電子(Cadence)等規(guī)模較小的同行相比，ARM估值偏高。如果按照這些上市公司的市銷率計(jì)算，那么ARM的估值介于320億美元（約合人民幣2332億元）至430億美元（約合人民幣3134億元）。

伯恩斯坦研究公司分析師在7月23日的研報(bào)中也認(rèn)為，ARM的價(jià)值應(yīng)該在400億美元（約合人民幣2915億元）左右。但是，他們同時(shí)指出，ARM的估值“可能還有上行空間”，未來AI應(yīng)用和盈利能力的進(jìn)一步提高有可能推動(dòng)ARM實(shí)現(xiàn)更為顯著的增長。

孫正義也在狂蹭AI熱度。他在6月份告訴投資者，ARM“是一群AI相關(guān)公司的核心，這些公司能夠創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)”，“軟銀集團(tuán)85%的資產(chǎn)由海外AI相關(guān)公司組成”。

他當(dāng)時(shí)表示，過去8個(gè)月時(shí)間里，他一直在創(chuàng)造發(fā)明，并相信這些發(fā)明可以通過ARM來實(shí)現(xiàn)?！拔覀兿Ｍ麑⑦@些發(fā)明逐步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。ARM是關(guān)鍵?！彼f。

但是，分析師警告稱，ARM并非處于AI熱潮的中心位置，但是更接近AI。獨(dú)立財(cái)務(wù)咨詢公司Astris Advisory Japan的柯克·布德利(Kirk Boodry)表示：“這輪AI熱潮真正始于軟件和平臺(tái)領(lǐng)域，OpenAI推出了可以利用大語言模型創(chuàng)建內(nèi)容的工具。ARM不是這樣的公司，它與這個(gè)沒有任何關(guān)系。”

相比之下，圖形芯片制造商英偉達(dá)已成為AI熱潮的最大受益者，因?yàn)樗男酒瑸镃hatGPT等大語言模型背后的數(shù)據(jù)中心提供了動(dòng)力。從某種程度上說，ARM能夠搭上英偉達(dá)的順風(fēng)車，因?yàn)橛ミ_(dá)的芯片必須搭配上ARM擅長的產(chǎn)品：節(jié)能的中央處理器。

招股書顯示，ARM依賴中國業(yè)務(wù)，接近25%的營收來自中國市場(chǎng)。但是，ARM中國業(yè)務(wù)由當(dāng)?shù)刈庸矩?fù)責(zé)運(yùn)營，這個(gè)子公司并非由ARM或軟銀控制。

截至2021年、2022年、2023年3月31日的三個(gè)財(cái)年，中國在ARM總營收的占比分別大約為20%、18%、25%，這其中包括ARM在中國直接創(chuàng)造的收入，也有通過ARM中國的IP授權(quán)獲得的收入分成。ARM在中國的收入主要靠IP授權(quán)分成。

孫正義曾在2021年表示，從長遠(yuǎn)來看，他仍然看好中國。他當(dāng)時(shí)稱，“外面仍然有風(fēng)險(xiǎn)，但我們想承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，我們對(duì)中國的未來潛力不存在任何懷疑”。

ARM在風(fēng)險(xiǎn)因素部分中指出，公司的營收依賴中國，所以特別容易受到中國市場(chǎng)一些因素的影響。受到外部環(huán)境的影響，ARM去年在中國的專利費(fèi)收入出現(xiàn)了下滑。

ARM與中國的關(guān)系還因?yàn)橹袊庸镜奶厥馑袡?quán)結(jié)構(gòu)變得進(jìn)一步復(fù)雜化。ARM中國擁有向阿里、小米等中國客戶轉(zhuǎn)授其知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)家權(quán)利。

盡管ARM稱其“嚴(yán)重依賴”中國子公司，但是ARM對(duì)于中國子公司沒有直接管理權(quán)，僅持有該實(shí)體4.8%的間接所有權(quán)權(quán)益。該實(shí)體的多數(shù)股權(quán)由多家中國投資者持有。軟銀旗下一家子公司持有ARM中國48%的股份，而ARM持有這家軟銀子公司10%的股份。

這種獨(dú)特所有權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致ARM、軟銀與ARM中國前CEO吳雄昂對(duì)峙了兩年時(shí)間。ARM一直想驅(qū)逐吳雄昂，但是因?yàn)槿鄙僦苯涌刂茩?quán)而遭到吳雄昂反擊。吳雄昂認(rèn)為，ARM無權(quán)罷免他。這場(chǎng)爭斗在去年落幕，ARM新團(tuán)隊(duì)最終接管了ARM中國深圳總部。

根據(jù)媒體報(bào)道，ARM計(jì)劃在9月的第一周開始路演，然后在第二周確定IPO發(fā)行價(jià)。

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