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管理層決策能力優(yōu)秀，創(chuàng)新及國(guó)際化戰(zhàn)略推動(dòng)公司成功轉(zhuǎn)型升級(jí)。

華東醫(yī)藥股份制改造于1993 年、2000 年上市，控股股東為中國(guó)遠(yuǎn)大集團(tuán)。此前采用大單品戰(zhàn)略，憑借核心產(chǎn)品百令膠囊和阿卡波糖實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收過(guò)百億元；2018 年起受集采政策影響，工業(yè)營(yíng)收增速顯著放緩，公司管理層審時(shí)度勢(shì)，通過(guò)并購(gòu)、BD 與自研多項(xiàng)措施并舉，將華東從一家以仿制藥為主的傳統(tǒng)型制藥企業(yè)，成功轉(zhuǎn)型成為一家國(guó)際化科技創(chuàng)新型醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)。而今，華東醫(yī)藥以工業(yè)仿制藥和商業(yè)為基礎(chǔ)，創(chuàng)新藥管線齊全并逐步進(jìn)入收獲期，醫(yī)美業(yè)務(wù)國(guó)際國(guó)內(nèi)高速成長(zhǎng)，公司重新進(jìn)入新的快速增長(zhǎng)期。

工業(yè)板塊：存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出清，創(chuàng)新業(yè)務(wù)正在崛起。公司核心品種均已納入集采/醫(yī)?？刭M(fèi)，存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本出清。增量業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)加碼創(chuàng)新，通過(guò)自主開(kāi)發(fā)、外部引進(jìn)、項(xiàng)目合作等方式在內(nèi)分泌、自免和腫瘤三大核心治療領(lǐng)域布局創(chuàng)新藥和生物類似藥，短、中、長(zhǎng)期均有產(chǎn)品布局。目前利拉魯肽仿制藥已經(jīng)獲批II 型糖尿病和減肥適應(yīng)癥，ELAHERE（針對(duì)FRα陽(yáng)性卵巢癌ADC）、邁華替尼片（治療晚期非小細(xì)胞肺癌）、ARCALYST（用于周期性綜合征CAPS 的引進(jìn)產(chǎn)品）、烏司奴單抗（生物類似藥）等有望在近兩年獲批上市，創(chuàng)新藥逐步進(jìn)入收獲期。

醫(yī)美板塊：微創(chuàng)+無(wú)創(chuàng)+減重全覆蓋，管線步入收獲期。公司全球范圍內(nèi)已擁有“無(wú)創(chuàng)+微創(chuàng)”醫(yī)美領(lǐng)域高端產(chǎn)品36 款，其中已上市24 款，產(chǎn)品覆蓋面部和全身注射填充、能量源類皮膚管理、身體塑形等非手術(shù)類主流醫(yī)美領(lǐng)域。公司產(chǎn)品定位高端，注重未被滿足的細(xì)分市場(chǎng)需求，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)：1）注射類產(chǎn)品：Ellanse 引領(lǐng)再生需求，我們預(yù)計(jì)23 年有望沖擊10 億+銷售；MaiLi 玻尿酸+埋線+殼聚糖新品穩(wěn)步推進(jìn)；2）光電項(xiàng)目：酷雪、Reaction?分別于1Q22、6M2023 于國(guó)內(nèi)上市，多款身體塑形+皮膚管理產(chǎn)品逐步推進(jìn)；3）利拉魯肽注射液有望在減重領(lǐng)域成長(zhǎng)為公司新的大單品。我們預(yù)計(jì)23-25 年醫(yī)美板塊有望實(shí)現(xiàn)超50%的收入復(fù)合增速。

工業(yè)微生物：項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，拓展產(chǎn)業(yè)新藍(lán)海。目前擁有中美華東、琿達(dá)生物和琿益生物三個(gè)微生物研發(fā)基地，擁有目前浙江省內(nèi)最大規(guī)模發(fā)酵單體車間和行業(yè)領(lǐng)先的微生物藥物生產(chǎn)能力，已形成微生物項(xiàng)目研發(fā)、中試、商業(yè)化生產(chǎn)、工程和公用系統(tǒng)保障的完整制造體系，成立僅三年，2022 年華東工業(yè)微生物板塊已取得5.1 億元收入，為醫(yī)藥工業(yè)提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：公司是集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷為一體的大型綜合性醫(yī)藥公司，醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)板塊經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，醫(yī)美及創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)步入收獲期，創(chuàng)新與國(guó)際化為公司中長(zhǎng)期發(fā)展提供想象空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為29.73/36.53/44.52 億元，同比增長(zhǎng)18.94%、22.88%、21.87%，EPS 分別為1.69/2.08/2.54 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025 年P(guān)E為22/18/15 倍；在分部估值法下，我們預(yù)計(jì)華東醫(yī)藥2023 年合理市值為907-960 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為51.71-54.73 元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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