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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對貴州茅臺進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績高質(zhì)兌現(xiàn)，穩(wěn)健提速勢能強》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1877.0元。

貴州茅臺(600519)
業(yè)績簡評
23 年 8 月 2 日， 公司披露 23H1 業(yè)績，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入 709.9億元，同比+19.4%；實現(xiàn)歸母凈利 359.8 億元，同比+20.8%。其中23Q2 實現(xiàn)營業(yè)總收入 316.1 億元，同比+20.4%；實現(xiàn)歸母凈利151.9 億元，同比+21.0%，略超此前預告值。
經(jīng)營分析
1）茅臺酒 Q2 營收 255.6 億元，同比+21.1%；系列酒營收 50.6 億元，同比+21.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨穩(wěn)，預計內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在強化，即非標&茅臺1935增速更高，但Q2公司毛利率同比-1.0pct至90.8%，預計系成本端節(jié)奏擾動，季度間本身毛利率亦存在小幅波動。
2）直銷渠道 Q2 營收 136.1 億元，同比+35.3%；批發(fā)代理渠道營收 170.0 億元，同比+11.8%，時隔 6 個季度重回正增長，預計與商超&電商渠道增量投放、流通渠道非標&茅臺 1935 等產(chǎn)品增量投放有關(guān)，直營仍明顯高增。
3） i 茅臺 Q2 實現(xiàn)營收 44.4 億元，環(huán)比-9.5%，主要系茅臺 1935投放有削量（23Q2 日均投放約 5 噸，環(huán)比-41%）。目前茅臺 1935批價 1020 元已低于拿貨價，市場成交價 1100 元亦低于指導價， i茅臺上搶購性價比已較低，公司通過渠道投放 1088 元配額實現(xiàn)表觀量價齊升。此外， 通過加大品鑒會力度、冠名高鐵等加速動銷培育。
4） Q2 末合同負債環(huán)比-10.0 億元，主要系今年渠道回款節(jié)奏稍有后移，且 7 月配額有所收窄，目前 8 月回款陸續(xù)進行，渠道反饋配額預計 10%。 Q2 利潤彈性源于費用率收窄，即銷售費用率同比-0.5pct，營業(yè)稅金及附加同比-0.6pct（22Q2 基數(shù)高）。公司環(huán)季增長持續(xù)加速，彰顯龍頭優(yōu)越商業(yè)范式下的強議價能力。
22 年世界 500 強營收門檻約 2080 億元，考慮門檻逐年提升預計公司十四五后期仍能實現(xiàn)中高雙位數(shù)增長，工具箱包括市場增量投放、產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化等， 17-18 年茅臺酒擴產(chǎn)落地具備基礎。目前行業(yè)景氣持續(xù)恢復中，看好龍頭勢能加速釋放。
盈利預測、估值與評級
我們預計 23-25 年收入增速為 18.6%/16.8%/16.0%；歸母凈利增速為 19.8%/18.8%/17.8%，對應歸母凈利為 752/893/1052 億元； EPS為 59.82/71.09/83.76 元 ， 公 司 股 票 現(xiàn) 價 對 應 PE 估值為31.4/26.5/22.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟承壓風險；行業(yè)政策風險；食品安全風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券李依琳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利740.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為31.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有43家機構(gòu)給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為2328.92。

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