【資料圖】

事件：公司發(fā)布2023 年半年報，23H1 實(shí)現(xiàn)營收5.65 億元，同比-48.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.71 億元，同比-82.6%，扣非凈利0.38 億元，同比-90.9%；23Q2 實(shí)現(xiàn)營收2.82 億元，同/環(huán)比-49.9%/-0.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.31 億元，同/環(huán)比-86.1%/-24.8%，扣非凈利0.05 億元，同/環(huán)比-97.7%/-83.9%。

業(yè)績符合預(yù)期，公司扣非凈利率降至歷史底部。公司于7 月13 日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，當(dāng)前公告業(yè)績符合預(yù)期。業(yè)績大幅下降主要受行業(yè)影響：21-22 年硅烷行業(yè)景氣高漲，但由于供需格局改變，且原材料價格下跌，產(chǎn)品價格大幅下跌。據(jù)半年報，23H1 原材料硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基縮水甘油醚采購價格同比-20%/-56%/ -7%/-14%，主要產(chǎn)品氨基硅烷/環(huán)氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯價格同比-60%/-57%/-37%/-51%/-31%。受此影響，23Q2公司毛利率為11.05%，同/環(huán)比-39.31/-8.46pct；23Q2 凈利率降至10.82%，同/環(huán)比-28.13/-3.53pct，扣非凈利率跌至1.86%，到達(dá)歷史底部。

功能性硅烷止跌，原材料價格提供支撐。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，硅烷偶聯(lián)劑價格已止跌，華東地區(qū)KH550 價格自6 月20 日至今保持在2.4 萬元/噸，原材料價格也止跌回升，截至8 月18 日乙醇/氯丙烯價格較上月同期+1.0%/14.4%。

堅定推動產(chǎn)能投放，公司戰(zhàn)略定力足。在功能性硅烷的底部時點(diǎn)，公司仍然穩(wěn)扎穩(wěn)打，按部就班地推動產(chǎn)能建設(shè)，有望憑借成本優(yōu)勢增加市占率。“年產(chǎn)6.5 萬噸有機(jī)硅新材料技改擴(kuò)能項目”部分產(chǎn)品裝置已通過安全設(shè)施竣工驗收，“年產(chǎn)2.3 萬噸特種有機(jī)硅材料項目(一期)氣凝膠裝置試生產(chǎn)方案”已取得試生產(chǎn)批復(fù)準(zhǔn)許，經(jīng)過下游客戶驗證后即可放量。

投資建議：我們長期看好公司成本優(yōu)勢及入局氣凝膠帶來的估值提升，但氣凝膠投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，我們下調(diào)23-25 年歸母凈利潤至1.66/2.63/5.83 億元，對應(yīng)當(dāng)前PE 分別為27.6/17.5/7.9x，下調(diào)為“增持”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、原材料價格波動、下游需求不及預(yù)期。

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