鮑威爾講稿中多次提及需要采取限制性貨幣政策，但最終強(qiáng)調(diào)需要謹(jǐn)慎行事。

早上好。在去年的杰克遜霍爾研討會(huì)上，我發(fā)表了一個(gè)簡(jiǎn)短而直接的講話。我今年的講話將稍長(zhǎng)一些，但要傳達(dá)的信息是一樣的：將通脹降至2%的目標(biāo)是美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)，我們將這樣做。一年來(lái)，我們大大收緊了貨幣政策。盡管通貨膨脹率已經(jīng)從最高點(diǎn)回落——這是一個(gè)可喜的發(fā)展——但仍然過(guò)高。我們準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)那闆r下進(jìn)一步提高利率，并打算將政策維持在一個(gè)限制性水平，直到我們確信通脹正在朝著我們的目標(biāo)持續(xù)下降。

(相關(guān)資料圖)

今天，我將回顧我們迄今取得的進(jìn)展，并討論我們?cè)谧非箅p重任務(wù)目標(biāo)時(shí)所面臨的前景和不確定性。最后，我將總結(jié)一下這對(duì)政策意味著什么?？紤]到我們已經(jīng)取得的進(jìn)展，在即將召開(kāi)的會(huì)議上，我們能夠在評(píng)估即將公布的數(shù)據(jù)以及不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)謹(jǐn)慎行事。

到目前為止通脹的下降

目前的高通脹最初是由于非常強(qiáng)勁的需求與受疫情限制的供應(yīng)之間的沖突而出現(xiàn)的。到2022年3月FOMC提高政策利率時(shí)，很明顯，降低通脹既取決于解除與疫情相關(guān)的前所未有的需求和供應(yīng)扭曲，也取決于我們收緊貨幣政策，這將減緩總需求的增長(zhǎng)，讓供應(yīng)有時(shí)間趕上來(lái)。雖然這兩股力量目前正在共同努力降低通脹，但這一過(guò)程仍有很長(zhǎng)的路要走，即使最近的數(shù)據(jù)更為有利。

在12個(gè)月的基礎(chǔ)上，美國(guó)整體PCE通脹率在2022年6月達(dá)到7%的峰值，到今年7月已經(jīng)下降到3.3%，大致與全球趨勢(shì)一致。自2022年初以來(lái)，俄烏沖突的影響一直是全球總體通脹變化的主要驅(qū)動(dòng)因素?？傮w通脹是家庭和企業(yè)最直接的感受，因此這一通脹指標(biāo)下降是個(gè)非常好的消息。但食品和能源價(jià)格受到全球因素的影響，這些因素仍然不穩(wěn)定，可能會(huì)對(duì)通脹走向發(fā)出誤導(dǎo)性信號(hào)。在我剩下的評(píng)論中，我將重點(diǎn)關(guān)注核心PCE，該指標(biāo)不含食品和能源部分。

在12個(gè)月的基礎(chǔ)上，核心PCE在2022年2月達(dá)到5.4%的峰值，并在今年7月逐漸下降到4.3%。6月和7月核心通脹的月度數(shù)據(jù)較低是受歡迎的，但兩個(gè)月的良好數(shù)據(jù)只是建立通脹持續(xù)下降的信心的開(kāi)始。我們還不知道這些較低的數(shù)據(jù)會(huì)持續(xù)到什么程度，也不知道未來(lái)幾個(gè)季度潛在的通脹會(huì)在哪里穩(wěn)定下來(lái)。12個(gè)月核心通脹率仍處于高位，要恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

為了理解可能推動(dòng)通脹進(jìn)一步發(fā)展的因素，有必要分別考察核心PCE通脹的三個(gè)主要組成部分——商品通脹、住房服務(wù)通脹和所有其他服務(wù)通脹（有時(shí)被稱為非住房服務(wù)）。

核心商品（尤其是耐用品）的通脹大幅下降，因?yàn)樨泿耪呤站o和供需失衡的緩慢緩解正在拉低核心商品通脹。機(jī)動(dòng)車(chē)輛行業(yè)就是一個(gè)很好的例子。在疫情早期，由于低利率、財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、面對(duì)面服務(wù)支出減少，以及人們不再傾向于使用公共交通工具和居住在城市，對(duì)車(chē)輛的需求急劇上升。但由于辦導(dǎo)體的短缺，汽車(chē)供應(yīng)實(shí)際上下降了。汽車(chē)價(jià)格飆升，大量被壓抑的需求出現(xiàn)。隨著疫情及其影響的減弱，生產(chǎn)和庫(kù)存有所增加，供應(yīng)有所改善。與此同時(shí)，更高的利率也抑制了需求。自去年年初以來(lái)，汽車(chē)貸款的利率幾乎翻了一番，消費(fèi)者報(bào)告稱，利率上升對(duì)他們的負(fù)擔(dān)能力產(chǎn)生了影響?？偟膩?lái)說(shuō)，由于這些供給和需求因素的綜合影響，機(jī)動(dòng)車(chē)輛的通貨膨脹率急劇下降。

整體核心商品通脹也呈現(xiàn)出類(lèi)似的態(tài)勢(shì)。隨著時(shí)間的推移，貨幣緊縮的效果應(yīng)該會(huì)更充分地顯現(xiàn)出來(lái)。核心商品價(jià)格在過(guò)去兩個(gè)月有所下降，但以12個(gè)月為基礎(chǔ)，核心商品通脹仍遠(yuǎn)高于疫情的水平。通脹持續(xù)的下降是必要的，為了實(shí)現(xiàn)這一進(jìn)展，需要采取限制性貨幣政策。

在對(duì)利率高度敏感的房地產(chǎn)行業(yè)，貨幣政策的效果在啟動(dòng)后不久就顯現(xiàn)出來(lái)。在2022年期間，抵押貸款利率翻了一番，導(dǎo)致房屋開(kāi)工率和銷(xiāo)售量下降，房?jī)r(jià)漲幅暴跌。

前景展望

關(guān)于前景，雖然進(jìn)一步消除與疫情有關(guān)的供需扭曲現(xiàn)象應(yīng)會(huì)繼續(xù)對(duì)通貨膨脹造成一些下行壓力，但限制性貨幣政策可能會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。要想讓通脹率持續(xù)回落至2%，預(yù)計(jì)需要一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于趨勢(shì)水平，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況有所緩和。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

限制性貨幣政策收緊了金融環(huán)境，支持了低于趨勢(shì)的增長(zhǎng)預(yù)期。自去年的杰克遜霍爾年會(huì)以來(lái)，兩年期國(guó)債的實(shí)際收益率上升了約250個(gè)基點(diǎn)，較長(zhǎng)期國(guó)債的實(shí)際收益率也上升了近150個(gè)基點(diǎn)。除了利率的變化，銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)也收緊了，貸款增長(zhǎng)也大幅放緩。這種廣泛金融環(huán)境的收緊通常會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)放緩，這在本輪周期中也有證據(jù)表明。例如，在過(guò)去的五個(gè)季度中，工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，用于住宅投資的金額已經(jīng)下降。

但我們?nèi)栽陉P(guān)注經(jīng)濟(jì)可能不會(huì)像預(yù)期的那樣降溫的跡象。今年到目前為止，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)超出預(yù)期，也高于長(zhǎng)期趨勢(shì)，最近的消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)尤其強(qiáng)勁。此外，在經(jīng)歷了過(guò)去18個(gè)月的大幅減速后，房地產(chǎn)行業(yè)正顯示出回升的跡象。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)高于趨勢(shì)水平的進(jìn)一步證據(jù)，可能會(huì)使通脹進(jìn)一步下降面臨風(fēng)險(xiǎn)，并可能成為進(jìn)一步收緊貨幣政策的理由。

勞動(dòng)力市場(chǎng)

過(guò)去一年，勞動(dòng)力市場(chǎng)的再平衡一直在繼續(xù)，但仍未完成。勞動(dòng)力供應(yīng)有所改善，原因是25歲至54歲工人的參與率提高，移民人數(shù)回升至疫情前的水平。事實(shí)上，6月份處于黃金工作年齡的女性的勞動(dòng)力參與率達(dá)到了歷史最高水平。對(duì)勞動(dòng)力的需求也有所放緩。職位空缺仍然很高，但呈下降趨勢(shì)。就業(yè)崗位的增長(zhǎng)已經(jīng)明顯放緩。過(guò)去6個(gè)月，總工作時(shí)間持平，平均每周工作時(shí)間已降至疫情前范圍的低端，反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況逐漸正?；?。

這種再平衡緩解了工資壓力。從一系列指標(biāo)來(lái)看，工資增長(zhǎng)持續(xù)放緩，盡管是逐漸放緩的。雖然名義工資增長(zhǎng)最終必須放緩到與2%的通脹率一致的水平，但對(duì)家庭來(lái)說(shuō)，真正重要的是實(shí)際工資增長(zhǎng)。盡管名義工資增長(zhǎng)放緩，但隨著通脹下降，實(shí)際工資增長(zhǎng)一直在增加。

我們預(yù)計(jì)這種勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡將持續(xù)下去。有證據(jù)表明，勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況不再緩解，這可能也需要貨幣政策的回應(yīng)。

前進(jìn)道路上的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)管理

2%是并且仍將是我們的通脹目標(biāo)。我們致力于實(shí)現(xiàn)并維持足夠限制性的貨幣政策立場(chǎng)，以便隨著時(shí)間的推移將通脹降至這一水平。當(dāng)然，實(shí)時(shí)了解何時(shí)達(dá)到這樣的立場(chǎng)是具有挑戰(zhàn)性的。所有緊縮周期都面臨一些共同的挑戰(zhàn)。例如，實(shí)際利率現(xiàn)在為正，遠(yuǎn)高于中性政策利率的主流估計(jì)。我們認(rèn)為當(dāng)前的政策立場(chǎng)是限制性的，給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通脹帶來(lái)下行壓力。但我們無(wú)法確定中性利率，因此貨幣政策達(dá)到限制性的精確程度始終存在不確定性。

由于貨幣緊縮影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（尤其是通脹）的滯后時(shí)間的不確定性，這一評(píng)估變得更加復(fù)雜。自一年前的杰克遜霍爾研討會(huì)以來(lái)，委員會(huì)已將政策利率提高了300個(gè)基點(diǎn)，其中過(guò)去7個(gè)月提高了100個(gè)基點(diǎn)。我們還大幅縮表。對(duì)這些滯后的廣泛估計(jì)表明，未來(lái)可能還會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的嚴(yán)重阻力。

除了這些傳統(tǒng)的政策不確定性來(lái)源之外，本周期特有的供需錯(cuò)位通過(guò)對(duì)通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的影響進(jìn)一步加劇了復(fù)雜性。例如，到目前為止，職位空缺大幅減少，但失業(yè)率卻沒(méi)有增加——這個(gè)結(jié)果非常受歡迎，但在歷史上非常不尋常，似乎反映了對(duì)勞動(dòng)力的大量過(guò)剩需求。此外，有證據(jù)表明，與近幾十年來(lái)相比，通脹對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的反應(yīng)更加敏感。這些不斷變化的動(dòng)態(tài)可能會(huì)持續(xù)，也可能不會(huì)持續(xù)，這種不確定性強(qiáng)調(diào)了靈活決策的必要性。

這些新、舊不確定性使我們平衡貨幣政策過(guò)度緊縮與緊縮不足這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)變得更加復(fù)雜。做得太少可能會(huì)讓高于目標(biāo)的通脹變得根深蒂固，并最終需要貨幣政策以就業(yè)市場(chǎng)的高昂成本為代價(jià)降低更持久的通脹。做得太多也可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不必要的損害。

結(jié)論

與往常一樣，天空烏云密布，我們需要依靠星星導(dǎo)航。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)管理考慮至關(guān)重要。在未來(lái)的會(huì)議上，我們將根據(jù)整體數(shù)據(jù)以及不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)評(píng)估進(jìn)展?；谶@些評(píng)估，我們將謹(jǐn)慎行事，決定是進(jìn)一步收緊貨幣政策，還是保持政策利率不變并等待進(jìn)一步的數(shù)據(jù)?；謴?fù)價(jià)格穩(wěn)定對(duì)于實(shí)現(xiàn)我們的雙重使命至關(guān)重要。我們需要價(jià)格穩(wěn)定，以實(shí)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)條件，使所有人受益。

我們將堅(jiān)持下去，直到工作完成。

本文源自：金融界

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