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事件：

公司公告2023 年中報(bào)。（1）2023 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入55.17 億元，同比增長(zhǎng)13.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.31 億元，同比增長(zhǎng)59.00%。（2）其中23Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入29.42億元，同比增長(zhǎng)53.79%，歸母凈利潤(rùn)12.90 億元，同比增長(zhǎng)171.80%，扣非歸母凈利潤(rùn)11.72 億元，同比增長(zhǎng)336.68%。

投資要點(diǎn)：

需求端，消費(fèi)廣告主復(fù)蘇較快，汽車(chē)廣告主增速快。根據(jù)財(cái)報(bào)，2023 年上半年日用消費(fèi)品廣告主投放33.4 億元，同比增長(zhǎng)29.7%，占比61%，體現(xiàn)較強(qiáng)韌性。交通廣告主投放4.69 億元，同比增長(zhǎng)47.2%，我們認(rèn)為新能源車(chē)投放增速快。互聯(lián)網(wǎng)廣告主投放6.09 億元，同比下滑14.1%，我們認(rèn)為新經(jīng)濟(jì)移動(dòng)應(yīng)用類如招聘等投放下滑。

降本增效，盈利能力提升，23Q2 銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率43.47%。截至2023 年7 月31 日，公司生活圈媒體網(wǎng)絡(luò)覆蓋國(guó)內(nèi)約300 個(gè)城市、香港特別行政區(qū)以及韓國(guó)、印度尼西亞、泰國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞和越南等國(guó)的70 多個(gè)主要城市，點(diǎn)位數(shù)量合計(jì)282.2 萬(wàn)，較2022 年底增長(zhǎng)4.9%。23H1，樓宇媒體毛利率63.97%，在點(diǎn)位擴(kuò)張基礎(chǔ)上毛利率同比提升5.36pct，主要是營(yíng)業(yè)成本持續(xù)優(yōu)化，運(yùn)營(yíng)效率提升。費(fèi)用端，23Q2 管理費(fèi)用率2.8%，同比-3.0pct，環(huán)比-2.1pct，從細(xì)分科目看主要是管理人員薪酬下降。宏觀環(huán)境改善后，信用資產(chǎn)預(yù)期損失率下降，信用資產(chǎn)損失23Q2 有轉(zhuǎn)回0.57 億。另外23Q2 有1.25 億投資收益和0.47 億其他收益。

營(yíng)銷(xiāo)垂類大模型已完成部署，有望為更多廣告主賦能。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司營(yíng)銷(xiāo)垂類大模型已完成部署，正持續(xù)微調(diào)和迭代。通過(guò)對(duì)歷史廣告數(shù)據(jù)的深度挖掘，該模型精心構(gòu)造獨(dú)有的高質(zhì)量數(shù)據(jù)集和合理的人工標(biāo)注反饋數(shù)據(jù)，并能夠在實(shí)際場(chǎng)景中持續(xù)迭代和優(yōu)化，持續(xù)提升其能力?；贏I 驅(qū)動(dòng)的全新行業(yè)解決方案，有望提升公司在廣告創(chuàng)意生成、廣告策略制定、廣告投放優(yōu)化、廣告數(shù)據(jù)分析等多方面的綜合能力，賦能更多廣告主。

投資分析意見(jiàn)：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司的盈利能力和管理效率均有所提升。考慮宏觀復(fù)蘇相對(duì)較緩，我們下調(diào)公司2023-2025 年收入預(yù)期至126.68 億元、149.67 億元及173.80億元（原預(yù)測(cè)129.64 億元、153.00 億元及174.92 億元），考慮公司降本增效利潤(rùn)率提升，我們上調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至50.91 億元、61.98 億元及73.70 億元（原預(yù)測(cè)49.03 億元、61.53 億元及70.07 億元）。對(duì)應(yīng)PE21 倍、17 倍及15 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)導(dǎo)致媒介價(jià)值下降風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局變化風(fēng)險(xiǎn)。

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