【資料圖】

事件：公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，公司2023 年1-6 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.08 億元（+1.82%），歸母凈利潤5.46 億元（+2.32%），扣非凈利潤5.27 億元（+4.27%），經(jīng)營性現(xiàn)金流5.36 億元；2023 年Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.71 億元（+3.12%），歸母凈利潤3.04 億元（+3.57%），扣非凈利潤2.91 億元（+6.54%）。

2023H1 增長略低于市場(chǎng)預(yù)期，發(fā)光業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健高增長。

2023 年上半年公司營收與利潤基本與去年同期持平，一方面是新冠檢測(cè)類產(chǎn)品銷售回落，另一方面是新冠檢測(cè)類產(chǎn)品受市場(chǎng)需求影響，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。若剔除新冠檢測(cè)類產(chǎn)品影響，公司2023H1 營收同比增長約23%，主要是自產(chǎn)產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入較多增量，我們預(yù)計(jì)其中化學(xué)發(fā)光保持穩(wěn)健增長，Q2 增速或可達(dá)35%左右。此外，公司流水線裝機(jī)順利，上半年A-1 裝機(jī)4 條（累計(jì)114 條），X1 裝機(jī)11 條（累計(jì)19 條）。按產(chǎn)品拆分來看，2023H1 公司儀器類收入2.48 億元（-28.53%），占比11.76%（-5.0pct）；試劑類收入17.8 億元（+10.42%），占比84.44%（+6.6pct）。按地區(qū)來看，中國大陸實(shí)現(xiàn)收入20.16 億元（-2.97%），海外實(shí)現(xiàn)收入0.98 億元（+91.67%）。目前公司產(chǎn)品已進(jìn)入中東、亞洲、歐洲、美洲、非洲等多個(gè)地區(qū)，公司對(duì)國際貿(mào)易與合作中心架構(gòu)重組，并通過培育和壯大經(jīng)銷商隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)展市場(chǎng)，由此未來公司海外業(yè)務(wù)高速成長態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。

營收結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力修復(fù)。2023Q2 公司毛利率為66.15%（同比+6.8pct，環(huán)比+5.09pct），我們認(rèn)為主要是毛利較高的化學(xué)發(fā)光等業(yè)務(wù)占比提升所致，渠道代理業(yè)務(wù)及疫情產(chǎn)品收入占比下降。此外，2023H1 公司銷售費(fèi)用率為17.24%（+0.64pct），管理費(fèi)用率為4.34%（+0.63pct），主要是市場(chǎng)推廣活動(dòng)增多及員工薪資提升所致。由于發(fā)光業(yè)務(wù)盈利更強(qiáng)，公司上半年凈利率也顯著提升。

持續(xù)研發(fā)投入推進(jìn)產(chǎn)線擴(kuò)充，全方位產(chǎn)品力逐步形成。2023H1 公司研發(fā)投入為3.11 億元，占營業(yè)收入14.75%，投入力度進(jìn)一步加大，并取得一系列創(chuàng)新成果，累計(jì)獲專利1,278 項(xiàng)（國際60 項(xiàng)），新獲產(chǎn)品注冊(cè)（備案）證書30 項(xiàng)，涵蓋磁微?；瘜W(xué)發(fā)光法、化學(xué)發(fā)光微粒子免疫檢測(cè)法等，檢測(cè)項(xiàng)目覆蓋自身免疫疾病、心臟相關(guān)疾病等。此外還有三重四極桿（已完成質(zhì)譜系統(tǒng)性能測(cè)試，配套設(shè)備開始構(gòu)建驗(yàn)證平臺(tái)）、NGS 測(cè)序平臺(tái)（完成測(cè)序原理機(jī)系統(tǒng)測(cè)試工作，并取得測(cè)序試劑盒的醫(yī)療器械注冊(cè)證和生產(chǎn)許可證）等尖端產(chǎn)品在研。

投資建議：公司是國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光龍頭，以全自動(dòng)流水線為核心的全品類擴(kuò)張支撐公司未來可持續(xù)發(fā)展，內(nèi)生高速增長確定性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為13.01/16.24/20.12 億元，同比增長11.41%/24.87%/23.91%，EPS 分別2.22 元、2.77 元、3.43 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 22/18/14 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：化學(xué)發(fā)光試劑集采大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)競(jìng)爭加劇裝機(jī)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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