【資料圖】

混合型科創(chuàng)票據(jù)是在科創(chuàng)票據(jù)基礎(chǔ)上進一步創(chuàng)新的品種。其主要創(chuàng)新之處在于通過浮動利率、轉(zhuǎn)股權(quán)等結(jié)構(gòu)條款設(shè)計，使債券票面收益可以在一定程度上與科技型企業(yè)的未來成長掛鉤。目的在于引導債券投資人以股權(quán)投資思維參與科技型企業(yè)發(fā)展，重點填補債券市場股債混合型資金的缺口，解決科技型企業(yè)股性資金不足的問題。

7 月20 日掛網(wǎng)的首批混合型科創(chuàng)票據(jù)共有6 只，發(fā)行人均為地方國企，主體評級以AAA 級為主（5/6）。首批項目均為中票，期限相對較長，與科技型企業(yè)成長期和股權(quán)投資周期相匹配。首批項目包括1 只主體類和5 只用途類。前者發(fā)行人經(jīng)認定為高新技術(shù)企業(yè)，符合一般主體類科創(chuàng)票據(jù)“發(fā)行人需具有相應(yīng)科技創(chuàng)新稱號”的要求；后者募集資金部分用于對發(fā)行前1 年內(nèi)的科創(chuàng)領(lǐng)域相關(guān)投資支出進行置換，這部分資金占比≥50%，與一般用途類科創(chuàng)票據(jù)的募集資金投向占比要求一致，剩余部分可用于償還存量債務(wù)。

結(jié)構(gòu)條款設(shè)計方面，5 只用途類混合型科創(chuàng)票據(jù)均通過浮動利率或附有轉(zhuǎn)股權(quán)的結(jié)構(gòu)設(shè)計，實現(xiàn)股債聯(lián)動。其中有4 只產(chǎn)品設(shè)計采用了“前n 年固定利率+從第n+1 年起浮動利率”的結(jié)構(gòu)。從第n+1 年起，票面利率是否上調(diào)以及上調(diào)的幅度均有明確的、可量化的觸發(fā)機制，具體掛鉤的指標為投資標的公司的估值增長率或募集資金所涉及的股權(quán)投資收益率。另有1 只用途類混合型科創(chuàng)票據(jù)為固定利率，但通過附轉(zhuǎn)股權(quán)來實現(xiàn)股債聯(lián)動，即債券投資人在窗口期可將持有的債券轉(zhuǎn)換為標的基金的份額，從而轉(zhuǎn)變?yōu)榛鸱蓊~持有人，以此間接持有標的科技型公司的股權(quán)。

此外，首批唯一的主體類混合型科創(chuàng)票據(jù)的募集資金并不涉及對科技型企業(yè)的股權(quán)投資，而全部用于償還發(fā)行人本身的存量債務(wù)，因此并未有浮動利率或附轉(zhuǎn)股權(quán)等結(jié)構(gòu)條款設(shè)計，其創(chuàng)新之處在于增信措施方面，即發(fā)行人以所持有的135 項專利權(quán)為債券提供質(zhì)押擔保。

我們認為，通過浮動利率的結(jié)構(gòu)設(shè)計，投資人不僅可以獲得固定票面利率鎖定的利息收入，也有可能分享到發(fā)行人所投科技型企業(yè)的成長收益，豐富投資收益來源；通過附轉(zhuǎn)股權(quán)，債券投資人可以選擇將持有的債券轉(zhuǎn)換為基金份額，以此間接持股標的公司股權(quán)，這使得銀行間債市債務(wù)融資工具的債轉(zhuǎn)股也具備了可操作性。此外，資質(zhì)較弱的科技型企業(yè)能夠以專利權(quán)的質(zhì)押擔保作為發(fā)行混合型科創(chuàng)票據(jù)的增信措施，提高發(fā)債成功率，降低發(fā)行成本。

不難看出，上述條款設(shè)計可以增強混合型科創(chuàng)票據(jù)對投資人的吸引力，引入更多債券投資人參與科技型企業(yè)成長，從而加強對種子期、初創(chuàng)期、成長期等科技型企業(yè)融資的支持力度。預計隨著混合型科創(chuàng)票據(jù)的逐步推廣，在結(jié)構(gòu)條款設(shè)計自主、靈活的原則下，未來這一創(chuàng)新品種的結(jié)構(gòu)條款和運行機制還會有很大的持續(xù)創(chuàng)新以及優(yōu)化調(diào)整的空間，從而不斷提升這一創(chuàng)新品種對投資人的吸引力，引導更多資金精準流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，以更好滿足不同階段科技型企業(yè)的風險特征和具體需求。

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